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信誠證券發(fā)布研報稱，濱海投資(02886)公布2025年中期業(yè)績，因暖冬及中國經(jīng)濟仍在復蘇，上半年銷氣量及接駁受到影響，令收入及毛利承壓；但經(jīng)過一系列降本增效措施，公司保持盈利增長。在剔除暖冬一次性影響，毛差明顯修復和增值服務增長迅速下，加上接駁業(yè)務很有可能見底，信誠證券預期濱海投資25至27年EPS能穩(wěn)定增長，配合增加派息政策，維持“買入”評級，目標價1.58港元。

銷氣業(yè)務受累暖冬，但毛差顯著修復

信誠證券指出，20251H，公司總銷氣量同比下跌14%至11.4億方，當中管銷氣同比下跌12%至8.3億方，管輸氣同比下跌18%至3.1億方。主要首季供氣量受暖冬、暖冬所帶來的市場需求變化及部分主要客戶年內(nèi)停工檢修等因素影響，減少1.18億立方米。

不過公司毛差水平修復明顯，去年開始公司優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈，重中之重是全面優(yōu)化氣源成本，今年繼續(xù)優(yōu)化氣源結構。公司在年初表示中石化今年氣價大幅向下調(diào)整，20251H公司氣源結構約55%來自三桶油，主要因為Q1仍是舊合同年，但已令綜合毛差及城鎮(zhèn)燃氣平均毛差皆上升0.07元人民幣/方，分別達到0.44元人民幣及0.50元人民幣，管銷氣毛利率升1.1個百分點到6.9%。公司預計全年70%氣量來自三桶油，相信全年能達標，毛差得以持續(xù)修復，將大幅提升銷氣業(yè)務盈利能力。由于管銷氣業(yè)務占公司毛利達61%，因此毛差上升對公司盈利能力非常重要。

公司1H總銷氣量雖然下跌，主要是因為Q1暖冬令總銷氣量當季下跌27%，但Q2時總銷氣量同比增長13%，顯示公司銷氣業(yè)務仍處于增長期。20251H如果沒有暖冬因素，總銷氣量將約12.58億方，同比減少5.4%，再按綜合毛差0.44元人民幣進行估算，公司毛利約3.66億港元，再往下傳導相信能令公司歸母凈利潤更高。

增值服務終獲納入主營，收入毛利雙增長7%

公司增值服務自2021年開展后，一直處于高速發(fā)展狀態(tài)。20251H業(yè)務收入及毛利俱同比上升7%，分別錄得3,767萬港元及2,540萬港元，毛利率維持67.4％。因此獲正式納入主營業(yè)務，提升公司綜合毛利率。

增值業(yè)務四項分類業(yè)務中，三項毛利都錄得增長，包括燃氣具銷售同比增長91%，主要因為銷售自主品牌“泰悅佳”產(chǎn)品，大幅提高毛利率所致；保險服務毛利同比增長14%；非居維保業(yè)務增長61%。小型安裝則因為受房地產(chǎn)市場影響，毛利同比下跌17%。

公司在增值服務方面持續(xù)提出新發(fā)展，當中為了解決小型安裝毛利下跌問題，因此在2025年中新加入廚房美裝業(yè)務，據(jù)公司介紹毛利率可達45%。由于中國房地產(chǎn)市場仍未真正復蘇，不少中國家庭減少購買新住房，改為傾向原住宅進行裝修，因此廚所美裝有巨大市場潛力，預期下半年能改善小型安裝毛利情況。

公司亦表示9月底將會推出電商平臺，包括三大系統(tǒng)，門店系統(tǒng)、售后服務系統(tǒng)用于解決業(yè)務線下管理痛點；移動端線上商城用于打開線上銷售渠道。整個系統(tǒng)將令增值服務更完善發(fā)展，由于濱海投資體量較小，客戶接觸面不夠全面，開拓線上銷售渠道能令公司產(chǎn)品能觸達更多潛在客戶。預期電商平臺推出初期能提升值服務收入規(guī)模，但毛利可能會因初期投入有所影響，但長遠而言仍值得憧憬。

接駁業(yè)務料對公司盈利影響接近見底

內(nèi)地房地產(chǎn)市場仍處于低谷，連累公司接駁業(yè)務20251H收入同比跌25%至1.25億港元，毛利同比再跌30%至7,190萬港元，新接駁戶數(shù)2.86萬戶，同比下跌32%，但跟20242H新接駁戶數(shù)約2.82萬戶比較，環(huán)比有輕微回升；接駁業(yè)務毛利方面，20242H約9,245萬港元，環(huán)比下降22.2%，跌幅亦有所減少，預計接駁對公司盈利影響接近見底。

壓降融資成本更合理資金運用

公司壓降融資成本成效顯著，截至2025年6月底，公司貸款幣種結構，人民幣占比再提高至82%，較高息的美元貸款占比降至18%；20251H融資成本4,549萬港元，同比下降39%。

公司在2025年合共作出兩次貸款相關公告，包括3月時獲多家銀行提供3億元人民幣貸款，7月又獲中國農(nóng)業(yè)銀行提供2億元人民幣貸款，兩筆貸款利率明顯低于一年期貸款市場報價利率(LPR)。今年4月，公司主動全額償還固定利率6%的銀團貸款人民幣段2.2億。一方面顯示公司是有計劃地以低息貸款置換高息貸款，另一方面，利率6%的2.2億元人民幣，１年利息支出約1,320萬元人民幣，跟新造的5億元人民幣貸款合共利息支出水平相約，即是同一利息支出水平，但可用資金規(guī)模增加約1倍。有助公司現(xiàn)金流動性，也能有更多資金進行業(yè)務發(fā)展。

中石化履行股東協(xié)助責任

濱海投資子公司天津泰達濱海清潔能源集團有限公司獲得二股東中國石化旗下的中國石化財務有限責任公司天津分公司提供1.5億元人民幣授信，用于結算天津清潔能源支付天然氣采購款項。該模式為濱海投資提供低成本資金，也優(yōu)化公司融資結構和財務成本，從而有力支持了本集團的運營與發(fā)展需求?？梢娭惺嘤幸鉃樽龃笞鰪姙I海投資而提供協(xié)助。

信誠證券指出，公司20251H業(yè)績主要受累于暖冬，公司調(diào)整全年指引，管銷氣量全年目標保持增長9%不變，管輸氣量全年目標則下降13%，雖然管輸氣業(yè)務毛利率高達87%，但由于本身體量不大，占整體毛利只有7.6%，因此估計對全年盈利影響不構成重大影響。

假如今年冬天天氣如常，將會為公司銷氣量帶來強勁增長，配合毛差修復，2025年整個銷氣業(yè)務收入及毛利有機會出現(xiàn)明顯同比增長。展望2025全年，只要2025 2H接駁業(yè)務保持2025 1H水平不變，增值服務毛利增長達到20%目標，增長至約6,500萬港元，公司明年盈利有望出現(xiàn)可觀增長。

信誠證券預期，濱海投資2025至2026年EPS分別為0.198及0.218港元，按照公司現(xiàn)時市盈率約8倍計算，信誠證券給予濱海投資“買入”評級，目標價約為1.58港元，以9月3日收市價1.13港元計算，上升空間約39.8%。