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中金發(fā)布研報(bào)稱，中銀航空租賃(02588)公布2025年1季度運(yùn)營數(shù)據(jù)，1Q25交易同比增長顯著，訂單簿規(guī)模創(chuàng)歷史新高。該行認(rèn)為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及合理交付布局下，關(guān)稅對(duì)經(jīng)營影響或較小，建議關(guān)注公司估值超調(diào)后的中長期配置價(jià)值。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1Q25交易同比增長顯著，訂單簿規(guī)模創(chuàng)歷史新高

1Q25公司共執(zhí)行158筆交易(vs. 1Q24 54筆)，其中包括交付11架飛機(jī)(同比+6架)、承諾購買125架新飛機(jī)(包括70架A320NEO系列飛機(jī)及50架737-8系列飛機(jī))、出售4架自有飛機(jī)(同比持平)及1臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)(同比+1臺(tái))，以及簽署16份租賃承諾。截至1Q25，公司自有機(jī)隊(duì)總規(guī)模同比+15架/較24年末+7架至442架、訂單簿同比+117架/環(huán)比+114架至339架，其中訂單簿總數(shù)創(chuàng)歷史新高，充足的訂單儲(chǔ)備有望為中長期業(yè)務(wù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。交付改善下，該行預(yù)計(jì)毛租金收益率步入上行通道、凈租金收益率穩(wěn)中有升。

24年公司毛租賃收益率同比持平、主因經(jīng)營租賃飛機(jī)交付受阻且老飛機(jī)出售加速，同時(shí)考慮飛機(jī)交付時(shí)間較租賃合約簽訂時(shí)間的滯后性，24年新交付飛機(jī)的租賃收益率或主要為2022年末至2023年初所簽訂價(jià)格、尚未充分體現(xiàn)近兩年的飛機(jī)價(jià)值上漲。向前看，考慮經(jīng)營租賃機(jī)隊(duì)交付速度或迎邊際改善(1Q25同比已現(xiàn)顯著提升)、同時(shí)新交付飛機(jī)價(jià)格仍將持續(xù)增長，2025年毛租賃收益率或步入上行通道、帶動(dòng)凈租賃收益率穩(wěn)中有升。

“對(duì)等關(guān)稅”波動(dòng)影響或相對(duì)可控

全球航空業(yè)需求方面，“對(duì)等關(guān)稅”通過影響全球貿(mào)易、或?qū)е潞娇招枨蠼档汀⑦M(jìn)而壓制飛機(jī)價(jià)值及租賃利用率表現(xiàn)。鑒于新技術(shù)飛機(jī)能為航司帶來較高經(jīng)濟(jì)效率，且當(dāng)前市場(chǎng)存在較大供給缺口，該行預(yù)計(jì)公司依托高吸引力的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)有望在不確定性環(huán)境中體現(xiàn)更強(qiáng)的穩(wěn)健經(jīng)營能力(截至1Q25末，公司自有機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡5.1年、平均剩余租期7.9年、飛機(jī)利用率100%，且訂單簿中100%為新技術(shù)機(jī)型)。

飛機(jī)租賃成本方面，考慮各國對(duì)美“對(duì)等關(guān)稅”的反制措施、且當(dāng)前來看上游供應(yīng)商及租賃商或?qū)㈥P(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游航司，當(dāng)前以波音飛機(jī)為代表的原產(chǎn)于美國的飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)及航材的境外貿(mào)易及租賃需求或受到抑制，其中中國航司需求由于當(dāng)前更高的對(duì)等關(guān)稅稅率或所受影響更大。于BOCA而言，一方面，考慮當(dāng)前中國境內(nèi)較為龐大的波音飛機(jī)體量，該行預(yù)計(jì)已交付飛機(jī)的存量合約或可免受對(duì)等關(guān)稅影響;另一方面，近年來BOCA中國航司業(yè)務(wù)敞口逐年縮小(截至24年末，含港澳臺(tái)，中國航司業(yè)務(wù)占比約19%)，且至2026年底之前，公司當(dāng)前未有任何從美國向中國航司交付飛機(jī)的計(jì)劃，該行預(yù)計(jì)受關(guān)稅政策波動(dòng)影響或相對(duì)可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策不確定性;貿(mào)易摩擦下全球航空業(yè)需求大幅下行;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。