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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：公司賬面現(xiàn)金超200億元，而市值卻不足150億元。英科醫(yī)療作為曾經(jīng)的“手套茅”，股價巔峰一度超150元/股，而今公司股價長期在20元左右徘徊震蕩。英科醫(yī)療究竟有沒有被低估？股價低迷背后究竟是投資者在用腳投票還是另有其他原因？

　　6月13日，英科醫(yī)療派息。Wind數(shù)據(jù)顯示，英科醫(yī)療公布2024年年度權(quán)益分派方案，擬每10股派1元，股權(quán)登記日為6月12日，除權(quán)除息日為6月13日，派息日為6月13日，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利6391.77萬元。

　　公司2024年業(yè)績實現(xiàn)了營收凈利雙豐收。英科醫(yī)療2024年年報顯示，全年歸屬于母公司所有者的凈利潤14.65億元，同比增282.63%；營收為95.23億元，同比增37.65%；每股收益為2.26元，同比增289.66%。

　　值得注意的是，公司賬面現(xiàn)金超200億元，而市值卻不足150億元。英科醫(yī)療作為曾經(jīng)的“手套茅”，股價巔峰一度超150元/股，而今公司股價長期在20元左右徘徊震蕩。截止目前，公司收盤價為22.88元/股，較巔峰縮水超8成。

　　英科醫(yī)療究竟有沒有被低估？股價低迷背后究竟是投資者在用腳投票還是另有其他原因？

　　大存大貸背后：套息差？

　　我們發(fā)現(xiàn)，公司一邊巨額資金存于賬面，一邊卻持續(xù)新增借款。

　　2022年至2024年及2025年一季度末，公司的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和分別為66.57億元、124.58億元、187.51億元，209.86億元；同期公司債務也持續(xù)攀升，公司短期債務與長期債務之和分別為15.76億元、71.65億元、132.67億元、155.97億元。需要強調(diào)的是，公司有息債務主要以短期債務為主，一季報末超98%為短期債務。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，公司在巨額資金情況下，卻在持續(xù)新增借款。2023年、2024年及2025年一季度末，公司新增借款金額分別為55.89億元、61.02億元、23.3億元。

　　我們進一步發(fā)現(xiàn)，公司的短期借款自2022年開始急速攀升。

　　2024年年報顯示，公司120億貨幣資金中，超80億元存于境外，占比接近七成。

　　需要指出的是，公司收入主要以海外收入為主，銷售額占比超八成。英科醫(yī)療持有大量美元等外幣未進行結(jié)匯，并將較多資金用于銀行理財產(chǎn)品等投資，同時通過大幅增加人民幣借款以滿足日常運營所需資金。這或是其一邊高存款一邊高借款的根本原因。

　　美聯(lián)儲從2022年開啟了加息周期，在其影響下，全球美元利率不斷上升，相關(guān)資產(chǎn)收益率也隨之走高。據(jù)悉，2022年5月以來，美元存款利率逐漸走高，尤其當年年底大多數(shù)銀行的1年期美元定期存款的利率已超過4%；進入2023年，在美聯(lián)儲加息政策助推下，利率繼續(xù)走高，不少銀行的1年期美元定期存款利率可達到5.45%。

　　與此同時，公司相關(guān)短期借款成本又較低。根據(jù)公告顯示，公司部分短期借款成本在2.5%至3.2%。

　　這一高一低是不是有利于公司進行套息差套利？wind數(shù)據(jù)顯示，公司僅2024年，其利息收入就高達5.33億元，占同期凈利潤之比超35%；2023年公司的利息收入更是接近公司凈利潤水平。

　　行業(yè)拐點將至？

　　需要提醒投資者的是，隨著未來美聯(lián)儲降息，公司這種套息差的套利模式或難以持續(xù)。投資者或需要重點關(guān)注其主業(yè)實際情況。

　　英科醫(yī)療近年業(yè)績可謂十分波動，2020年暴漲到2022年的暴跌，這背后究竟發(fā)生了什么？

　　2020 年，國內(nèi)外醫(yī)療機構(gòu)及居民對一次性手套的需求顯著上升，且遠超全球供應，并導致一次性手套價格也迅速提升，至 2021年一季度手套需求和價格達到峰值水平。受市場需求激增的驅(qū)動，全球各大手套企業(yè)大幅擴產(chǎn)，同時大量非本行業(yè)企業(yè)也涌入新增產(chǎn)能。2021年二季度以來，隨著一次性手套需求增速放緩，加之行業(yè)新建產(chǎn)能不斷釋放，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)逐步出現(xiàn)變化，供不應求的狀態(tài)逐步消失。2022 年以來，隨著市場需求繼續(xù)回歸穩(wěn)態(tài)，下游渠道客戶前期備貨過多，需要一定時間消化，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求。行業(yè)內(nèi)各生產(chǎn)廠商面臨較大的競爭壓力，原有企業(yè)及新進入者為爭奪市場出現(xiàn)激烈價格競爭，導致盈利空間大幅收窄，甚至出現(xiàn)虧損。2023 年四季度及 2024 年以來，隨著行業(yè)下游前期積壓庫存的消化逐步進入尾聲，以及行業(yè)老舊產(chǎn)能的逐步出清，供需關(guān)系總體呈現(xiàn)逐步修復的趨勢。

　　值得注意的是，公司今年一季度繼續(xù)營收凈利雙增。2025年一季報顯示，公司營業(yè)收入為24.9億元，同比上升13.2%；歸母凈利潤為3.53億元，同比上升48.1%；扣非歸母凈利潤為2.47億元，同比上升53.2%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4.06億元，同比增長150.7%。

　　公司年報稱，一次性醫(yī)用手套行業(yè)由于 2020-2021 年的產(chǎn)能迅速擴張、而需求逐漸回歸穩(wěn)態(tài)，市場出現(xiàn)階段性供過于求的局面。2024 年行業(yè)出清效果明顯，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率提升，供需關(guān)系呈逐步回歸平衡趨勢。與此同時，公司持續(xù)開展生產(chǎn)線技術(shù)升級，通過提升線速、降低能耗等精益改善創(chuàng)新措施，不斷提升盈利水平，持續(xù)增強公司競爭優(yōu)勢，鞏固公司行業(yè)地位。

　　值得一提的是，公司在今年5月股權(quán)激勵解鎖條件似乎也略顯樂觀，公司設置2026年營收超百億元，凈利潤為16.8億元。

責任編輯：公司觀察