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2025年7月4日，安井食品正式登陸港交所，成為速凍食品行業(yè)首家“A+H”雙平臺上市企業(yè)。然而這場資本盛宴以意外冷清收場：開盤即跌破60港元發(fā)行價(jià)，盤中最低下探至57港元，最終收報(bào)57港元，較發(fā)行價(jià)下跌5%。

基石投資者上海景林、香港景林合計(jì)認(rèn)購523.28萬股，耗資3.14億元，首日即陷入浮虧。此次全球發(fā)售凈籌23.02億港元，低于預(yù)估的25億港元。

市場對安井食品的謹(jǐn)慎態(tài)度可能源于其業(yè)績的持續(xù)疲軟。2025年第一季度報(bào)告顯示，公司營業(yè)收入36.00億元，同比下降4.13%，環(huán)比下降11.11%；歸母凈利潤3.95億元，同比下降10.01%，環(huán)比下降9.88%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤降幅更為顯著，同比下降18.28%至3.43億元。

毛利率從上年同期的26.55%降至23.32%，減少3.23個(gè)百分點(diǎn)，顯示成本壓力正持續(xù)擠壓利潤空間。

這一下滑趨勢在2024年全年已現(xiàn)端倪。公司全年?duì)I收同比增長7.7%至151.27億元，凈利潤僅微增0.46%至14.85億元。這與2022年31.39%的營收增速和61.37%的凈利潤增速形成鮮明對比。

安井食品的增長瓶頸在曾經(jīng)被寄予厚望的預(yù)制菜業(yè)務(wù)上尤為明顯。2022年，公司通過收購新宏業(yè)、新柳伍切入預(yù)制菜賽道，當(dāng)年該業(yè)務(wù)收入翻番至30.24億元。

然而隨著行業(yè)競爭加劇，預(yù)制菜業(yè)務(wù)增速從2023年的29.84%驟降至2024年的10.76%，2025年一季度進(jìn)一步承壓。作為公司第二大收入來源的速凍菜肴制品，今年一季度營收同比下降12.48%，速凍調(diào)制食品營收也下降2.4%。

市場環(huán)境的變化是重要因素。速凍食品行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局，行業(yè)集中度低（CR5僅15%）。價(jià)格戰(zhàn)白熱化導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下滑：2022-2024年，速凍調(diào)制食品均價(jià)從1.4萬元/噸降至1.36萬元/噸，速凍菜肴制品均價(jià)從2.03萬元/噸降至1.79萬元/噸。

經(jīng)銷商渠道穩(wěn)定性也在下降——2022-2024年，公司每年新增經(jīng)銷商超400家，但終止合作數(shù)量也達(dá)400家左右。

在港股上市前，安井食品已在A股市場遭遇國際投資者的撤離。2025年2月12日，MSCI宣布剔除安井食品等20只中國股票，調(diào)整于2月28日收盤后生效。被MSCI中國指數(shù)剔除意味著公司將失去大量被動(dòng)資金跟蹤，影響國際資本配置。

2024年12月的股東大會上，安井食品港股上市議案僅獲70.63%的贊成票，其中持股5%以下的中小股東中超六成投出反對票。

安井食品將港股上市募資的35%用于海外渠道拓展與供應(yīng)鏈本地化，試圖復(fù)制“中國制造+本地化運(yùn)營”的出海模式。然而從當(dāng)前基礎(chǔ)看，這一戰(zhàn)略面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：公司近三年海外收入占比不足1%，主要依賴歐美市場，且唯一的海外生產(chǎn)基地位于英國。

安井食品既要應(yīng)對國內(nèi)市場的增長乏力與價(jià)格內(nèi)卷，又要在全球化突圍中證明自身的戰(zhàn)略可行性和執(zhí)行力。速凍食品行業(yè)的長坡厚雪屬性未變，但企業(yè)需要重新證明自己的盈利能力和增長邏輯。當(dāng)前海外業(yè)務(wù)仍以出口為主，本地化能力待驗(yàn)證。

對于安井食品而言，如何平衡產(chǎn)能擴(kuò)張與市場需求、國內(nèi)競爭與國際拓展、股東回報(bào)與長期投入，將是其在“A+H”雙資本平臺時(shí)代必須回答的核心命題。