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瑞銀：水泥股偏好中國建材 維持鋼鐵股“中性”評(píng)級(jí)

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 1.3w閱讀 2025-07-23 18:44

瑞銀發(fā)布研報(bào)稱，西藏雅魯藏布江巨型水電項(xiàng)目預(yù)計(jì)裝機(jī)容量達(dá)60GW，為三峽大壩的2.7倍，總投資1.2萬億元人民幣，建設(shè)周期10至20年。 根據(jù)瑞銀工業(yè)團(tuán)隊(duì)及瑞銀行業(yè)專家評(píng)估，前期籌備工作已進(jìn)行一至兩年。 按15年建設(shè)期估算，首十年的場地準(zhǔn)備及主體建設(shè)階段將集中消耗水泥與鋼材，后五年設(shè)備安裝與測試階段材料需求將顯著降低。

參照三峽大壩(消耗水泥1600萬噸)并按2.7倍裝機(jī)容量推算，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目總水泥需求達(dá)4300萬噸，年均約430萬噸。 增量需求僅占中國年產(chǎn)能的0.2%，但將推升西藏地區(qū)水泥需求約33%。 西藏天路(600326.SH)以33%市場占有率主導(dǎo)當(dāng)?shù)厥袌觯A新水泥(06655,600801.SH)、中國建材(03323)及海螺水泥(00914,600585.SH) 市場占有率分別為25%、19%及7%。

按10年集中建設(shè)期及0.05系數(shù)(鋼材消耗量/水電固定資產(chǎn)投資)估算，該項(xiàng)目年均鋼材需求約60萬噸。 其中普通鋼材(螺紋鋼、中厚板等)占60%，用于壩體及道路建設(shè); 特殊鋼材(不銹鋼、耐候鋼等)占40%，用于水電核心部件及配套設(shè)施。 與水泥不同，鋼材銷售口徑限制較小。

盡管市場情緒高漲，但該項(xiàng)目屬長期規(guī)劃，對(duì)覆蓋公司盈利的實(shí)質(zhì)影響有限。假設(shè)水泥訂單按市場占有率分配且噸毛利150元人民幣(下同)/噸，預(yù)計(jì)西藏天路年均獲利約1.6億元(相較2024年虧損1.04億元)，華新水泥、中國建材及海螺水泥凈利潤增幅分別約5%、2%及0.4%。 基于估值優(yōu)勢，該行維持中建材“買入”評(píng)級(jí)，優(yōu)于海螺水泥“中性”及華潤建材科技(01313)“中性”評(píng)級(jí)，鋼鐵股整體評(píng)級(jí)保持“中性”。

來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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