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方正證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)中國建材(03323)2025-2027年?duì)I收分別為1912.2/1993.3/2070.0億元，分別同比+5.5%/+4.2%/+3.8%，歸母凈利潤分別為41.2/48.9/54.8億，分別同比+72.4%/18.7%/12.1%，對應(yīng)PE分別為6.7/5.7/5.1x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

非金屬材料央企龍頭，多項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模冠絕全球

中國建材是國務(wù)院國資委直屬的大型央企，公司2006年港股上市，2018年完成與中材股份的換股吸收合并。2024年公司獲國資委批準(zhǔn)，主業(yè)定位調(diào)整為“非金屬材料制造及相關(guān)資本投資”，標(biāo)志公司戰(zhàn)略重心從傳統(tǒng)建材向新材料等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司現(xiàn)為國內(nèi)最大的非金屬材料產(chǎn)業(yè)平臺，旗下?lián)碛卸嗉揖硟?nèi)外上市公司。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收1813.0億元(同比-13.8%)，歸母凈利潤23.9億元(同比-38.2%)。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)建材(水泥、混凝土、骨料)、新材料(石膏板、玻纖、鋰膜、葉片等)及工程技術(shù)服務(wù)三大板塊，2024年收入占比分別為50%、27%和20%，其中，水泥、商混、玻纖、石膏板、風(fēng)電葉片、輕鋼龍骨、水泥工程服務(wù)等產(chǎn)品市場地位穩(wěn)居全球首位。央企產(chǎn)業(yè)平臺背景賦予公司雄厚的經(jīng)營實(shí)力以及廣泛的行業(yè)影響力。

新材料：百億-十億-前沿技術(shù)構(gòu)筑板塊成長三維矩陣

2024年公司新材料業(yè)務(wù)收入485億元(同比+1.9%)，歸母凈利潤26.1億元(同比-23.8%)已成為公司首要利潤貢獻(xiàn)與核心增長極。公司已構(gòu)建起梯次產(chǎn)業(yè)體系：

1)百億級成熟產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)增長：石膏板、玻纖、風(fēng)電葉片產(chǎn)品貢獻(xiàn)板塊約85%的收入，構(gòu)筑基本盤。①石膏板業(yè)務(wù)(2024年收入127億元，同比-4%)：憑借超60%市占率展現(xiàn)極強(qiáng)盈利韌性和顯著的定價(jià)權(quán)。通過并購嘉寶莉、加速海外布局及向防水/工業(yè)涂料等“兩翼”業(yè)務(wù)拓展，夯實(shí)長期成長動(dòng)能。②玻纖業(yè)務(wù)(2024年收入166億元，同比+2%)：輕質(zhì)高強(qiáng)的關(guān)鍵替代材料需求長期穩(wěn)健成長。受益風(fēng)電/熱塑等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性景氣復(fù)蘇及供給格局優(yōu)化，價(jià)格企穩(wěn)回升。旗下巨石、泰玻兩大龍頭高端產(chǎn)品占比高，持續(xù)領(lǐng)跑技術(shù)升級與成本管控。

2)十億級新興產(chǎn)業(yè)快速突破：鋰電池隔膜(2024年收入15億元，同比-37%)：市占率已躋身行業(yè)前三;碳纖維(2024年收入15億元，同比-31%)成功應(yīng)用于全球最長147米海風(fēng)及131米陸風(fēng)葉片，并開拓低空經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子等新興應(yīng)用。

3)前沿技術(shù)培育增量：中材高新(擬注入)突破氮化硅陶瓷球(軸承壽命提升3倍)、陶瓷彈簧(耐溫1400℃)等“卡脖子”技術(shù)壟斷，產(chǎn)品應(yīng)用于風(fēng)電軸承、半導(dǎo)體設(shè)備等高精領(lǐng)域。

公司資源傾斜護(hù)航新材料業(yè)務(wù)成長

基礎(chǔ)建材板塊2024年貢獻(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占比超38%，為新材料投入提供穩(wěn)定資金支撐;同時(shí)，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)投資占比從2021年34.8%躍升至2024年61.9%，公司投資重心實(shí)現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)移。集團(tuán)年均超百億研發(fā)投入疊加150億元產(chǎn)業(yè)基金，持續(xù)加速新材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

基礎(chǔ)建材：行業(yè)錯(cuò)峰協(xié)同深化，公司降本增效+出海提速，2025年盈利有望筑底回升

基礎(chǔ)建材板塊是公司的壓艙石業(yè)務(wù)，近年受需求低迷、產(chǎn)能過剩影響盈利深度承壓，2024年收入911億元(同比-23%)，歸母凈利潤-8.25億元。2024年下半年以來，行業(yè)大面積虧損倒逼協(xié)同機(jī)制重新強(qiáng)化，錯(cuò)峰提價(jià)得到有效落實(shí);疊加產(chǎn)能置換、超產(chǎn)治理、碳履約等供給側(cè)政策優(yōu)化供給格局持續(xù)改善。25Q1全國水泥均價(jià)397元/噸(同比+34元)，行業(yè)利潤同比實(shí)現(xiàn)扭虧，全年價(jià)格趨勢向好。公司同步推進(jìn)降本增效，推行“價(jià)本利”策略穩(wěn)價(jià)保利，依托原燃料集采、礦山自給率提升以及中材國際先進(jìn)技術(shù)改造等手段，噸成本有望持續(xù)優(yōu)化。公司以輕資產(chǎn)模式加速出海，2024年海外水泥銷量同比+15%，并且突尼斯并購項(xiàng)目順利落地。行業(yè)錯(cuò)峰協(xié)同優(yōu)化+公司降本增效+出海拓展加速，三力共振，2025年基礎(chǔ)建材板塊盈利有望筑底回升。

工程服務(wù)：裝備出海與服務(wù)化轉(zhuǎn)型對沖境內(nèi)需求壓力

2024年公司工程服務(wù)板塊營收455億元(同比+0.8%)，歸母凈利潤14.07億元(同比-3.1%)收入利潤相對穩(wěn)健。公司依托全球唯一水泥工程全產(chǎn)業(yè)鏈能力，長期保持市場份額領(lǐng)先。2024年公司全年新簽訂單634億元，同比+3%，其中運(yùn)營服務(wù)新簽訂單同比+27%，境外訂單+9%(占比57%)，國際化擴(kuò)張有效對沖境內(nèi)需求壓力，而運(yùn)營服務(wù)訂單高增則有望提升板塊盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量。工程服務(wù)板塊強(qiáng)大的技術(shù)輸出與全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，亦為集團(tuán)新材料與基礎(chǔ)建材的國際化提供有力協(xié)同支撐。

資本開支總量收縮與結(jié)構(gòu)升級并舉

年公司資本開支為235億元(同比-23.1%)，支出重心向新材料、國際化拓展及股權(quán)投資等領(lǐng)域傾斜，資本配置效率提升。在此背景下，公司維持高分紅政策，2024年公司現(xiàn)金分紅率保持50%以上，對應(yīng)股息率4.81%，股東回報(bào)可觀。2025年3月公司完成大額要約回購，控股股東中國建材集團(tuán)持股比例從45.02%提升至50.01%，既彰顯發(fā)展信心，亦直接增厚每股收益及凈資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：錯(cuò)峰執(zhí)行弱于預(yù)期，原材料煤炭價(jià)格上漲，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。