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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月18日晚間，甘源食品發(fā)布了2015年一季度報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.04億元，同比減少13.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5275.79萬(wàn)元，同比減少42.21%。

　　突然“變臉”的業(yè)績(jī)使得甘源食品4月21日跌停開(kāi)盤(pán)，收盤(pán)跌幅仍達(dá)到3.94%。而從3月中旬到4月15日，公司股價(jià)漲幅達(dá)到22%。

　　具體來(lái)看，一季度營(yíng)收下滑主要是上年高基數(shù)以及傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮所致，同時(shí)主要原料采購(gòu)成本增加加上費(fèi)用率大幅提升導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。

　　量販渠道、會(huì)員商超、海外市場(chǎng)能否持續(xù)快速增長(zhǎng)，決定著甘源食品能否重回增長(zhǎng)。

　　甘源食品一季度業(yè)績(jī)變臉原因是什么？

　　4月20日公司召開(kāi)了電話會(huì)議，解釋2025年一季度營(yíng)業(yè)收入下滑原因：1、為確保電商業(yè) 務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，一季度春節(jié)期間大幅收縮了低價(jià)禮盒直播業(yè)務(wù)；2、傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模同比有所下降；3、春節(jié)時(shí)間性差異影響，2024年春節(jié)較25年晚13天，導(dǎo)致2024年同期營(yíng)收基數(shù)較大。

　　如果說(shuō)一季度高基數(shù)下的營(yíng)收下滑還在預(yù)料之中，那么凈利潤(rùn)的大幅下降對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就屬于“黑天鵝”了。

　　凈利潤(rùn)大幅下滑來(lái)自兩個(gè)原因，一是一季度棕櫚油等主要原料采購(gòu)成本增幅較大，毛利整體降低1.08%；二是費(fèi)用率大幅提升，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率提升4.24個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提升1.56個(gè)百分點(diǎn)。

　　前兩年甘源食品一季度銷(xiāo)售凈利率在15%左右，今年則降至了10.47%，扣非凈利率降至了9.09%。

　　甘源食品將一季度銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)歸結(jié)為啟動(dòng)了東南亞出口戰(zhàn)略，前期投入了市場(chǎng)調(diào)研人員、產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員、銷(xiāo)售人員等人力費(fèi)用，同時(shí)新增明星代言費(fèi)投入。

　　但是這并不能打消投資者關(guān)于一季度大量費(fèi)用投入并未帶來(lái)收入增長(zhǎng)的疑慮。在電話會(huì)上，管理層解釋稱，2024年四季度起陸續(xù)在印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)家進(jìn)行了深入的市場(chǎng)調(diào)研。2025 年公司將加快產(chǎn)品出海步伐，進(jìn)一步開(kāi)拓東南亞為主的海外市場(chǎng)。海外市場(chǎng)能否取得預(yù)期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，估計(jì)很快就能看到效果。

　　事實(shí)上，2024年甘源食品雖然業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但是應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)了259%至1.04億元，今年一季度仍達(dá)到8066.69萬(wàn)元，遠(yuǎn)超前幾年。這或許說(shuō)明公司為了促進(jìn)銷(xiāo)售，放寬了客戶打款政策。和2023年同期相比，2024年前五名經(jīng)銷(xiāo)商收入占比提升，應(yīng)收賬款金額占比也在提升。隨之而來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

　　甘源食品新渠道能否延續(xù)高增長(zhǎng)？

　　甘源食品是一家休閑?品的研發(fā)、?產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)，主要產(chǎn)品包括青豌豆、瓜子仁、蠶豆、綜合豆果等多種休閑食品。

　　公司2020年7月登上資本市場(chǎng)，也是從2020年起營(yíng)收增速開(kāi)始放緩，2022年公司進(jìn)入零食量販渠道，此后又進(jìn)入山姆等高端會(huì)員店渠道，新渠道的擴(kuò)張帶動(dòng)了增長(zhǎng)。

　　在2024年10月底的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，甘源食品披露，公司與“零食很忙”、“零食有鳴”、“趙一鳴”、“好想來(lái)”等零食量販系統(tǒng)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要合作產(chǎn)品包括青豌豆、蠶豆、瓜子仁、薯片、綜合豆果、綜合果仁、花生等多個(gè)系列產(chǎn)品。

　　新渠道（尤其是零食量販門(mén)店）的擴(kuò)張，加上SKU的增長(zhǎng)，是甘源食品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　甘源食品早期以瓜子仁、青豌豆、蠶豆三種食品為核心。后來(lái)又推出綜合果仁、豆果、口味堅(jiān)果和膨化小食等新品類(lèi)。新品類(lèi)一定程度上起到第二增長(zhǎng)引擎的作用，根據(jù)德邦證券研報(bào)數(shù)據(jù)，綜合果仁及豆果收入占比從2019年的15.64%提升至2023年的27.29%。由花生、薯片和雪餅等產(chǎn)品構(gòu)成的其他系列收入占比也在不斷提升。2024年綜合果仁及豆果收入增速為39.8%，其他系列為21.17%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)老三樣。

　　對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，量販渠道、會(huì)員商超、海外市場(chǎng)是最大的關(guān)注點(diǎn)，這三個(gè)渠道（市場(chǎng)）能否延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，決定了甘源食品能否持續(xù)增長(zhǎng)。

　　值得一提的是，新渠道高增的同時(shí)，傳統(tǒng)渠道卻開(kāi)始收縮，這也是導(dǎo)致一季度收入下滑的重要原因。根據(jù)華安證券研報(bào)數(shù)據(jù)，一季度量販/會(huì)員商超月銷(xiāo)同比增長(zhǎng)20%/16%，而傳統(tǒng)渠道預(yù)計(jì)同比下滑近30%，線上渠道同樣預(yù)計(jì)下滑近30%。新渠道的增長(zhǎng)未能完全抵消傳統(tǒng)渠道的下滑。

　　傳統(tǒng)商超渠道面臨業(yè)務(wù)規(guī)模下滑的壓力。據(jù)管理層此前披露，“傳統(tǒng)商超景氣度還未恢復(fù)，商超渠道仍面臨一定壓力，還需要一定周期積極改善”。

　　根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到11247億元，近幾年一直保持快速增長(zhǎng)。但是同時(shí)，較低的門(mén)檻也使得休閑零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。2023年以來(lái)良品鋪?zhàn)?/span>、三只松鼠等都宣布降價(jià)，開(kāi)始追求性價(jià)比。另一方面，休閑零食企業(yè)還需要面對(duì)原材料價(jià)格上漲的壓力。

　　在此前的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者就曾提出“休閑食品企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司怎樣脫穎而出”的問(wèn)題。

　　能否成功實(shí)現(xiàn)渠道改革、出海市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)、新品能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)，都決定著甘源食品的增長(zhǎng)潛力。

責(zé)任編輯：公司觀察