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證券之星 李若菡

7月9日晚間，德明利(001309.SZ)發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司歸母凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧，已連續(xù)三個(gè)季度錄得虧損。

證券之星注意到，受行業(yè)周期波動(dòng)、成本上升以及持續(xù)走高的研發(fā)投入等因素影響，公司的盈利能力明顯承壓。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司的存貨同比攀升，占總資產(chǎn)的比例高超六成。同時(shí)，存貨的大幅增長(zhǎng)也加劇了資金壓力，公司短期借款大幅上漲，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)上行，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。不僅如此，自2022年上市以來(lái)，公司現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，累計(jì)“失血”超31億元。

德明利在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)亦不容樂觀。公司股價(jià)自今年2月28日盤中創(chuàng)下298.08元/股(后復(fù)權(quán))的歷史高點(diǎn)后持續(xù)回調(diào)，業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后更連續(xù)兩個(gè)交易日下跌。截至7月11日收盤，公司股價(jià)報(bào)收207.56元/股，較高位已跌超三成。

連虧三季，Q1毛利率同比暴跌

公開資料顯示，德明利主攻存儲(chǔ)主控芯片自研，為客戶提供定制化全鏈路存儲(chǔ)解決方案。公司主要產(chǎn)品包括固態(tài)硬盤、嵌入式存儲(chǔ)、移動(dòng)存儲(chǔ)和內(nèi)存條，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、人工智能、車載電子、手機(jī)等應(yīng)用場(chǎng)景。

2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為38億元-42億元，同比增長(zhǎng)74.63%-93.01%；歸母凈利潤(rùn)虧損金額為8000萬(wàn)元-1.2億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

證券之星注意到，德明利已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)虧損。此前的兩個(gè)季度，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為-0.71億元、-0.69億元。經(jīng)計(jì)算，2025年Q2，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧損區(qū)間為0.11億元至0.51億元。

公司表示，當(dāng)前業(yè)績(jī)階段性承壓，主要受行業(yè)周期波動(dòng)、市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及階段性成本上升等因素影響。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司期間費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。其中，由于公司加大了研發(fā)投入和人才儲(chǔ)備力度，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比顯著上升。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用約達(dá)1.3億元，同比增長(zhǎng)50%。

據(jù)了解，公司目前研發(fā)的主要投向?yàn)橹骺匦酒?024年，公司在移動(dòng)存儲(chǔ)主控芯片方面實(shí)現(xiàn)多次迭代升級(jí)，完成固態(tài)硬盤SATA SSD主控芯片的量產(chǎn)，同時(shí)推進(jìn)PCIe、UFS及eMMC主控芯片的研發(fā)。

實(shí)際上，德明利自2022年上市以來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入，其研發(fā)費(fèi)用由2022年的0.67億元增至2024年的2.03億元。同時(shí)，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)也由當(dāng)年的140人擴(kuò)大至312人。但結(jié)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，如何在研發(fā)投入和盈利之間找到平衡點(diǎn)，是公司亟待解決的問(wèn)題。

此外，非經(jīng)常性損益減少也是公司虧損的原因之一。2025年上半年，公司預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益約450萬(wàn)元，同比跌超七成。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司的毛利率表現(xiàn)并不穩(wěn)定。根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)數(shù)據(jù)，NAND Flash價(jià)格指數(shù)在經(jīng)歷2024年上半年的上漲后，于下半年出現(xiàn)回落，產(chǎn)品價(jià)格徘徊底部。2025年一季度，存儲(chǔ)價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定，并在3月底逐步回暖。

隨著市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，公司銷售毛利率出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。2024年Q1至Q4，公司綜合毛利率分別為37.29%、24.09%、14.14%、1.29%，呈逐季下滑的趨勢(shì)。今年一季度，公司毛利率為5.85%，環(huán)比雖有所上升，但同比則暴跌31.44個(gè)百分點(diǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，近三年來(lái)，德明利營(yíng)收雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。上市當(dāng)年即2022年，受存儲(chǔ)行業(yè)周期下行、存儲(chǔ)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格跌等因素影響，公司在當(dāng)年出現(xiàn)增收不增利的情況，其歸母凈利潤(rùn)同比跌超三成。2023年，由于下游需求復(fù)蘇力度尚不明朗，公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，歸母凈利潤(rùn)同比跌超六成。

2024年，存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入上行周期，公司業(yè)績(jī)有所回暖，扭轉(zhuǎn)了此前增收不增利的局面，但進(jìn)入2025年后，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)并未得到延續(xù)。

不僅如此，2022年以來(lái)，德明利現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2022年-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.31億元、-10.15億元、-12.63億元，呈加速惡化的趨勢(shì)。今年一季度，公司該指標(biāo)為-4.97億元，同比下滑505.84%，累計(jì)“失血”超31億元。

存貨高居不下，資金鏈承壓

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，德明利目前主要有固態(tài)硬盤(消費(fèi)級(jí)SSD、企業(yè)級(jí)SSD、移動(dòng)固態(tài)硬盤PSSD)、移動(dòng)存儲(chǔ)(存儲(chǔ)卡模組、存儲(chǔ)盤模組)以及嵌入式存儲(chǔ)(eMMC、UFS)三大產(chǎn)品線。2024年年報(bào)顯示，上述三大產(chǎn)品線占總營(yíng)收的比重分別為48.2%、28.01%、17.67%。

近年來(lái)，由于公司不斷完善其存儲(chǔ)產(chǎn)品矩陣，拓展企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)以及內(nèi)存條等產(chǎn)品。其中，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)則是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。2024年年報(bào)提及，公司實(shí)現(xiàn)了企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品研發(fā)與量產(chǎn)，并與多家頭部互聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)、服務(wù)器廠商接洽，實(shí)現(xiàn)小批量出貨。這也意味著公司的企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)等尚處于培育階段，其帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽咳杂写^察。

而內(nèi)存條產(chǎn)品營(yíng)收占比較小。2024年，包含該產(chǎn)品在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.92億元，占總收入的比重僅為6.12%。

證券之星注意到，德明利在經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，其存貨大幅攀升。2023年及2024年，公司存貨金額分別為19.32億元、44.36億元，同比分別增長(zhǎng)156%、130%，占總資產(chǎn)的比例由2023年的58.76% 增至2024年的67.54%，處于較高水平。公司解釋稱，主要系報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，從移動(dòng)存儲(chǔ)為主到全系列產(chǎn)品為主發(fā)展，相應(yīng)的庫(kù)存需求量增加。

但過(guò)高的存貨規(guī)模也增加了資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。2024年及2025年一季度，因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，公司在上述報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值金額分別為9224.22萬(wàn)元、2740.15萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)95.85%、3429.37%，對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成影響。

同時(shí)，存貨的大幅增長(zhǎng)也加劇了資金壓力。由于存貨需求量增加，相應(yīng)的資金需求量增長(zhǎng)，德明利的短期借款出現(xiàn)大幅上漲。2022年至2024年間，公司的短期借款由3.59億元增至19.53億元，增幅超5倍。而公司的長(zhǎng)期借款在2024年一年內(nèi)由0.74億元飆升至7.86億元，主要系晶圓采購(gòu)增加，相應(yīng)的應(yīng)付賬款增加所致。

到了今年一季度，公司的短期借款及長(zhǎng)期借款進(jìn)一步攀升至20.34億元、12.65億元。同期，公司的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計(jì)11.16億元，賬上資金已不足以覆蓋短期借款。

債務(wù)規(guī)模的攀升直接推高了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。2024年及2025年一季度，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)89.94%、79.29%，進(jìn)一步擠壓了公司的盈利空間。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)