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招銀國際發(fā)表研報，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，并將目標價從20.6港元大幅上調(diào)至27港元。該行指出，中國宏橋2025年上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盡管暫未提出中期股息，但新推出的大額股份回購計劃有效提振市場信心，疊加鋁行業(yè)供需緊平衡及成本端改善，公司未來盈利增長確定性較強。

報告指出，中國宏橋2025年上半年實現(xiàn)凈利潤123億元(人民幣，下同)，同比增長35%，與6月發(fā)布的盈利預告一致;若剔除可轉(zhuǎn)換債券(CB)公允價值損失，核心凈利潤達149億元，同比增幅更高達42%。

分業(yè)務板塊來看，三大核心業(yè)務均實現(xiàn)營收與盈利雙增長。鋁合金產(chǎn)品(占上半年營收 64%)上半年營收519億元，同比增長5%，銷量同比增加2.4%至291萬噸，平均售價(ASP)同比上漲2.7%至17853元/噸，同時得益于單位成本僅同比增長1.9%，單位毛利率同比提升5.4%至4506元/噸;氧化鋁業(yè)務(占上半年營收26%)營收同比激增28%至207億元，銷量增長10%至637萬噸，ASP同比上漲5%至3243元/噸，單位毛利率同比大幅提升25%至933元/噸;鋁加工產(chǎn)品(占上半年營收10%)營收同比增長6.5%至80億元，銷量增長3.4%至39.2萬噸，ASP同比上漲2.9%至20615萬元/噸，在單位成本穩(wěn)定的支撐下，單位毛利率同比增長14%至4815元/噸。

值得關(guān)注的是，中國宏橋今年未延續(xù)多年來的中期分紅傳統(tǒng)，這一調(diào)整令市場略感意外，但公司隨即推出新的股份回購計劃予以對沖——擬最低斥資30億港元回購股份，占總股本的1.4%、自由流通股的4.5%，回購有效期至2026年5月。

招銀國際分析指出，此次回購不僅體現(xiàn)管理層對公司未來發(fā)展的堅定信心，還能有效抵消可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可能帶來的股權(quán)稀釋影響。事實上，中國宏橋今年已多次實施回購，一季度完成約6230萬股(占總股本0.67%)的回購，4月又宣布最高20億元的回購計劃。

展望未來，基于兩大核心邏輯，招銀國際將中國宏橋2025-2027年盈利預測上調(diào)12%-14%：一方面，當前鋁行業(yè)供給端高度緊張，行業(yè)開工率已達98%，鋁價有望維持高位;另一方面，煤炭等原材料價格預期下行，將進一步緩解成本壓力。

另外，從盈利敏感性來看，招銀國際測算，鋁價每上漲1%，中國宏橋盈利將提升3%;煤炭價格每下降1%，公司盈利將增加0.5%，成本與產(chǎn)品價格的雙重利好有望持續(xù)增厚利潤。

估值方面，過去十年中國宏橋平均前瞻市盈率為6倍，招銀國際27港元的目標價基于2026年預期市盈率8.6倍(較歷史均值高1個標準差)計算，既反映行業(yè)持續(xù)上行周期的支撐，也體現(xiàn)公司資產(chǎn)負債表改善的溢價。盡管中國宏橋近期股價上漲，股息收益率預計可達7.9%(假設(shè)派息比率為60%)，估值仍具吸引力。