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6月18日，蘇州極易科技股份有限公司（下稱“極易科技”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，擬通過(guò)IPO進(jìn)一步鞏固其在數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

這家成立于2015年的企業(yè)，憑借京東集團(tuán)（JD/09618）的戰(zhàn)略投資，近年來(lái)在跨境電商和品牌資產(chǎn)管理領(lǐng)域快速崛起。

然而，其沖刺資本市場(chǎng)的道路并非一帆風(fēng)順——凈利潤(rùn)波動(dòng)、客戶集中度高等問(wèn)題，正成為其IPO進(jìn)程中的“攔路虎”。

創(chuàng)始人的跨界創(chuàng)業(yè)之路

極易科技創(chuàng)始人王珊2008年畢業(yè)于西安交通大學(xué)，獲得傳播學(xué)碩士學(xué)位，畢業(yè)后的一年在中海發(fā)展（蘇州）工作，此后又回到校園中。2012年9月，王珊辭去西交利物浦大學(xué)品牌及市場(chǎng)辦公室主任職務(wù)。

2015年10月，王珊與曾在電子工業(yè)部二十八研究所、聯(lián)想集團(tuán)（00992）工作過(guò)的吉融，一起在蘇州創(chuàng)立極易科技。吉融與王珊是忘年交，兩人對(duì)未來(lái)電商服務(wù)的發(fā)展頗有共識(shí)。

2016年，極易科技完成了成立后的一個(gè)大單——協(xié)助沃爾瑪（WMT）、山姆會(huì)員店等國(guó)際品牌在京東電商平臺(tái)設(shè)立旗艦店。

2018年，極易科技完成A輪融資，京東成為其當(dāng)時(shí)唯一投資者。京東集團(tuán)旗下江蘇京東邦能投資管理有限公司（下稱“京東邦能”）以2500萬(wàn)元認(rèn)繳極易科技166.67萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，獲得25%股權(quán)。

這一合作奠定了極易科技與京東的深度綁定關(guān)系，京東邦能至今仍持股9.49%。近年來(lái)，極易科技常年蟬聯(lián)代表京東服務(wù)商最高評(píng)級(jí)的“京卓越服務(wù)商”。

2020年，公司完成B輪融資，由元禾原點(diǎn)、東方富海等機(jī)構(gòu)參投。

2019-2021年間，公司還完成超3億元的股權(quán)融資。其中，部分投資者并不是直接對(duì)極易科技進(jìn)行的投資，而是受讓王珊轉(zhuǎn)讓的股份，而王珊也以此套現(xiàn)了約4790萬(wàn)元。2020年6月，王珊以350萬(wàn)元的價(jià)格向元禾原點(diǎn)轉(zhuǎn)讓0.43%股權(quán)；2020年12月至2021年7月期間，又以75萬(wàn)元、2365萬(wàn)元分別向極易科技員工激勵(lì)平臺(tái)易賣有為、極易大展合計(jì)轉(zhuǎn)讓8.5%股權(quán)；分別以1000萬(wàn)元的價(jià)格向蘇州高策、上海淼霖轉(zhuǎn)讓0.77%、0.77%股權(quán)。

2024年，公司完成Pre-IPO輪融資，招商局資本、新尚資本領(lǐng)投，投后估值超11億元。

2025年6月18日，極易科技正式向港交所遞表，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人，募資計(jì)劃用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至招股書發(fā)布日，極易科技由王珊控股約33.45%，其中直接控股16.10%，通過(guò)青島易華等間接控制公司約16.54%股權(quán)。吉融則控股10.25%，為當(dāng)前第二大股東。

值得注意的是，極易科技的股東里還有嗶哩嗶哩（BILI/09626）的身影。杭州干杯持有極易科技0.98%股權(quán)，而杭州干杯最大合伙人為上海繪界文化傳播有限公司（下稱“繪界文化”），持股45.2%，繪界文化則由嗶哩嗶哩子公司上?；秒娦畔⒖萍加邢薰救Y擁有。

毛利率下滑，凈利率不足4%

極易科技的GMV從2022年82億元猛增至2024年150億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.2%，其中跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)GMV占比49.3%，達(dá)74億元。在美妝領(lǐng)域，該公司運(yùn)營(yíng)雅詩(shī)蘭黛旗下倩碧、SK-II、祖瑪瓏等六大高端品牌，2024年高端美妝GMV突破17億元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年GMV計(jì)算，極易科技在中國(guó)數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商中排名第二，在中國(guó)電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商中排名第五。按2024年跨境進(jìn)口電商運(yùn)營(yíng)GMV計(jì)算，極易科技為中國(guó)跨境進(jìn)口電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商中排名第一。

然而亮眼數(shù)據(jù)背后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暗藏隱憂。

據(jù)招股書，極易科技2022-2024年?duì)I收分別為11.17億元、13.56億元、14億元，復(fù)合增長(zhǎng)率12.6%。公司毛利率連續(xù)三年下滑，從2022年17.4%降至2024年14.4%。

為應(yīng)對(duì)線上流量紅利消退，極易科技大力拓展線下商超業(yè)務(wù)。

在業(yè)務(wù)方面，公司的“品牌至企業(yè)解決方案”收入占比從2022年5.7%飆升至2024年35.3%，為沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)等商超供貨。但該業(yè)務(wù)需要大量資金墊付采購(gòu)款，導(dǎo)致公司短期債務(wù)激增。截至2025年4月末，極易科技賬面現(xiàn)金僅1.8億元，短期銀行借款卻高達(dá)6.04億元，資金缺口達(dá)4.24億元。這種重資產(chǎn)模式使凈利率長(zhǎng)期低迷，2024年僅3.56%，遠(yuǎn)低于電商服務(wù)行業(yè)8%-10%的平均水平。

與此同時(shí)，公司核心線上業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，“品牌至消費(fèi)者解決方案”收入占比從88.5%降至60.2%，反映傳統(tǒng)電商運(yùn)營(yíng)模式遭遇增長(zhǎng)瓶頸。

2023年，公司凈利潤(rùn)驟降33.8%至2487萬(wàn)元，2024年雖反彈至4982萬(wàn)元，但這主要源于銷售費(fèi)用壓縮。2022年、2023年及2024年，極易科技的銷售開支分別為7150萬(wàn)元、8356萬(wàn)元、6810萬(wàn)元，2024年為報(bào)告期最低。

相比2023年，2024年公司倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)同比降33.5%，員工成本同比削減21.6%，公司稱通過(guò)AI技術(shù)提效，卻未披露具體技術(shù)參數(shù)。

客戶集中與重疊

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，極易科技面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)源于客戶集中度過(guò)高。2022-2024年，來(lái)自前五大客戶的收入分別占各期間總收入的77.3%、58.7%及56.2%，其中來(lái)自最大客戶A的收入分別為8.04億元、6.52億元及5.43億元，分別占各期間總收入的72%、48.1%及38.8%。據(jù)股權(quán)穿透，該客戶A大概率為電商平臺(tái)。

而且，客戶A身兼股東、客戶、供應(yīng)商三重角色，極易科技2022-2024年向其采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的11.4%、11.1%和7.9%。

同時(shí)，其前五大客戶中有2家同時(shí)為供應(yīng)商，2022-2024年，極易科技向這些客戶銷售產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的73.1%、50.7%和43.9%；同期，極易科技向這些客戶的采購(gòu)額分別占公司總采購(gòu)額的12.8%、12.7%和8.3%。

公司稱這種重疊"符合行業(yè)慣例"，但若客戶調(diào)整合作策略，極易科技營(yíng)收可能遭遇斷崖式下跌。

此外，極易科技還在招股書中強(qiáng)調(diào)AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)，宣稱擁有40余項(xiàng)軟件著作和10項(xiàng)專利，自主研發(fā)的多模態(tài)AI平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)智能補(bǔ)貨、客服等功能。

相較于早已布局AI的寶尊電商（09991/BZUN）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，極易科技的技術(shù)壁壘尚未轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力。當(dāng)下港股市場(chǎng)電商服務(wù)商估值承壓，若極易科技按2024年凈利4982萬(wàn)元計(jì)算，估值難超25億元。更緊迫的是，融資協(xié)議中的對(duì)賭條款規(guī)定：若18個(gè)月內(nèi)未上市，投資者可恢復(fù)贖回權(quán)、領(lǐng)售權(quán)等特殊權(quán)利，創(chuàng)始人控股權(quán)可能面臨稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

但極易科技沖刺IPO恰逢港股市場(chǎng)回暖，政策層面上"絲路電商"合作先行區(qū)建設(shè)加速。在618這個(gè)特殊的日子遞表，極易科技正亟需借IPO打通資金鏈，實(shí)現(xiàn)從"電商管道"向"品牌資產(chǎn)管理商"的轉(zhuǎn)型。

來(lái)源：財(cái)中社