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招商證券國際發(fā)布研報(bào)稱，截至2025年8月31日，港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期業(yè)績，披露率98.6%。1H25收入增速為正的公司占比48%，低于去年同期53.5%；凈利潤增速為正的占比約60%，高于去年同期約55%；實(shí)現(xiàn)盈利的公司占比超62%，略低于去年同期64%。當(dāng)前港股收入增速處于歷史低位，但盈利能力整體改善。新舊經(jīng)濟(jì)分化明顯，信息技術(shù)、醫(yī)藥、可選消費(fèi)表現(xiàn)突出。下游產(chǎn)業(yè)鏈供需格局最優(yōu)，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥處于主動(dòng)加庫存周期。如若重視基本面，建議關(guān)注科技成長股的投資機(jī)會(huì)。

招商證券國際主要觀點(diǎn)如下：

總體概覽：收入增速放緩，處于歷史較低水平；凈利潤增速改善

2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，全部港股公司(除金融、石油、地產(chǎn))收入增長0.5%，恒生指數(shù)成分公司收入增長2.6%，均比去年同期放緩，從過去7年周期維度看處于歷史較低水平，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行態(tài)勢(shì)一致。凈利潤方面，全部港股公司凈利潤增長5.4%，全部港股公司(除金融、石油、地產(chǎn))凈利潤增長11.7%，均好于去年同期，處于歷史中值水平。

盈利能力整體改善，“反內(nèi)卷”初見成效

港股公司毛利率水平同環(huán)比均改善，經(jīng)營利潤率同比提升但環(huán)比下降。除恒生指數(shù)受權(quán)重股拖累外，港股上市公司整體凈利率水平同比和環(huán)比均有提升。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力都有所改善。ROE(TTM)達(dá)7.0%，同比改善、環(huán)比持平，已恢復(fù)到歷史均值水平。

行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，新經(jīng)濟(jì)成長亮眼

收入方面，信息技術(shù)、可選消費(fèi)和金融行業(yè)同比增速最快，分別達(dá)12.3%、8.5%和5.2%；房地產(chǎn)、能源和公用事業(yè)降幅最大，分別達(dá)-20.9%、-9%和-4.8%。凈利潤方面，醫(yī)療保健、信息技術(shù)和原材料同比增速最快，分別達(dá)202.9%、60.9%和52.2%。醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥大額BD持續(xù)達(dá)成，景氣度高；信息技術(shù)以小米為代表的公司盈利高速增長；原材料受益于有色金屬價(jià)格景氣上行。新經(jīng)濟(jì)收入同比增長8.4%，凈利潤增長31.7%；舊經(jīng)濟(jì)收入下降2.5%，凈利潤陷入停滯。

庫存周期：下游科技、消費(fèi)、醫(yī)藥供需格局最好

港股整體正經(jīng)歷去庫存周期。上游產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存；中下游產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。新經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)補(bǔ)庫階段；舊經(jīng)濟(jì)仍以兩位數(shù)幅度收縮供給。分行業(yè)看，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健處于“主動(dòng)加庫存”，供需格局良好；能源、公用事業(yè)、房地產(chǎn)仍在“主動(dòng)去庫存”，處于周期底部；通訊服務(wù)、原材料等開始“被動(dòng)去庫存”，供需格局逐步改善。

資本開支大幅收縮，擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)下行期絕大部分行業(yè)大幅縮減資本開支。房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、能源等行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿最低。只有電商和汽車板塊實(shí)現(xiàn)資本開支擴(kuò)張，但資本開支/營收比重并未顯著上升，僅屬維持性開支。大公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比明顯改善，資本開支意愿更強(qiáng)；中小企業(yè)則因經(jīng)營性現(xiàn)金流不佳，縮減資本開支并償債。

行業(yè)基本面總結(jié)

景氣度較高行業(yè)包括信息技術(shù)、非必需消費(fèi)品之分銷和零售(權(quán)重為電商)、醫(yī)療保健。而較低的行業(yè)為能源(權(quán)重為石油)、房地產(chǎn)、工業(yè)之資本品(主要是周期性和傳統(tǒng)制造業(yè))、可選消費(fèi)之消費(fèi)者服務(wù)(主要是餐飲旅游等)。

總體而言，下游產(chǎn)業(yè)鏈、成長性較強(qiáng)、與中國宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較弱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，中報(bào)結(jié)果較佳。偏向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)并與中國宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)聯(lián)系的行業(yè)，面臨業(yè)績壓力。建議重視基本面的投資者關(guān)注科技成長股的投資機(jī)會(huì)。