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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　根據(jù)中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)游戲出版工作委員會(huì)發(fā)布的《2024年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2024年中國(guó)游戲用戶規(guī)模達(dá)6.74億人，同比增長(zhǎng)0.94%，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段；中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為3，257.83億元，同比增長(zhǎng)7.53%。這一增長(zhǎng)主要得益于游戲新品數(shù)量有所增加且出現(xiàn)爆款大作、長(zhǎng)青產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)及小游戲的突出表現(xiàn)。在細(xì)分市場(chǎng)中，移動(dòng)游戲仍保持領(lǐng)先地位，實(shí)際銷售收入占比達(dá)73.12%。

　　截至2025年4月30日，A股26家游戲公司（申萬(wàn)分類）均已相繼交出2024年年度成績(jī)單。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，26家游戲公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入934.34億元，較上年同期增長(zhǎng)7.74%；歸母凈利潤(rùn)42.48億元，較上年同期“腰斬”，行業(yè)整體呈現(xiàn)顯著的“增收不增利”。

　　除前文已分析過(guò)的營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)銷費(fèi)用等因素，資產(chǎn)減值是造成游戲公司凈利潤(rùn)普遍下滑的另一重要原因，其中尤以商譽(yù)減值為代表。

　　2024年，共有17家游戲公司計(jì)提了商譽(yù)減值損失，按金額從大到小排列，前五名分別為湯姆貓、文投控股（維權(quán)）、昆侖萬(wàn)維（維權(quán)）、盛天網(wǎng)絡(luò)及ST凱文（維權(quán)），對(duì)應(yīng)的商譽(yù)減值損失分別為8.94億元、4.03億元、2.29億元、2.19億元、1.48億元。

　　截至2024年末，僅迅游科技、ST中青寶（維權(quán)）及冰川網(wǎng)絡(luò)賬面無(wú)商譽(yù)。剩余23家游戲公司中，約四成公司的商譽(yù)占到總資產(chǎn)30%以上，特別是湯姆貓、*ST大晟的占比在50%以上，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重。

　　商譽(yù)減值成“吞金獸”

　　游戲企業(yè)的核心資產(chǎn)（如IP版權(quán)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、用戶數(shù)據(jù)）多為表外無(wú)形資產(chǎn)，難以通過(guò)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則準(zhǔn)確計(jì)量。并購(gòu)交易中，標(biāo)的公司賬面固定資產(chǎn)僅占極小比例，真正創(chuàng)造價(jià)值的游戲平臺(tái)、著作權(quán)等未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中。

　　評(píng)估機(jī)構(gòu)在并購(gòu)時(shí)只能依據(jù)未來(lái)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行估值，而游戲產(chǎn)品的生命周期短（通常3-5年）、用戶偏好變化快，使得這種預(yù)測(cè)具有高度不確定性。當(dāng)并購(gòu)方為獲取稀缺資源（如爆款游戲IP）支付溢價(jià)時(shí)，合并成本與可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額自然形成巨額商譽(yù)。

　　2013-2017年移動(dòng)游戲爆發(fā)期，資本市場(chǎng)對(duì)“手游概念股”的狂熱催生非理性溢價(jià)。如神州泰岳收購(gòu)天津殼木時(shí)，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)僅占交易對(duì)價(jià)5%，卻因擁有《戰(zhàn)爭(zhēng)游戲》等爆款I(lǐng)P形成21.38億元商譽(yù)。

　　這種溢價(jià)現(xiàn)象背后是供需失衡：供給端優(yōu)質(zhì)游戲標(biāo)的稀缺，需求端游戲公司為市值管理追逐熱點(diǎn)概念，導(dǎo)致2014-2015年牛市期間，游戲行業(yè)并購(gòu)市凈率普遍超30倍，形成“并購(gòu)-股價(jià)上漲-質(zhì)押融資-再并購(gòu)”的資本循環(huán)。

　　近年來(lái)，前期并購(gòu)潮埋下的隱患仍在持續(xù)爆發(fā)。2024年末，共有23家游戲公司賬上存在商譽(yù)，其中16家公司年內(nèi)計(jì)提了商譽(yù)減值損失，占比接近七成。

　　湯姆貓確認(rèn)的商譽(yù)減值損失金額最高，達(dá)到了8.94億元，上一年為9.68億元，短短兩年時(shí)間僅商譽(yù)減值損失一項(xiàng)就超過(guò)18億元。截至年末，湯姆貓的商譽(yù)賬面價(jià)值仍然達(dá)到17.85億元，在23家公司中排名第四，僅次于ST華通（維權(quán)）、昆侖萬(wàn)維、浙數(shù)文化（維權(quán)）；但商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重卻排名第二，僅次于*ST大晟的113.58%，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。

　　對(duì)于商譽(yù)減值損失，湯姆貓解釋為：2024年，全球經(jīng)濟(jì)上漲動(dòng)力不足、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，疊加海外部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)持續(xù)影響全球市場(chǎng)信心，致使全球互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)增長(zhǎng)受限；其二，游戲行業(yè)面臨短視頻、短劇等新興娛樂形態(tài)對(duì)用戶注意力資源的爭(zhēng)奪，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司部分游戲產(chǎn)品的活躍用戶數(shù)有所下滑，而公司新游戲、AI 硬件產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)收入有限、客戶廣告競(jìng)價(jià)機(jī)制改革等多重因素的疊加影響，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)較上一年度有所下滑。

　　*ST大晟商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)高懸

　　截至2024年末，*ST大晟商譽(yù)原值12億元，減值準(zhǔn)備余額10.89億元，賬面價(jià)值為1.11 億元，主要系2015年收購(gòu)淘樂網(wǎng)絡(luò)形成。

　　2024年，*ST大晟對(duì)淘樂網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3052.07萬(wàn)元，年末商譽(yù)減值準(zhǔn)備余額5.87億元，賬面價(jià)值1.07億元。

　　年報(bào)顯示，淘樂網(wǎng)絡(luò)專注于網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域中回合制端游與手游的研發(fā)與運(yùn)營(yíng)，已形成了研運(yùn)一體的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)自主創(chuàng)新進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)及運(yùn)營(yíng)，重點(diǎn)發(fā)展手游。報(bào)告期內(nèi)，淘樂網(wǎng)絡(luò)主要產(chǎn)品有《桃花源記》（端游、手游）、《桃花源記2》（端游）、《仙靈逍遙》（手游）、《少年仙界傳》（手游）等。

　　對(duì)于商譽(yù)減值，*ST大晟稱，因淘樂網(wǎng)絡(luò)部分產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)和優(yōu)化推廣投放等因素影響，導(dǎo)致游戲收入下降。

　　據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，《桃花源記》（手游）IOS端收入55.74萬(wàn)美元，同比減少30.77%，環(huán)比減少28.46%，流水狀況堪憂。

　　從主要產(chǎn)品流水持續(xù)下滑的角度來(lái)看，*ST大晟今年商譽(yù)或存在較大減值空間

責(zé)任編輯：公司觀察