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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　5月28日晚間，杭州天元寵物用品股份有限公司（簡稱“天元寵物”）發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買廣州淘通科技股份有限公司（簡稱“淘通科技”）89.7145%的股份，同時擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。截至評估基準日，淘通科技100%股權(quán)評估值為7.77億元，89.7145%股權(quán)的交易作價為6.88億元。本次交易完成后，淘通科技將成為天元寵物的控股子公司。

　　天元寵物自2022年登陸創(chuàng)業(yè)板后便陷入增收不增利的困境，營收規(guī)模雖持續(xù)擴張，但凈利潤卻從2022年的1.29億元驟降至2024年的4596萬元，降幅達64%。這種“增收不增利”的困境，既暴露了寵物行業(yè)代工模式的先天缺陷，也折射出公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中無奈。

　　上市后業(yè)績變臉：2022年后凈利潤/銷售毛利率/銷售凈利率持續(xù)下滑

　　天元寵物于2022年上市，是國內(nèi)較早進入寵物行業(yè)的企業(yè)，主要從事寵物用品的設計開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，產(chǎn)品包括寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等多系列、全品類寵物產(chǎn)品。

　　上市前，公司業(yè)績表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，2019年至2022年，營收分別為10.49億元、14.5億元、18.54億元、18.87億元，凈利潤分別為0.87億元、1.14億元、1.07億元、1.29億元。

　　然而上市后，田園寵物的業(yè)績狀況并不樂觀，特別是盈利狀況，歸母凈利潤持續(xù)下滑。

　　2023年、2024年，公司均增收不增利，營收分別為20.37億元、27.64億元，分別同比增長7.96%、35.69%；歸母凈利潤分別為0.77億元、0.46億元，分別同比下降40.33%、40.13%。

　　從盈利能力角度看，自2022年后，公司銷售毛利率和銷售凈利率持續(xù)下滑，2022-2024年銷售毛利率分別為20.05%、17.77%、15.98%；銷售凈利率分別為6.85%、3.76%、1.32%。

　　由此可見，天元寵物自2022年登陸創(chuàng)業(yè)板后，營收規(guī)模雖持續(xù)擴張，但凈利潤卻從2022年的1.29億元驟降至2024年的4596萬元，降幅達64%。這種“增收不增利”的困境，既暴露了寵物行業(yè)代工模式的先天缺陷，也折射出公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中無奈。

　　天元寵物營收的增長邏輯或仍建立在對市場份額的激進追逐上。公司通過海外倉儲物流布局和跨境電商業(yè)務擴張，試圖打通全球供應鏈網(wǎng)絡，但美國東西海岸兩家子公司的倉儲使用率長期徘徊在低位，導致虧損持續(xù)擴大。截至2024年末倉儲利用率僅50%，直接導致1336萬元虧損。這種“重資產(chǎn)、輕效率”的國際化策略，不僅未能帶來預期收益，反而成為拖累利潤的包袱。

　　與此同時，公司為爭奪國內(nèi)市場發(fā)起的營銷攻勢，進一步加劇了成本壓力。市場推廣費用與營銷人員薪酬的激增，使得銷售費用增速遠超營收增速。這種“以補貼換市場”的策略雖短期內(nèi)推高了寵物食品業(yè)務的收入，卻導致毛利率持續(xù)承壓。2024年，公司的銷售費用為2.5億元，同比增長66.85%。

　　溢價收購淘通科技補短板或面臨商譽減值風險

　　近期，天元寵物發(fā)布公告稱擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買淘通科技89.7145%的股份，同時擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。截至評估基準日，淘通科技100%股權(quán)評估值為7.77億元，89.7145%股權(quán)的交易作價為6.88億元。評估價較賬面凈資產(chǎn)58516.12萬元增值19183.88萬元，增值率為32.78%。本次交易完成后，淘通科技將成為天元寵物的控股子公司。

　　值得關(guān)注的是，2024年，淘通科技是天元寵物第二大客戶，交易金額2.06億元，占公司銷售總額的7.46%。這場交易背后，或折射出天元寵物在海外代工模式遇阻后，對國內(nèi)電商渠道的迫切渴望。

　　天元寵物作為國內(nèi)寵物用品行業(yè)的龍頭企業(yè)，近年來持續(xù)拓展國內(nèi)市場，但在電商領(lǐng)域的布局相對滯后。然而，淘通科技作為一家專注于快消品和寵物食品的全域電商服務商，擁有成熟的線上運營能力和廣泛的渠道資源，能夠幫助天元寵物快速補齊線上短板，提升市場競爭力。

　　然而，此次收購也伴隨著多重經(jīng)營風險，包括高估值下的業(yè)績承諾壓力。從重組草案來看，標的公司經(jīng)營狀況較為穩(wěn)健，2023年、2024年，標的公司營業(yè)收入分別為16.09億元、20.15億元，凈利潤分別為6251.85萬元、6906.13萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5514.50萬元、1814.33萬元。

　　但其未來三年的業(yè)績承諾，2025-2027年凈利潤分別為7000萬元、7500萬元、8000萬元能否實現(xiàn)仍存在不確定性。如果淘通科技的盈利能力未能達到預期，天元寵物可能面臨商譽減值的風險，從而進一步侵蝕公司利潤。

責任編輯：公司觀察