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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，5月存款再度降息，以及存量紅利持續(xù)釋放，今年存款成本率持續(xù)下行，從已披露的上市銀行半年報(bào)看，2025年上半年平均存款成本率降幅普遍在25-30bp，甚至高于2024年手工補(bǔ)息整改之后全年的降幅。如果再考慮下半年依然有較大規(guī)模的高息定期存款到期，預(yù)計(jì)銀行存款成本改善趨勢得以進(jìn)一步延續(xù)。此外，2025年僅剩約4個(gè)月，金市進(jìn)一步通過賣出老券兌現(xiàn)浮盈、做高盈利基數(shù)，為2026年盈利目標(biāo)主動“加碼”的動力并不強(qiáng)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

在今年三季度市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，是否會加劇銀行賣出老券調(diào)劑利潤表的行為，對此天風(fēng)證券認(rèn)為：

今年銀行資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)呈現(xiàn)“貸款利率平穩(wěn)、存款成本改善”的趨勢，NIM壓力得到有效緩解，為實(shí)現(xiàn)全年盈利目標(biāo)奠定了良好基礎(chǔ)

得益于貸款供求矛盾改善，以及自律的執(zhí)行，今年新發(fā)放企業(yè)貸款和房貸利率基本上已穩(wěn)定在3.2%和3.1%，且監(jiān)管當(dāng)局更傾向于通過財(cái)政貼息等方式，來引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。在此情況下，預(yù)計(jì)今年貸款利率降幅，可能是2019年LPR改革以來幅度最小的一年，銀行資產(chǎn)端定價(jià)有望得到明顯穩(wěn)固。

存款方面，5月存款再度降息，以及存量紅利持續(xù)釋放，今年存款成本率持續(xù)下行，從已披露的上市銀行半年報(bào)看，2025年上半年平均存款成本率降幅普遍在25-30bp，甚至高于2024年手工補(bǔ)息整改之后全年的降幅。

如果再考慮下半年依然有較大規(guī)模的高息定期存款到期，預(yù)計(jì)銀行存款成本改善趨勢得以進(jìn)一步延續(xù)。

基于存貸板塊定價(jià)端的良好表現(xiàn)，盡管今年規(guī)模上可能有所“縮表”(增速下滑)，但無論是銀行息差還是營收增長，壓力都有望得到一定程度緩釋。

今年銀行金市交易盤與配置盤均面臨一定壓力

與存貸板塊相比，今年銀行大金市板塊業(yè)績完成情況，與去年“大牛市”相比，不可同日而語，主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：對于交易盤而言，由于今年利率波動明顯加大，交易盤的資本利得獲得能力均明顯減弱。對于配置盤而言，則可能持續(xù)面臨“保本微利”狀態(tài)。

作為影響FTP重要變量的CD，今年負(fù)債屬性過強(qiáng)，表現(xiàn)為：國有大行存貸不匹配現(xiàn)象較為嚴(yán)重，使得CD和同業(yè)存款定價(jià)運(yùn)行較為“剛性”。政策利率過高，其中7天OMO利率為1.4%，甚至高于國有大行5Y存款掛牌利率水平，這會造成存款存在持續(xù)脫媒壓力。央行對于短端資金利率有一定引導(dǎo)，且1.3%事實(shí)上已階段性形成隔夜利率的“底部”，進(jìn)而約束了短端資金利率下行空間。

這樣一來，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)：從Q2開始，F(xiàn)TP下行幅度較大程度上受到Shibor和CD利率的“牽引”，導(dǎo)致配置盤或始終處于“保本微利”狀態(tài)。在市場出現(xiàn)大幅調(diào)整之際，或使得FTP利差階段性走闊，此時(shí)會刺激配置盤入場。

銀行存貸板塊貢獻(xiàn)度大，金市板塊KPI完成有壓力，為避免進(jìn)一步做高基數(shù)，9月份通過賣老券兌現(xiàn)浮盈訴求或并不強(qiáng)

綜合考慮去年因債券“大牛市”形成的金市盈利“高基數(shù)”、今年存貸板塊對于全行盈利的貢獻(xiàn)，以及上半年金市經(jīng)營情況，預(yù)計(jì)：金市全年完成KPI有一定壓力，資產(chǎn)配置可能會秉持“穩(wěn)定存量、擇機(jī)配置”的策略。存量業(yè)務(wù)方面，2025年僅剩約4個(gè)月，金市進(jìn)一步通過賣出老券兌現(xiàn)浮盈、做高盈利基數(shù)，為2026年盈利目標(biāo)主動“加碼”的動力并不強(qiáng)。

增量業(yè)務(wù)方面，預(yù)估2025H1上市銀行平均存款成本率降至1.6-1.65%，且年內(nèi)有望進(jìn)一步下行：一是有助于保持金市FTP穩(wěn)中有降；二是存款成本率與當(dāng)前10Y國債利率已形成約10-15bp利差，對于銀行配置盤而言具有一定吸引力，預(yù)計(jì)9月份作為季末月份，銀行甚至有可能會擇機(jī)加大配置力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)景氣度恢復(fù)偏慢、貨幣政策呵護(hù)力度不夠、金融數(shù)據(jù)持續(xù)走弱。