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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　二季度以來，會(huì)稽山以超過146%的漲幅，成為A股市場可以“媲美”泡泡瑪特的新消費(fèi)標(biāo)的。

　　在很長一段時(shí)間內(nèi)，低度酒，尤其是黃酒一直是被二級(jí)市場研究員刻意忽視的存在。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全國規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)完成銷售收入85.47億元，同比下降16%。

　　由于市場規(guī)模偏小，產(chǎn)品偏低端，破圈困難等因素存在，黃酒上市公司一直業(yè)績增長乏力。以會(huì)稽山為例，從2018年到2024年7年時(shí)間內(nèi)有4年?duì)I收下滑，股價(jià)也長期處在不溫不火的狀態(tài)。

　　會(huì)稽山本次“出圈”主要是氣泡黃酒熱銷所致，這款產(chǎn)品創(chuàng)新讓黃酒進(jìn)入了年輕人的購物車，也成功給會(huì)稽山貼上了“新消費(fèi)”標(biāo)簽。但是會(huì)稽山真的迎來拐點(diǎn)了嗎？

　　股價(jià)大漲背后的催化因素

　　會(huì)稽山的“出圈”很大程度來源于網(wǎng)紅產(chǎn)品——?dú)馀蔹S酒，相比傳統(tǒng)黃酒產(chǎn)品，該產(chǎn)品主打低度和利口，瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)群體。

　　事實(shí)上，氣泡黃酒早在2023年7月就已經(jīng)上市，2023年在抖音渠道總銷售額為400多萬元，2024年618期間首次“破圈”，“一日一熏”抖音官方直播間72小時(shí)賣出1000多萬元，是抖音黃酒類第2~10名總和的100倍，且成交80%以上都是年輕人。相關(guān)負(fù)責(zé)人對媒體透露，2024年6月12-15日氣泡黃酒在抖音端銷售額，也超過了啤酒熱賣的前三銷售額的總和。

　　氣泡黃酒的意外破圈引爆了股價(jià)，2024年6月19日及6月20日會(huì)稽山股價(jià)連拉兩個(gè)漲停，不過股價(jià)爆炒過后很快回落，此后一直跌到2024年9月中旬。

　　這一輪上漲從今年4月初開始，截至5月28日漲幅已經(jīng)超過146%。事后復(fù)盤，這次上漲有多個(gè)催化因素，第一波催化因素是漲價(jià)。

　　3月31晚間日，會(huì)稽山發(fā)布公告，稱基于人工和企業(yè)運(yùn)營成本等上漲因素，結(jié)合目前公司產(chǎn)品市場供需狀況，決定對部分重點(diǎn)產(chǎn)品的銷售價(jià)格（出廠價(jià)）進(jìn)行調(diào)整。具體來看，純正系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為4%~5%，三年陳系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為6%~9%，壇裝系列、花雕系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為1%~9%，新價(jià)格自2025年4月1日起按各產(chǎn)品調(diào)價(jià)通知執(zhí)行。

　　會(huì)稽山上次提價(jià)還是在10年前的2016年，加上2024年公司已經(jīng)出現(xiàn)噸價(jià)提升、中高檔黃酒營收增速加快的現(xiàn)象。市場分析認(rèn)為，在中小企業(yè)出清的背景下，頭部企業(yè)開始通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升市場份額、增強(qiáng)盈利能力。在這一預(yù)期下，會(huì)稽山股價(jià)從4月1日到4月10日出現(xiàn)快速上漲。

　　第二波上漲從4月10日到4月29日，催化因素是持續(xù)增長的年報(bào)及一季報(bào)，公司毛利率的提升也印證了市場預(yù)期。

　　第三波上漲從5月19日開始，催化因素是新消費(fèi)概念的崛起以及氣泡黃酒的再次出圈。5月26日，會(huì)稽山公眾號(hào)發(fā)文章披露，“在會(huì)稽山抖音直播間內(nèi)，當(dāng)晚（5月25日）在線直播觀看人數(shù)破萬，抖音直播酒水排行榜霸屏，前五名都是會(huì)稽山°直播間，銷售額數(shù)據(jù)12小時(shí)更是突破1000萬，購買人群中18~35歲年輕人占比超40%”。

　　會(huì)稽山?jīng)]有披露2024年氣泡黃酒具體收入規(guī)模，從目前來看，氣泡黃酒的收入貢獻(xiàn)可能還不高，主要作用在于破圈之后給公司帶來了較高的增長預(yù)期。

　　黃酒行業(yè)迎來拐點(diǎn)了嗎？

　　事實(shí)上，除了氣泡黃酒之外，會(huì)稽山值得關(guān)注的還有蘭亭系列。

　　2023年會(huì)稽山提出“高端化、年輕化”雙品牌路徑，“蘭亭”是公司推出的低度高端黃酒品牌，主要面向面向高端商務(wù)人群。根據(jù)媒體報(bào)道，2024年蘭亭銷售同比增長108%。

　　2024年會(huì)稽山中高檔酒收入增長31.29%，整體毛利率提升5.15個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度中高端黃酒營收增長12.07%，整體毛利率提升7個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來看，大本營浙江、江蘇、上海之外的區(qū)域2024年收入1.67億元，同比增長53%，收入占比達(dá)到10.56%，提升了2.63個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和全國化兩個(gè)方面，會(huì)稽山均出現(xiàn)了積極信號(hào)。

　　對于黃酒行業(yè)來說，長期困擾的兩大問題一是全國化推進(jìn)不順利，消費(fèi)市場主要集中于上海、浙江、江蘇，市場規(guī)模有限，根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全國規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)完成銷售收入85.47億元，同比下降16%。更嚴(yán)重的是從2017年以來，黃酒行業(yè)整體銷量不斷下滑。二是規(guī)模局限下，產(chǎn)品升級(jí)困難，主流產(chǎn)品以低端為主，渠道利潤薄弱，形成惡性循環(huán)。

　　這是黃酒公司股價(jià)長期低迷的主要原因，也是黃酒行業(yè)不被二級(jí)市場關(guān)注的主要原因。

　　而從目前來看，龍頭黃酒公司開始出現(xiàn)破局的希望。A股市場有三家黃酒上市公司，其中金楓酒開始掉隊(duì)，會(huì)稽山和古越龍山從2023年起收入開始穩(wěn)步增長，毛利率也在提升。2024年三家黃酒公司其他區(qū)域收入占比合計(jì)提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　但是值得注意的是，不管是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)還是全國化都是一個(gè)很長的過程，黃酒行業(yè)的“重估”有賴于量和價(jià)的同時(shí)提升。2024年會(huì)稽山中高檔黃酒銷量增速為7.43%，遠(yuǎn)低于營收增速，這說明收入增長很大部分來源于噸價(jià)提升。

　　2024年會(huì)稽山銷售費(fèi)用一舉增長60.25%，銷售費(fèi)用率大幅攀升至20.33%，2022年僅為11.51%。營銷投放同樣是促進(jìn)收入增長的重要原因。

　　另一方面，2022年中建信入主會(huì)稽山以來明顯加快了招商步伐，2023年經(jīng)銷商凈增加230家，2024年凈增加343家。公司近兩年的收入增長與渠道擴(kuò)張有直接關(guān)系。渠道擴(kuò)張可以助推銷售增長，但是其中隱藏的壓貨風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。前幾年醬酒熱中，醬酒企業(yè)收入大幅增長背后就是對渠道的透支。

　　會(huì)稽山究竟是否迎來了拐點(diǎn)，可能還需要持續(xù)觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察