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海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，予阿里健康(00241)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.42港元。阿里健康受益于線上滲透率提升、線上個(gè)賬醫(yī)保逐步接通、處方外流等因素，公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。該行預(yù)測(cè)其FY26-FY27收入334.2億元、361.4億元，分別同比增長(zhǎng)9.2%、8.1%(前值FY26收入為328.0億元，小幅上調(diào)主要系FY3/25收入增長(zhǎng)略超市場(chǎng)預(yù)期)。該行預(yù)測(cè)其FY26-FY27經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為23.2億元、26.4億元，分別同比增長(zhǎng)18.8%、13.7%(前值FY26為19.8億元，小幅上調(diào)原因同前，同時(shí)考慮到公司履約費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)用投放相對(duì)穩(wěn)健和保守)。

建議關(guān)注公司海外保健品、藥品類目策略的進(jìn)展，醫(yī)療大模型應(yīng)用側(cè)布局、以及AI對(duì)經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)降。該行認(rèn)為FY3/25公司在降本增效、擴(kuò)品類、加強(qiáng)自營(yíng)方面成果突出，根據(jù)業(yè)績(jī)公告，公司GMV、ARPU、AAU均增長(zhǎng)，SKU大幅增長(zhǎng)91%至1.33億，平臺(tái)能力穩(wěn)步提升。

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布截至2025年3月31日的年度業(yè)績(jī)公告點(diǎn)評(píng)

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著提升。FY3/25公司實(shí)現(xiàn)收入306.0億元(+13.2%)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)19.5億元(+35.6%)，對(duì)應(yīng)凈利率提升至6.4%(+1.1pp)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，1)醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入261.2億元(+10.0%)，穩(wěn)健增長(zhǎng);2)醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.9億元(+54.0%)，因并表阿里媽媽大健康廣告業(yè)務(wù)，大幅增長(zhǎng);3)醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)務(wù)有所調(diào)整。

下半財(cái)年增長(zhǎng)提速，繼續(xù)看好公司自營(yíng)和平臺(tái)業(yè)務(wù)的同步發(fā)力

從半年維度看，公司H2實(shí)現(xiàn)收入163.2億元(+16.0%)，主要得益于醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)力，H2醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)13.9%(H1同比增長(zhǎng)5.9%)，擺脫疫情基數(shù)，恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)公開業(yè)績(jī)會(huì)，H2增長(zhǎng)提速，主要得益于慢病相關(guān)原研藥、受益于國(guó)補(bǔ)的醫(yī)療器械的增長(zhǎng)。該行認(rèn)為線上平臺(tái)購(gòu)買原研藥的快速便捷、供給充分、性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)受到消費(fèi)者認(rèn)可，將持續(xù)推動(dòng)線上藥品零售滲透率的提升。

供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，加大銷售費(fèi)用投入

公司財(cái)年毛利率為24.3%(+2.5pp)，履約費(fèi)率、銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為8.4%、7.4%、1.3%、2.4%，整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)率19.5%(持平)。履約優(yōu)化卓有成效，加大營(yíng)銷投入推動(dòng)增長(zhǎng)。根據(jù)公開策略會(huì)，公司將部分廣告收入增量投入商家運(yùn)營(yíng)和消費(fèi)者體驗(yàn)，提高平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力，并將持續(xù)通過品類結(jié)構(gòu)提升盈利能力。