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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月27日，卓勝微公布2025年第一季度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.56億元，同比降低36.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4662.30萬(wàn)元。這一收入與公司2024全年44.87億營(yíng)收、4.02億歸母凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成了強(qiáng)烈反差。

　　而對(duì)2024年業(yè)績(jī)進(jìn)行單季度拆分，可以發(fā)現(xiàn)2025年一季度的虧損已早有端倪。2024年四個(gè)季度卓勝微分別錄得營(yíng)收11.90億元、10.95億元、10.83億元、11.19億元，營(yíng)收穩(wěn)健的同時(shí)公司歸母凈利潤(rùn)則分別為1.98億元、1.57億元、0.71億元、-0.24億元，利潤(rùn)水平逐季下降，并于第四季度取得上市以來(lái)的首個(gè)單季度虧損。

　　如此業(yè)績(jī)一方面是由于卓勝微近年啟動(dòng)的模式轉(zhuǎn)型，由Fabless向IDM的過(guò)渡產(chǎn)生了大規(guī)模的固定資產(chǎn)，折舊壓力陡增。此外，公司依賴(lài)大客戶及智能手機(jī)市場(chǎng)的狀況嚴(yán)重，近年消費(fèi)電子景氣度不振也壓低了公司營(yíng)收與盈利。

　　綜合來(lái)看，卓勝微的業(yè)績(jī)不振或主要源自于其“放短期爭(zhēng)長(zhǎng)期”的戰(zhàn)略野心。2025年1月，卓勝微又發(fā)布預(yù)案，擬建設(shè)總金額高達(dá)41.82億元的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目?？磥?lái)，卓勝微相信，在前方混亂善變的市場(chǎng)迷霧中迎接他的，不是“南墻”。

　　卓勝微太“上進(jìn)”積極求轉(zhuǎn)型 固定資產(chǎn)及在建規(guī)模翻70倍折舊壓力陡增

　　卓勝微作為國(guó)內(nèi)射頻芯片龍頭企業(yè)，其由清華計(jì)算機(jī)系畢業(yè)生許志瀚于2006年創(chuàng)辦。

　　彼時(shí)，智能手機(jī)還未充分鋪開(kāi)，流視頻的底層技術(shù)與模式業(yè)態(tài)也遠(yuǎn)未成熟，電視為主流的大眾娛樂(lè)渠道。卓勝微主要針對(duì)CMMB做地面電視和手機(jī)電視芯片業(yè)務(wù)。

　　而此后，3G獲批，射頻行業(yè)價(jià)值顯現(xiàn)，而傳統(tǒng)CMMB走向沒(méi)落。卓勝微于是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向射頻，與臺(tái)積電展開(kāi)合作，基于RF CMOS工藝的GPS低噪聲放大器應(yīng)運(yùn)而生。

　　之后，卓勝微通過(guò)過(guò)硬的技術(shù)力拿下三星等一眾大客戶，其產(chǎn)品受到全球手機(jī)巨頭的青睞，從此業(yè)績(jī)大增，造就了當(dāng)下的中國(guó)射頻產(chǎn)業(yè)奇跡。

　　獲得成功之后，卓勝微便思考轉(zhuǎn)型，從Fabless向IDM模式轉(zhuǎn)變，擁有自己的晶圓廠。

　　2020年12月，卓勝微提交定增方案注冊(cè)稿，擬將募集資金投入“高端射頻濾波器芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“5G通信基站射頻器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”并補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中兩個(gè)實(shí)體項(xiàng)目總投資額高達(dá)39.12億元，本次定增擬解決其中的22.56億元。

　　卓勝微稱(chēng)，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將以與晶圓代工廠合作建立生產(chǎn)專(zhuān)線的形式進(jìn)行，公司的經(jīng)營(yíng)模式將在原Fabless模式的基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)上游供應(yīng)環(huán)節(jié)的參與程度，并通過(guò)生產(chǎn)專(zhuān)線在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)能的深入綁定。

　　2021年，卓勝微固定資產(chǎn)與在建工程規(guī)模大增。2020年，尚處于輕資產(chǎn)模式的卓勝微固定資產(chǎn)及在建工程合計(jì)總額僅有1.15億元，而2021-2024年，該數(shù)值分別為10.12億元、45.39億元、56.03億元、82.38億元，四年時(shí)間里暴增超70倍！

　　固定資產(chǎn)規(guī)模的激增固然增大了折舊壓力，2022年到2024年，卓勝微固定資產(chǎn)折舊金額分別為0.90億元、1.99億元、5.54億元，隨著2024年有近30億的在建工程轉(zhuǎn)固，折舊增幅巨大。

　　2025年1月，卓勝微又發(fā)布定增預(yù)案，擬建設(shè)“射頻芯片制造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，總投資金額高達(dá)41.82億元。卓勝微在預(yù)案中表示，公司已初步實(shí)現(xiàn)由Fabless模式向Fab-Lite模式的轉(zhuǎn)型，擬通過(guò)本次向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目，擴(kuò)建關(guān)鍵射頻前端芯片產(chǎn)品制造能力，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，進(jìn)一步完善我國(guó)射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　如此看來(lái)，卓勝微的轉(zhuǎn)型步伐非常堅(jiān)定，未來(lái)固定資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步高增，業(yè)務(wù)成本與研發(fā)費(fèi)用的表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步受到影響。

　　依賴(lài)大客戶及單一市場(chǎng)問(wèn)題凸顯 近期陷入與濾波器巨頭的專(zhuān)利戰(zhàn)

　　卓勝微的業(yè)績(jī)壓力除了來(lái)自“轉(zhuǎn)型”的內(nèi)因，還來(lái)自“客戶”的外因。

　　觀察卓勝微的客戶結(jié)構(gòu)，可以看到其用戶集中度一直很高，前五大客戶銷(xiāo)售額占比一直保持在70%以上，其中大部分為安卓手機(jī)廠商，依賴(lài)單一市場(chǎng)的情況比較嚴(yán)重。

　　因此，在近年全球智能手機(jī)行情不振的局勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)受到了影響。近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)不振、5G換新需求透支一直籠罩在消費(fèi)電子行業(yè)之上，據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC統(tǒng)計(jì)，2022年至2023年全球智能手機(jī)出貨量歷經(jīng)兩年下降，2024年有所回暖，但也僅同比增長(zhǎng)6.4%，復(fù)蘇程度有限。

　　在此期間，卓勝微業(yè)績(jī)表現(xiàn)也難免受到?jīng)_擊，2021年，公司營(yíng)收便已達(dá)到46.34億元，2022年便受挫跌至36.77億元，2023年至2024年有所回復(fù)，穩(wěn)定在40億元以上，但仍未達(dá)到2021年水平。此外，2021年到2024年卓勝微毛利率分別為57.72%、52.91%、46.45%、39.49%，逐年下降。

　　另外值得注意的是，卓勝微還陷入了專(zhuān)利糾紛。

　　公告顯示，卓勝微已于近日收到了株式會(huì)社村田制作所（Murata Manufacturing Co．，Ltd．）向韓國(guó)首爾中央地方法院、上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起的專(zhuān)利侵權(quán)起訴書(shū)。其中韓國(guó)涉及一起案件，上海涉及四起案件。

　　卓勝微表示，公司產(chǎn)品均為自主研發(fā)，對(duì)原告主張不予認(rèn)可，并將積極應(yīng)訴。公司產(chǎn)品系列及產(chǎn)品型號(hào)眾多，本次專(zhuān)利訴訟僅涉及兩款具體型號(hào)的濾波器產(chǎn)品，其占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較低。本次訴訟事項(xiàng)對(duì)公司本期利潤(rùn)或期后利潤(rùn)的影響較小，最終實(shí)際影響以法院判決為準(zhǔn)。

　　在此后的投資者關(guān)系交流活動(dòng)中，卓勝微又表示，“本次訴訟僅涉及公司兩款型號(hào)的濾波器產(chǎn)品，其占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較低。因此，本次訴訟事項(xiàng)對(duì)公司本期利潤(rùn)或期后利潤(rùn)的影響較小，公司其他產(chǎn)品亦不存在系統(tǒng)性專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　綜合以上因素來(lái)看，卓勝微近期財(cái)務(wù)壓力的本質(zhì)在于其選擇了一條“正確但并不好走”道路，其努力把自己從芯片設(shè)計(jì)龍頭打造成高端制造龍頭，在這個(gè)過(guò)程中不僅要承受從高毛利、輕資產(chǎn)到低毛利、重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型之痛，還要化解行業(yè)景氣周期中的磕磕絆絆和海外同業(yè)龍頭在專(zhuān)利層面的圍追堵截。

　　卓勝微在這個(gè)過(guò)程中的投入之果決、金額之大，體現(xiàn)了其轉(zhuǎn)型的堅(jiān)心與魄力。而值得提醒的是，投資領(lǐng)域風(fēng)譎云詭、變幻莫測(cè)，卓勝微當(dāng)下實(shí)打?qū)嵉耐度肽芊褡兂晌磥?lái)的長(zhǎng)期價(jià)值，還需審慎思考看待。

責(zé)任編輯：公司觀察