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招商證券發(fā)布研究報告稱，中國宏橋(01378)為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的全球一體化電解鋁企業(yè)，產(chǎn)能較高，有成本和規(guī)模優(yōu)勢。公司股息率高，旗下宏創(chuàng)控股并購重組后鋁業(yè)核心資產(chǎn)將在A股上市，疊加西芒杜鐵礦放量有望增厚利潤，進一步打開估值空間。預計公司25/26/27年每股收益分別為2.37/2.45/2.52元，對應PE為8.1/7.9/7.6，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

招商證券主要觀點如下：

中國宏橋是全球領先的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)外全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司主要從事鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，包括電解鋁、氧化鋁以及鋁加工產(chǎn)品，一體化水平較高。公司共有電解鋁產(chǎn)能646萬噸，氧化鋁產(chǎn)能2100萬噸，其中1900萬噸分布于國內(nèi)，200萬噸位于印尼，鋁合金深加工產(chǎn)品產(chǎn)能97萬噸。公司在幾內(nèi)亞投資博凱礦業(yè)，鋁土礦年產(chǎn)能可達6000萬噸。

一體化有效控制成本，未來向著產(chǎn)業(yè)鏈低碳綠色進發(fā)。公司一體化水平較高，盈利能力較好，2024年銷售毛利率27.0%，顯著高于可比公司，歷年毛利率也較為穩(wěn)定。截至2025Q1，公司氧化鋁產(chǎn)能共2100萬噸，可覆蓋自身鋁液及鋁錠生產(chǎn)所需，電力自給率45.9%，此外持股山東索通15.21%股權，從而與預焙陽極企業(yè)達成合作。公司持續(xù)著眼未來，自山東搬遷203萬噸電解鋁產(chǎn)能至云南文山以提高綠電使用比例，截至2025Q1已投產(chǎn)148.8萬噸;云南紅河產(chǎn)能搬遷項目規(guī)劃產(chǎn)能193萬噸/年，在建產(chǎn)能96.43萬噸，其中48萬噸即將建成。公司在下游鋁加工方面布局再生鋁、鋁回收、汽車輕量化，下游業(yè)務有望持續(xù)增長。

電解鋁開工率高，國內(nèi)庫存較低，看好下半年價格，利潤有望持續(xù)走闊。截至2025年7月24日國內(nèi)電解鋁錠庫存51.0萬噸，環(huán)比上周四增加1.8萬噸，雖然小幅累庫，但依然處于歷史低位，有效支撐鋁價。目前電解鋁開工率超97%，供給剛性明顯，下游光伏、風電、新能源汽車等需求快速增長，房地產(chǎn)對需求的拖累收窄，預計下半年供給剛性不變，平衡易出現(xiàn)缺口，價格堅挺。預計礦端干擾可控，氧化鋁供給相對寬松，電解鋁成本可控，利潤走闊。

股息率較高，主要資產(chǎn)將在A股上市進一步打開估值空間。公司自2011年上市以來堅持分紅，2024年每股股息161港仙，較2023年增長156%，按照當年最后一個交易日的收盤價計算，股息率為13.69%，按2025年7月28日股價計算為6.89%，高于國內(nèi)其他主要鋁企，在港股各行業(yè)頭部上市公司中也具備優(yōu)勢。公司規(guī)模較大，毛利率和ROE在同業(yè)公司中較高，PE低于主要上市鋁企，截至2025年7月28日為8.25。

公司旗下主要電解鋁生產(chǎn)企業(yè)宏拓實業(yè)將由公司控股子公司宏創(chuàng)控股并購，從而在A股上市，宏拓實業(yè)有氧化鋁產(chǎn)能1900萬噸和電解鋁產(chǎn)能646萬噸，并購完成后將顯著提升宏創(chuàng)控股的規(guī)模和盈利能力，同時有利于打開中國宏橋的估值空間。