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高盛發(fā)布研報(bào)稱，基于8倍前瞻新業(yè)務(wù)倍數(shù)，予友邦保險(xiǎn)(01299)12個月目標(biāo)價(jià)90港元和“買入”評級，目標(biāo)價(jià)暗含1.6倍2026年P(guān)/E 1.6X，并對報(bào)告的中國大陸內(nèi)含價(jià)值/年化新保費(fèi)(EV/VONB)應(yīng)用了調(diào)整，以反映當(dāng)前即期10年期國債收益率。總體而言，友邦保險(xiǎn)預(yù)計(jì)利率影響有限，且美元走弱會帶來正向的折算影響。公司繼續(xù)致力于發(fā)展中國業(yè)務(wù)，同時減少對利率下行風(fēng)險(xiǎn)的敞口。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

該行認(rèn)為美元走弱不會直接影響業(yè)務(wù)，其影響主要是折算方面，而報(bào)告指標(biāo)將受益于美元走弱。年初至今，中國和美國債券收益率基本保持在2024財(cái)年水平，而泰國利率有所下降。對于利率，中國大陸和泰國的業(yè)務(wù)降會受到利率下降的負(fù)面影響，而中國香港、新加坡和馬來西亞的業(yè)務(wù)則會受益于利率下降。

關(guān)于股市波動，友邦保險(xiǎn)指出，非分紅型(非保證)股票資產(chǎn)敞口主要在中國大陸和泰國。該行認(rèn)為，A股表現(xiàn)平淡以及SET指數(shù)年初至今下跌20%可能會是負(fù)面的因素。但在中國香港，由于參與型產(chǎn)品基金占比較大，對股市的敏感性較小。該行預(yù)期，友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值(VNB)的健康增長可能會持續(xù)到Q2，近期股市的利好以及中國穩(wěn)定的利率環(huán)境也可能利好關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。此外，友邦計(jì)劃于7月完成16億美元的回購，占其每日交易量的10-30%，可能會支撐其近期的股價(jià)。

目前，公司中國大陸的儲蓄產(chǎn)品銷售已轉(zhuǎn)向參與型(分紅型)產(chǎn)品，其利潤率往往低于非參與型儲蓄產(chǎn)品?？紤]利率下行風(fēng)險(xiǎn)，分紅型產(chǎn)品的利潤率更具韌性。友邦保險(xiǎn)認(rèn)為，鑒于2024Q3全行業(yè)產(chǎn)品重新定價(jià)后，2024Q4中國10年期國債收益率大幅下降，這一點(diǎn)尤其相關(guān)。友邦指出，2025Q1與郵儲銀行(PSBC)的銀行保險(xiǎn)銷售受到了影響，對于其他主要針對高凈值客戶(HRW)的銀行保險(xiǎn)合作伙伴，2025Q1的銷售持續(xù)增長。

友邦保險(xiǎn)將中國大陸年化新保費(fèi)(VONB)同比下降7%部分歸因于基數(shù)效應(yīng)，因?yàn)?024H1銷售非常強(qiáng)勁。友邦保險(xiǎn)預(yù)計(jì)比較基數(shù)將變得更容易，尤其是在2025H2。友邦保險(xiǎn)的目標(biāo)是在開業(yè)后1.5-2年內(nèi)將每家分公司的代理人數(shù)量增至1000人以上。之后公司將考慮在新分公司所在省份的其他城市擴(kuò)張。公司重申，新分公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成熟分公司相似，但由于收入水平低于北京和上海等一線城市，平均件均保費(fèi)會更低，預(yù)期每年能獲得1-2個新省份的批文。

關(guān)于泰國年化新保費(fèi)(VONB)，友邦在Q1進(jìn)行了促銷活動，是泰國年化新保費(fèi)(VONB)異常增長的主要驅(qū)動力。對于2025財(cái)年，友邦保險(xiǎn)認(rèn)為今年剩余時間的業(yè)務(wù)增長應(yīng)該會趨于平衡，即與2025年第一季度相比增長放緩。

下行風(fēng)險(xiǎn)：中國大陸增長放緩，尤其是高利潤率的保障型產(chǎn)品;中國大陸新省份監(jiān)管批文延遲;中國大陸資本管制顯著收緊，對中國香港的銷售和保單續(xù)保產(chǎn)生負(fù)面影響;以及亞洲整體經(jīng)濟(jì)增長疲軟。