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9月10日晚間，貝達(dá)藥業(yè)（300558）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請在香港聯(lián)交所主板上市。

公告一出，市場迅速反應(yīng)，9月11日公司A股股價盤中一度下跌逾6%，收盤時仍下跌2.67%。

業(yè)績承壓：營收增長掩不住利潤下滑

從最新半年報數(shù)據(jù)來看，貝達(dá)藥業(yè)正處于“增長與壓力并存”的關(guān)鍵階段。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.31億元，同比增長15.37%，凈利潤卻僅為1.40億元，同比下滑37.53%；扣非凈利潤亦下降11.97%。換句話說，營業(yè)額在擴(kuò)大，利潤卻在縮水。

凈利潤下滑主要源于幾個方面：一是計入當(dāng)期損益的折舊攤銷等費用升高，本期發(fā)生額達(dá)1.5億元，同比增長179.47%；二是公司“三費”均呈上升態(tài)勢。

上半年銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別為5.94億元、2.61億元和0.40億元，分別同比增長13.34%、23.47%和118.06%，其中財務(wù)費用大增主要因可資本化利息支出減少。作為一家創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)投入是關(guān)鍵指標(biāo)，然而上半年公司研發(fā)投入為2.98億元，同比下降21.80%。

合作款逾期兩年，現(xiàn)金流下滑

《財中社》注意到，公司對外合作中已經(jīng)出現(xiàn)拖欠款項的情況。2018年底，為了補(bǔ)充三代EGFR產(chǎn)品的貝達(dá)藥業(yè)，與手握潛力藥物的益方生物（688382）簽署協(xié)議：貝達(dá)藥業(yè)以2.3億元獲得貝福替尼中國權(quán)益，包括5530萬元首付款和后續(xù)里程碑款項。

協(xié)議白紙黑字約定：每個適應(yīng)癥獲批后15個工作日內(nèi)支付50%里程碑款，次年再付剩余50%。貝達(dá)藥業(yè)在2019年如約支付了首付款后，卻在2023年產(chǎn)品獲批的關(guān)鍵節(jié)點“卡殼”。據(jù)披露，貝達(dá)藥業(yè)拖欠BD合作方益方生物的里程碑款項1.8億元，其中部分款項已逾期超過兩年。

益方生物表示，已多次通過郵件、電話溝通、線下拜訪等多種方式向貝達(dá)藥業(yè)催收，并于2024年末發(fā)送正式催款函，但相關(guān)款項仍未到賬。截至2024年末，益方生物已按10%比例計提壞賬準(zhǔn)備1800萬元。

現(xiàn)金流方面，上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑14.70%至4.45億元。這或與應(yīng)收賬款和存貨擴(kuò)張有關(guān)，較2024年末，公司應(yīng)收賬款增長76.53%達(dá)到1.73億元，存貨增長14.83%達(dá)到3.33億元。

市場競爭激烈、資金承壓

貝達(dá)藥業(yè)目前共有凱美納、貝美納、賽美納、安瑞澤等8款藥品上市，其中多款產(chǎn)品納入醫(yī)保后銷售放量。然而，公司正處于激烈的市場競爭環(huán)境中。

凱美納、賽美納在EGFR-TKI市場需持續(xù)應(yīng)對來自一代（阿斯利康的易瑞沙）和三代（阿斯利康的泰瑞沙）的競爭壓力，貝美納在ALK抑制劑領(lǐng)域面臨輝瑞的克唑替尼、羅氏的艾樂替尼等不同產(chǎn)品的市場沖擊。

貝安汀作為貝伐珠單抗生物類似藥，不僅承受來自原研藥羅氏安維汀的擠壓，也面臨信達(dá)生物（01801）、恒瑞醫(yī)藥（600276）等國產(chǎn)同類產(chǎn)品的價格和市場壓力。這些市場競爭因素可能會影響公司未來的盈利能力和市場地位。

需要注意的是，在業(yè)績與研發(fā)承壓之前，公司資金層面的壓力也不容忽視。截至上半年末，貝達(dá)藥業(yè)流動資產(chǎn)為13.59億元，低于17.57億元的流動負(fù)債。自2022年以來，流動比率已連續(xù)三年半低于1。在此背景下，貝達(dá)藥業(yè)籌劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市顯得尤為重要。

目前，公司正與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就發(fā)行事宜進(jìn)行溝通，具體方案尚未最終確定。本次發(fā)行尚需經(jīng)公司股東大會審議，并獲得中國證監(jiān)會及香港聯(lián)交所等監(jiān)管部門批準(zhǔn)，能否順利落地仍存一定不確定性。

來源：財中社