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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到海豐國際(01308)實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)好于預(yù)期，該行上調(diào)2025/2026年凈利潤21.1%/20.3%至9.1/7.6億美元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)7.8/9.4倍2025年/2026年市盈率。考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，該行維持公司跑贏行業(yè)評級和24.3港元/股目標(biāo)價(jià)不變，對應(yīng)9.3倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率。若2025年分紅率與去年相同，對應(yīng)股息率10.9%，股息具有吸引力。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司公告1Q25經(jīng)營數(shù)據(jù)

公司實(shí)現(xiàn)收入6.39億美元，同比+43.8%，環(huán)比-21.3%，實(shí)現(xiàn)集裝箱運(yùn)輸量795,387TEU，同比+6.8%，環(huán)比-22.0%，實(shí)現(xiàn)平均運(yùn)費(fèi)(不包括互換艙位費(fèi)收入)803.5美元，同比+34.7%，環(huán)比+0.9%。較高的長協(xié)價(jià)格支撐公司運(yùn)價(jià)：一季度亞洲區(qū)域內(nèi)即期運(yùn)價(jià)有所下行，但長協(xié)價(jià)格保持高位。1Q25CCF東南亞/日本/韓國航線運(yùn)價(jià)指數(shù)分別同比+51.1%/+26.0%/+2.7%，環(huán)比-4.7%/+9.3%/+0.3%。

公司所在的小型船舶市場供給有望進(jìn)一步緊張

根據(jù)Clarksons，2025/2026年3,000TEU以下小船運(yùn)力增速為1.2%/-2.0%，新增供給有限。目前市場主要擔(dān)心若后續(xù)關(guān)稅導(dǎo)致美線貨量及運(yùn)價(jià)下滑，部分運(yùn)力會流入亞洲區(qū)域內(nèi)市場，根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，目前3,000TEU以下小型船舶主要分布在亞洲區(qū)域內(nèi)(占比42%)，與2023年年底相比，小船在非亞洲區(qū)域外運(yùn)力凈增加40萬ETU，占當(dāng)前亞洲區(qū)域內(nèi)小型船運(yùn)力18%，但該行認(rèn)為亞洲區(qū)域內(nèi)新增運(yùn)力流入的影響相對有限，亞洲區(qū)域外對小船的剛性需求已有提升：1)美國USTR對4,000TEU以下的小型船舶港口收費(fèi)豁免，該行預(yù)計(jì)有望帶來小型船舶整體需求提升;2)關(guān)稅政策下墨西哥轉(zhuǎn)口貿(mào)易增加也會帶來小船運(yùn)輸需求;3)“雙子星”軸輻射網(wǎng)絡(luò)模式下對于支線運(yùn)輸?shù)男〈枨笠灿性鲩L。此外，小型船舶老船占比較高，根據(jù)Clarksons，20歲以上老船運(yùn)力占比為24%，若之后運(yùn)價(jià)下行，小船或加速拆解。

美國關(guān)稅政策下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢或加快，亞洲區(qū)域內(nèi)貨量有望持續(xù)增加

根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2025/2026年亞洲區(qū)域內(nèi)貨量同比+3.2%/+3.0%，受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，中國和東盟國家之間、日本與東南亞主要國家之間貿(mào)易保持增長，2025年1-3月進(jìn)出口同比增速分別為+7.1%/+9.5%。該行認(rèn)為在當(dāng)前美國關(guān)稅框架下，中國向東南亞國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢或加快，并進(jìn)一步推動?xùn)|南亞國家經(jīng)濟(jì)增長，帶動亞洲區(qū)域內(nèi)貨量保持穩(wěn)定增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)變化，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑。