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證券之星 劉浩浩

近日，中國(guó)船舶(600150.SH)發(fā)布了一份盈利水平同比顯著改善的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告。去年公司扣非后凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)扭虧，且同比暴增超11倍。

盡管如此，證券之星注意到，中國(guó)船舶盈利高增背后仍暗藏隱憂。一方面，公司2024年?duì)I收增速同比大幅放緩。另一方面，公司核心主業(yè)毛利率長(zhǎng)期低迷，且2024年出現(xiàn)同比下滑。

核心業(yè)務(wù)收入增速明顯放緩

財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)船舶2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收785.8億元，同比增長(zhǎng)5.01%。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)30.72億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，上年同期為虧損2.906億元。

2025年一季度，中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.6億元，同比增長(zhǎng)3.85%。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)11.17億元，同比增長(zhǎng)230.2%。

中國(guó)船舶表示，2024年業(yè)績(jī)扭虧主要得益于報(bào)告期內(nèi)交付的民品船舶價(jià)格和數(shù)量同比提升，營(yíng)業(yè)毛利同比增加。此外，也與聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同步改善有關(guān)。

證券之星注意到，盡管中國(guó)船舶2024年盈利水平大幅改善，但業(yè)務(wù)收入在公司營(yíng)收中占比超94%的核心主業(yè)船舶造修及海洋工程業(yè)務(wù)，情況并不樂觀，成為營(yíng)業(yè)收入增速放緩的重要因素。

2024年，全球新造船市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮活躍態(tài)勢(shì)，中國(guó)船舶多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)處于國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。其全年共承接民品船舶訂單154艘/1272.46萬(wàn)載重噸/1039.00億元，訂單金額同比提升42.57%。完成交付民品船舶93艘/721.34萬(wàn)載重噸，噸位數(shù)完成年計(jì)劃的112.74%。

受益于此，2024年中國(guó)船舶的船舶造修及海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收753.7億元，同比增長(zhǎng)7.03%。

不過該業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^2023年已顯著放緩。2023年同期該業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增幅高達(dá)40.87%。

此外，證券之星注意到，雖然公司扣非凈利潤(rùn)大幅提升，但中國(guó)船舶的船舶造修及海洋工程業(yè)務(wù)毛利率依舊承壓，近五年來(lái)除2023年達(dá)到10.13%外，其余年份均不及10%。而2024年，該情況依然未得到改善，且受外購(gòu)設(shè)備和制造費(fèi)用等成本支出增長(zhǎng)過快影響，該業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下滑至9.57%。

受此影響，2024年中國(guó)船舶整體毛利率也從上年的10.57%下滑至10.20%。

曾連續(xù)多年靠非經(jīng)常性損益撐門面

盡管中國(guó)船舶2024年扣非后凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但該業(yè)績(jī)的持續(xù)性如何，尚有待進(jìn)一步觀察。

資料顯示，中國(guó)船舶前身為滬東重機(jī)股份有限公司，于1998年上市。中國(guó)船舶是中國(guó)船舶集團(tuán)集團(tuán)旗下核心軍民品主業(yè)上市公司，公司主要業(yè)務(wù)包括造船業(yè)務(wù)(軍、民)、修船業(yè)務(wù)、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等。

作為中國(guó)船舶制造行業(yè)龍頭企業(yè)，截至5月14日收盤，中國(guó)船舶的總市值達(dá)到1413億元，位列國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。公司營(yíng)收規(guī)模也長(zhǎng)期居于行業(yè)榜首。

不過值得注意的是，曾經(jīng)的中國(guó)船舶屬于典型的“大而不強(qiáng)”。雖然市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但2012-2023年，其扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)12年虧損，累計(jì)凈虧損規(guī)模超過120億元。這凸顯了其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力孱弱的現(xiàn)實(shí)困境。

而在2013-2015年，2018-2023年，中國(guó)船舶的歸母凈利潤(rùn)均為盈利狀態(tài)，這背后的關(guān)鍵影響因素就是非經(jīng)常性損益。

以2023年為例，中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)高達(dá)29.57億元，但扣非后凈利潤(rùn)卻虧損2.906億元。究其原因，公司當(dāng)年獲得的非經(jīng)常性損益高達(dá)32億元左右。

其中，公司全資子公司外高橋造船通過將海工平臺(tái)債權(quán)轉(zhuǎn)換為山東海洋集團(tuán)旗下海運(yùn)股份股權(quán)，獲得其34.97%股權(quán)。通過處置有關(guān)海工平臺(tái)資產(chǎn)，中國(guó)船舶當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)增加了26.59億元，該收益被計(jì)入非經(jīng)常性損益。

千億級(jí)重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)被受理

在此背景下，中國(guó)船舶的合并重組成為推動(dòng)中國(guó)船舶工業(yè)邁向“世界一流”戰(zhàn)略布局下的必然選擇。

5月9日中國(guó)船舶公告披露，公司早前提交了擬通過向中國(guó)重工(601989.SH)全體換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中國(guó)重工的申請(qǐng)文件。5月8日公司收到上交所通知，上交所已決定對(duì)相關(guān)申請(qǐng)予以受理并依法進(jìn)行審核。

這意味著兩家合計(jì)市值超過2500億元的船舶制造業(yè)龍頭企業(yè)，合并進(jìn)程又推進(jìn)了關(guān)鍵一步。

對(duì)于本次合并的原因和目的，中國(guó)船舶上月發(fā)布的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書披露，中國(guó)船舶和中國(guó)重工實(shí)控人均為中國(guó)船舶集團(tuán)，二者在船舶制造、維修領(lǐng)域業(yè)務(wù)重合度較高。通過合并重組，中國(guó)船舶作為存續(xù)公司將消除兩家上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步鞏固與突出其船海主業(yè)。可有效提升存續(xù)公司核心功能、核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流船舶制造企業(yè)。

本次合并的具體交易方式為：中國(guó)船舶向中國(guó)重工的全體換股股東發(fā)行A股股票，交換該等股東所持有的中國(guó)重工股票。交易金額共計(jì)1151.503億元。預(yù)計(jì)中國(guó)船舶為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計(jì)為304407.17萬(wàn)股。

本次合并完成后，中國(guó)重工將終止上市并注銷法人資格，中國(guó)船舶將承繼及承接其全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。

本次交易完成后，存續(xù)公司的控股股東仍為中船工業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為中國(guó)船舶集團(tuán)，最終控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

證券之星注意到，本次交易完成后中國(guó)船舶的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收規(guī)模將迎來(lái)大幅提升。以2024年為例，公司總資產(chǎn)將從1820億元躍升至4036億元，公司營(yíng)收將由785.8億元增長(zhǎng)至1333.5億元。公司歸母凈利潤(rùn)則由36.14億元增長(zhǎng)至48.85億元。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)