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　　7月9日，物流機(jī)器人企業(yè)北京極智嘉科技股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱：極智嘉）順利登陸港交所，成為全球首家倉(cāng)儲(chǔ)AMR（自主移動(dòng)機(jī)器人）上市公司。

　　據(jù)分配結(jié)果公告披露，公司計(jì)劃在全球范圍內(nèi)發(fā)售1.614058億股股份，其中香港發(fā)售7017.66萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售9122.92萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為16.80港元，預(yù)計(jì)募資約27.12億港元。此次發(fā)行獲得市場(chǎng)熱烈追捧，極智嘉在香港公開(kāi)發(fā)售超購(gòu)達(dá)133.62倍，國(guó)際發(fā)售超購(gòu)30.17倍，刷新港股科技板塊國(guó)際配售倍數(shù)紀(jì)錄。

　　作為基石投資人，雄安機(jī)器人、Arc Avenue、保誠(chéng)集團(tuán)的全資資產(chǎn)管理公司瀚亞投資與香港億格共為其注資7.17億港元增強(qiáng)信心，四家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)4266.22萬(wàn)股股份，約占全球發(fā)售后發(fā)行總股本3.2%。

　　上市首日，極智嘉以16.90港元/股開(kāi)盤(pán)，較發(fā)行價(jià)微漲0.6%；早段一度破發(fā)跌至16.06港元/股，午后強(qiáng)勢(shì)回升，最終以17.70港元/股收盤(pán)，總市值約233.75億港元。隨后的5個(gè)交易日，公司股價(jià)雖然保持上漲趨勢(shì)，最高觸及20.60港元/股，但整體活躍度偏低，區(qū)間日均換手率僅為1.3%。截至發(fā)稿日前收盤(pán)，極智嘉股價(jià)與最高點(diǎn)相比已累計(jì)跌去12.8%，最新市值229.52億港元。

　　不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)的震蕩起伏，暫時(shí)還未威脅到早期入股的VC/PE機(jī)構(gòu)。招股書(shū)顯示，極智嘉上市前共完成10輪融資，華平投資、CPE源峰、Granite Asia（由GGV紀(jì)源資本獨(dú)立分拆的亞洲業(yè)務(wù)）、高榕創(chuàng)投、云暉資本、大灣區(qū)科創(chuàng)基金等26家機(jī)構(gòu)都在其股東之列，融資總金額折合人民幣約44.76億元。2021年E1輪融資完成后，公司估值已達(dá)到150億元，較2016年A1輪的投后估值翻了整整75倍。

　　在沖擊上市之前，僅有兩家機(jī)構(gòu)提前“清倉(cāng)”離場(chǎng)。其一為2015年以100萬(wàn)元參投的巖青資本，2017年6月至7月期間，該機(jī)構(gòu)分別以1616.32萬(wàn)元、1218.68萬(wàn)元、607.50萬(wàn)元將所持公司注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給了Herkules Holdings Limited、火山石投資及高榕創(chuàng)投，不到兩年的時(shí)間成功實(shí)現(xiàn)34.43倍投資賬面回報(bào)。

　　其二為Herkules Holdings Limited，2017年7月該機(jī)構(gòu)不僅接手了巖青資本轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，還以每股0.21美元價(jià)格參投了極智嘉的B1輪融資，投資總成本折合人民幣3672萬(wàn)元。2021年1月，Herkules Holdings Limited將所持注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給摩根士丹利，獲得收益1.40億元，投資四年收益率達(dá)280.7%。

　　華平投資Warburg Pincus和祥峰投資中國(guó)基金Vertex China在上市前有所減持，前者通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的退出收益已完全覆蓋投資成本，后者也已憑借減持收回超八成投資總成本。

　　2017-2018年，華平投資共斥資3.89億元參與極智嘉的B1輪和B2輪融資。2023年12月至2024年4月期間，高信資本和螞蟻集團(tuán)分別以1億元、3.58億元，從華平投資手中接過(guò)合計(jì)7164.58萬(wàn)股股份。至此，該筆交易已成功實(shí)現(xiàn)盈利17.7%。而華平投資剩余持股比例約為10.6%，按最新收盤(pán)價(jià)推算對(duì)應(yīng)市值為22.20億元，綜合投資賬面回報(bào)約為6.88倍。

　　祥峰投資中國(guó)基金也于大致同期投資極智嘉，總投資金額約為7153.13萬(wàn)元。2019年10月，同為新加坡主權(quán)基金淡馬錫控股旗下的機(jī)構(gòu)Vertex Growth以總價(jià)6315.85萬(wàn)元收購(gòu)祥峰投資中國(guó)基金所持497.11萬(wàn)股股份，實(shí)現(xiàn)的收益占投資成本比例約為88.3%。祥峰投資中國(guó)基金目前持股比例約2.5%，對(duì)應(yīng)市值約為5.22億元，賬面浮盈收益率高達(dá)630.3%。

　　而在余下的機(jī)構(gòu)中，投資賬面回報(bào)最高的高榕創(chuàng)投和火山石投資，分別為19.73倍、13.66倍。二者最早一筆融資均可追溯回2016年5月的A1輪，彼時(shí)高榕創(chuàng)投的投資總成本約為2732.50萬(wàn)元，所持股權(quán)對(duì)應(yīng)最新收益為5.39億元；火山石投資連續(xù)4輪為公司“輸血”4484.84萬(wàn)元，最新收益約6.13億元。

　　表現(xiàn)最差的是清華大學(xué)海峽研究院旗下的對(duì)外投資平臺(tái)清悅資本。該機(jī)構(gòu)作為E1輪投資方投資1億元，上市后持股比例僅約0.5%，對(duì)應(yīng)最新市值9441.19萬(wàn)元，賬面浮虧5.6%。

　　此外，美元基金及投資機(jī)構(gòu)D1 Capital、Granite Asia、摩根士丹利、鴻為資本Redview Capital、Vertex Growth，人民幣基金及投資機(jī)構(gòu)CPE源峰、賽領(lǐng)資本、云暉資本、中金資本、高信資本，伊利旗下的健瓴資本、螞蟻集團(tuán)、中網(wǎng)投等產(chǎn)業(yè)投資方浮盈收益率皆在125%-250%之間。而國(guó)資背景的大灣區(qū)科創(chuàng)基金、合肥建設(shè)資本、農(nóng)銀投資、香港科技園，以及美元基金B(yǎng) Capital和科技巨頭英特爾，由于入股時(shí)間較晚且極智嘉股價(jià)不斷走低，投資回報(bào)倍數(shù)徘徊在2.0以內(nèi)。

　　細(xì)究極智嘉上市后股價(jià)承壓的原因，其核心矛盾在于投資者對(duì)于“倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人第一股”高增長(zhǎng)的期待，與盈利拐點(diǎn)延遲、競(jìng)爭(zhēng)壁壘松動(dòng)現(xiàn)實(shí)之間的落差。

　　招股書(shū)顯示，2022-2024年，公司營(yíng)收增速?gòu)?3.9%放緩至12.6%，歸母凈虧損累計(jì)超35億元，雖然2024年虧損明顯收窄，但尚未完全盈利。更令人擔(dān)憂的是，2024年極智嘉全球第一的位置已經(jīng)被海康機(jī)器人取代。國(guó)內(nèi)快倉(cāng)智能、斯坦德加速融資擴(kuò)張，國(guó)際AutoStore、Symbotic等巨頭搶占高端市場(chǎng)，在賽道越來(lái)越擁擠的情況下，公司的研發(fā)費(fèi)用率卻由2022年的30.1%降至11.7%，長(zhǎng)期技術(shù)壁壘恐不穩(wěn)固。

責(zé)任編輯：公司觀察