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國信證券發(fā)布研報(bào)稱，維持阿里巴巴-W(09988)“優(yōu)于大市”評級。公司堅(jiān)持投入AI+云為核心的科技平臺(tái)和購物與生活服務(wù)融合的大消費(fèi)平臺(tái)兩大歷史性戰(zhàn)略機(jī)遇。該行預(yù)計(jì)公司2026-2028財(cái)年收入為10643/11817/12866億元，前值為10639/11844/12972億元，基本維持不變，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1266/1670/1938億元，調(diào)整幅度為-6%/0%/0%，主要考慮到2026財(cái)年的投入幅度較高。

報(bào)告中稱，經(jīng)歷組織架構(gòu)及管理層的多輪調(diào)整后，阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)已逐漸穩(wěn)定，并明確了消費(fèi)和AI+云的戰(zhàn)略目標(biāo)。阿里巴巴自2021年以來持續(xù)進(jìn)行組織架構(gòu)和高管的調(diào)整，當(dāng)前已逐漸穩(wěn)定，以蔡崇信、吳泳銘、蔣凡為核心，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略清晰，2026財(cái)年起集團(tuán)業(yè)務(wù)重劃分為四大板塊，聚焦“AI+云”為核心的科技平臺(tái)與“購物與生活服務(wù)融合”的大消費(fèi)平臺(tái)，飽和式進(jìn)行投入，以年輕化的心態(tài)開啟“重新創(chuàng)業(yè)”。

電商業(yè)務(wù)：GMV增長為核心，追求市占穩(wěn)定，短期繼續(xù)保持貨幣化率提升。1)GMV：當(dāng)前電商競爭環(huán)境依舊激烈，自2023年吳泳銘擔(dān)任阿里巴巴CEO后，核心的電商業(yè)務(wù)(淘天)就開始轉(zhuǎn)向GMV增長優(yōu)先，逐步放棄了低價(jià)策略，蔣凡回歸后，進(jìn)一步提出了扶持優(yōu)質(zhì)品牌、繼續(xù)拓展外部流量等舉措，該行認(rèn)為公司能夠保持與大盤接近的增長水平。2)Take rate：該行認(rèn)為在全站推產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)費(fèi)以及即時(shí)零售協(xié)同效應(yīng)下，公司短期仍然能夠保持同比的貨幣化率提升趨勢，帶動(dòng)CMR實(shí)現(xiàn)10%左右的增長。3)利潤端，由于電商激烈的競爭環(huán)境，公司已連續(xù)多個(gè)季度利潤率下滑，該行認(rèn)為公司仍然需要對電商業(yè)務(wù)進(jìn)行商家、用戶等方面的補(bǔ)貼，以實(shí)現(xiàn)第一優(yōu)先級目標(biāo)——GMV增長，因此利潤率后續(xù)可能延續(xù)下滑趨勢。

即時(shí)零售：短期投入帶來利潤端壓力，更需關(guān)注電商協(xié)同效應(yīng)與UE優(yōu)化節(jié)奏，長期有望貢獻(xiàn)超1萬億GMV。根據(jù)該行測算，即時(shí)零售市場2030年有望突破3萬億，在電商大盤中占比超過16%，因此阿里需要積極布局，最終實(shí)現(xiàn)其覆蓋消費(fèi)者全場景購物需求的目標(biāo)。盡管短期來看，該行測算即時(shí)零售可能給阿里巴巴在26財(cái)年帶來超過700億虧損，但中長期來看能夠提升公司在零售市場份額和競爭力，未來有望貢獻(xiàn)超過1萬億GMV。后續(xù)公司將如何提升即時(shí)零售與電商業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，以及如何在用戶結(jié)構(gòu)、訂單結(jié)構(gòu)、履約效率等方面優(yōu)化UE值得關(guān)注。

云業(yè)務(wù)：全球云市場2024年規(guī)模約8200億美元，中國公有云占約5.6%，在AI和大模型快速發(fā)展的帶動(dòng)之下，海外云廠云需求強(qiáng)勁且持續(xù)，算力供不應(yīng)求，亞馬遜、微軟、谷歌等巨頭資本支出持續(xù)上修、爭奪云計(jì)算份額，收入端也不斷加速，因?yàn)樵茦I(yè)務(wù)具備規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)異商業(yè)模式，AI將進(jìn)一步促進(jìn)云化和數(shù)據(jù)化、拉動(dòng)傳統(tǒng)模塊需求、提升利潤率。國內(nèi)來看，今年以來隨著Deepseek的出現(xiàn)，云的需求同樣引發(fā)了持續(xù)性增長，阿里云作為國內(nèi)云服務(wù)的開創(chuàng)者與龍頭，占據(jù)約三分之一的國內(nèi)市場份額，收入逐季度加速，并且與傳統(tǒng)云不同的是，AI時(shí)代對產(chǎn)品的豐富度有比以往更高的要求，因此云計(jì)算的市場集中度將持續(xù)提升，龍頭有望充分受益。此外公司目前AI模型、應(yīng)用布局廣泛，Qwen系列模型領(lǐng)跑國產(chǎn)模型，應(yīng)用端也在積極推動(dòng)淘寶、夸克、釘釘、高德等核心產(chǎn)品AI化，實(shí)現(xiàn)對2B2C場景的全面布局。