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“深圳AI第一股”云天勵飛(688343.SH)至今未能走出虧損。自2017年以來，公司累計(jì)虧損超29億元。

證券之星注意到，在此前營收連年下滑的背景下，公司通過收購智能穿戴設(shè)計(jì)企業(yè)岍丞技術(shù)，發(fā)展消費(fèi)級場景業(yè)務(wù)，但目前消費(fèi)電子市場相對成熟，且競爭激烈，公司該業(yè)務(wù)面臨低毛利的困境。同時(shí)，受股份支付費(fèi)用增加及研發(fā)投入增加影響，公司虧損加劇。緩慢的商業(yè)化進(jìn)展以及連年虧損的業(yè)績情況讓公司的成長性遭到質(zhì)疑。

燒錢研發(fā)虧損加劇，現(xiàn)金流持續(xù)“失血”

公開資料顯示，云天勵飛擁有算法和芯片兩大核心技術(shù)平臺，憑借“算法芯片化”的核心能力和“端云協(xié)同”的技術(shù)路線，推進(jìn)邊緣AI在消費(fèi)級、企業(yè)級和行業(yè)級場景的產(chǎn)品應(yīng)用。

據(jù)2024年年報(bào)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收9.17億元，同比增長81.3%；歸母凈利潤為-5.79億元，同比虧損擴(kuò)大。值得注意的是，自2017年以來，公司已連續(xù)8年出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損超29億元。

2024年，股份支付費(fèi)用增加及研發(fā)投入增加是公司虧損擴(kuò)大的主要原因。

為進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵機(jī)制，公司在上市前進(jìn)行了股權(quán)激勵，在2023年推出了2023年限制性股票激勵計(jì)劃。2024年，公司發(fā)生股份支付費(fèi)用為1.9億元，同比增長118%。針對這一行為，有分析指出，對于科技企業(yè)而言，股權(quán)激勵有一定的必要性，但因股權(quán)激勵導(dǎo)致本就虧損的業(yè)績繼續(xù)擴(kuò)大，是否值得還有待商榷。

同時(shí)，由于公司所屬的人工智能行業(yè)屬于技術(shù)和人才密集型行業(yè)，具有技術(shù)門檻高、高端人才密集、研發(fā)投入大的特點(diǎn)，加之近年來國內(nèi)人工智能行業(yè)競爭愈加激烈，在公司收入規(guī)模尚未達(dá)到一定量級的情況下，持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入是導(dǎo)致公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利的主要因素。

結(jié)合財(cái)報(bào)來看，自2017年以來，公司的研發(fā)費(fèi)用整體呈上升態(tài)勢，由2017年的4355.75萬元增至2023年的2.95億元。2024年，其研發(fā)費(fèi)用攀升至4億元，同比增長35.62%，占公司總營收的比重為44%。

經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)與積累，云天勵飛在算法層面構(gòu)建了人工智能算法平臺，并推出了“云天天書”大模型。

從行業(yè)競爭格局來看，繼2023年“百模大戰(zhàn)”之后，基礎(chǔ)大模型數(shù)量逐步收攏，豆包、通義千問、DeepSeek 等逐步成為基礎(chǔ)大模型的主流方向。據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國大模型應(yīng)用市場規(guī)模2024年達(dá)到47.9億元，市場份額排名前8的分別為百度、阿里云、商湯科技、浪潮云、智譜、中國電信AI、創(chuàng)新奇智以及稀宇科技，云天勵飛并未上榜。

除了研發(fā)費(fèi)用之外，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長也在擠壓公司的利潤空間。2024年，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為1.76億元、2.55億元，同比分別增長73.63%、23.95%，銷售費(fèi)用增幅較大，且創(chuàng)近8年來新高。

連年虧損之下，公司現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.95億元。自2017年以來，公司8年合計(jì)“失血”超21億元。

云天勵飛業(yè)績虧損態(tài)勢持續(xù)至2025年。據(jù)公司一季報(bào)顯示，公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收為2.64億元，同比增長168%；歸母凈利潤為-0.86億元，同比有所收窄；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.79億元，持續(xù)為負(fù)。

C端市場陷低毛利困局，募投項(xiàng)目延期

2024年年報(bào)顯示，云天勵飛的收入主要來自消費(fèi)級、企業(yè)級和行業(yè)級三大場景。

證券之星注意到，在此前的2021年至2023年，云天勵飛服務(wù)的客戶主要集中在企業(yè)級和行業(yè)級，但隨著市場競爭加劇，公司的收入呈逐年下滑趨勢，分別為5.66億元、5.46億元、5.06億元。

在這一背景下，云天勵飛將目光瞄向了C端市場，公司于2024年以1.8億元收購智能穿戴設(shè)計(jì)企業(yè)岍丞技術(shù)，新增了消費(fèi)級場景業(yè)務(wù)。據(jù)了解，云天勵飛的消費(fèi)級場景業(yè)務(wù)涵蓋可穿戴設(shè)備產(chǎn)品、智能硬件等，依托公司自研的大模型或系統(tǒng)、軟件應(yīng)用等為消費(fèi)級產(chǎn)品提供技術(shù)基礎(chǔ)，以硬件形式進(jìn)行交付。

依靠并購，公司的收入實(shí)現(xiàn)大增。2024年，消費(fèi)級場景業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收為4.04億元的收入，占總營收的比例達(dá)44%。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，公司此時(shí)入局C端市場，對于云飛勵天來說并不一定是個(gè)好時(shí)機(jī)。目前C端市場如今已是大模型廠商的必爭之地。微軟、OpenAI、百度等國內(nèi)外大廠，紛紛布局C端應(yīng)用市場。同時(shí)，C端市場中的手機(jī)、PC等廠商也在主動積極地與大模型做融合。

目前，國內(nèi)消費(fèi)電子領(lǐng)域經(jīng)過多年發(fā)展，市場比較成熟，競爭相對激烈。在此背景下，云天勵飛的消費(fèi)級場景業(yè)務(wù)毛利率水平較低，為11.19%，在公司三

大業(yè)務(wù)中墊底。

企業(yè)級場景業(yè)務(wù)主要依托芯片能力和基于芯片的各種硬件形態(tài)，賦能AI行業(yè)公司及AI生態(tài)圈合作伙伴，包含AI公司、電信運(yùn)營商、高校及科研院所等客戶。

雖然該業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)大幅增長，但毛利率卻出現(xiàn)下滑。2024年，該業(yè)務(wù)毛利率為40.19%，同比下滑了 47.13個(gè)百分點(diǎn)，慘遭“腰斬”。

公司行業(yè)級場景業(yè)務(wù)包含自研的算法軟件、芯片等核心產(chǎn)品，并搭配外購的定制化或標(biāo)準(zhǔn)化硬件產(chǎn)品、安裝施工服務(wù)等。該業(yè)務(wù)的表現(xiàn)更為慘淡，不僅收入大幅縮水，毛利率也同步下滑。2024年，云天勵飛該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收為2.54億元，同比下滑45.91%，毛利率為15.43%，同比減少了19.61個(gè)百分點(diǎn)。

在這一背景下，云天勵飛的毛利率創(chuàng)近8年來新低，為20.94%，同比下滑了2.54個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，云天勵飛正在籌劃“A+H”股上市。目前，公司董事會審議通過了關(guān)于授權(quán)公司管理層啟動境外發(fā)行股份(H股)并在香港聯(lián)交所上市相關(guān)籌備工作的議案。公司稱，此次籌劃發(fā)行H股在香港聯(lián)交所上市旨在進(jìn)一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時(shí)更好地利用國際資本市場，多元化融資渠道。

不過，公司IPO募集資金尚未使用完畢，且募投項(xiàng)目已發(fā)生延期。

2023年，公司通過IPO募集資金凈額約35.84億元，其中超募約5.84億元。IPO所募資金中，公司所涉及的三個(gè)募投項(xiàng)目--城市AI計(jì)算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計(jì)算AI芯片項(xiàng)目、面向場景的下一代AI技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目均發(fā)生延期。

2024年8月，云天勵飛以“整體市場需求變動、上游設(shè)備市場供應(yīng)變動等不可合理預(yù)見因素”為由，將上述三個(gè)募投項(xiàng)目的預(yù)定可使用狀態(tài)的日期均由2024年12月延期至2026年6月。截至2024年12月末，上述三個(gè)項(xiàng)目的募資投入進(jìn)度分別為49.73 %、37.8%和56.34 %。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)