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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中國生物制藥(01177)盈利預(yù)測不變和“跑贏行業(yè)”評級，當(dāng)前股價(jià)交易于29.0/26.1倍2025/2026年P(guān)/E，考慮板塊估值中樞上行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)26.7%到7.6港元，對應(yīng)34.6/31.1倍2025/2026年P(guān)/E，隱含19.3%上行空間。7月15日晚，公司公告將以總對價(jià)9.5092億美元收購禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)。中國生物制藥已持有4.91%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅Y新醫(yī)藥將成為中國生物制藥全資子公司。

中金主要觀點(diǎn)如下：

扣現(xiàn)金的交易凈代價(jià)約5億美元，對應(yīng)禮新藥業(yè)的企業(yè)價(jià)值約5.5億美元

根據(jù)公司公告，2024年10月公司參加禮新制藥C1輪融資，以1.42億元對價(jià)購買其4.91%的股權(quán)(同時(shí)就禮新醫(yī)藥自主研發(fā)的靶向CCR8單克隆抗體LM-108在中國大陸地區(qū)達(dá)成戰(zhàn)略合作)，對應(yīng)投后估值28.92億元，本輪交易總對價(jià)約9.51億美元(剔除禮新醫(yī)藥持有現(xiàn)金及存款約4.5億美元后，凈對價(jià)約5.01億美元，相較于上輪估值溢價(jià)約30%)。根據(jù)公告，最終交易對價(jià)將按照最終對價(jià)=基礎(chǔ)交易對價(jià)(9.5092億美元)-交割前價(jià)值損漏×95.09%-LM-299第一筆里程碑付款凈收益差額×95.09%。

禮新醫(yī)藥具備經(jīng)過MNC驗(yàn)證的全球創(chuàng)新實(shí)力

2023年5月，禮新以5,500萬美元的近期付款以及最高5.45億美元的潛在開發(fā)和商業(yè)里程碑將LM-305(抗GPRC5D ADC)全球研究、開發(fā)和商業(yè)化獨(dú)家許可授予阿斯利康;2024年11月，禮新醫(yī)藥以8.88億美元首付款和技術(shù)轉(zhuǎn)移里程碑以及最高24億美元的其他里程碑付款，將LM-299(PD-1/VEGF雙抗)全球開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)益授權(quán)予默沙東(LM-299包含從金斯瑞生物科技非全資子公司南京蓬勃得到許可的抗PD-1單抗，南京蓬勃將有權(quán)獲得40%的預(yù)付款、25%的其他里程碑付款以及25%的收入分成，6月30日金斯瑞公告已收到2.138億美元里程碑付款)。

禮新醫(yī)藥FIC/BIC管線充足，有望賦能公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)開啟新篇章

收購?fù)瓿珊?，新納入多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望極大豐富公司現(xiàn)有腫瘤管線，LM-299作為潛在BIC，目前正在中國進(jìn)行I期臨床;LM-305作為潛在FIC，目前正在全球進(jìn)行I期臨床;LM-108(CCR8單抗)目前正在中國進(jìn)行II期臨床，LM-302(Claudin 18.2 ADC)正在中國進(jìn)行III期臨床，此外禮新還有SIRP-α單抗、4-1BB/NaPi2b雙抗、4-1BB/CEACAM5雙抗、CTLA-4腫瘤微環(huán)境特異性單抗等4項(xiàng)創(chuàng)新腫瘤管線處于臨床階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期，醫(yī)?？刭M(fèi)超預(yù)期。