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交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首予周大福創(chuàng)建(00659)買入評(píng)級(jí)，基于分部加總模型得出的公允價(jià)值加上30%的流動(dòng)性折讓，該行首予目標(biāo)價(jià)9.42港元。周大福創(chuàng)建(前稱新創(chuàng)建集團(tuán)有限公司)是一家綜合性企業(yè)，擁有多元化的業(yè)務(wù)組合，主要分布在中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地。該行認(rèn)為，周大福創(chuàng)建具備多重利好因素，包括穩(wěn)定的現(xiàn)金流及持續(xù)增長(zhǎng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)推動(dòng)盈利前景，股息收益率吸引及潛在降息有助提升估值。

未來(lái)五年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(AOP)貢獻(xiàn)將超越其他業(yè)務(wù)。周大福創(chuàng)建近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，主要得益于穩(wěn)定的收費(fèi)公路和物流業(yè)務(wù)組合，產(chǎn)生強(qiáng)韌性且高可見(jiàn)度的現(xiàn)金流。該行認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(周大福人壽)將成為未來(lái)盈利的主要驅(qū)動(dòng)力，其AOP占比將從2024財(cái)年的23%提升至2028/29財(cái)年的34%/36%，超過(guò)其他主要盈利貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)—收費(fèi)公路。

漸進(jìn)式高股息政策將提供具備吸引力的回報(bào)。公司核心每股股息(DPS)已從2020財(cái)年的0.58港元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024財(cái)年的0.65港元。與此同時(shí)，周大福創(chuàng)建過(guò)去幾年的調(diào)整后EBITDA達(dá)50-70億港元，對(duì)應(yīng)股息比率約為35-40%。該行認(rèn)為，公司可產(chǎn)生充足現(xiàn)金流以支持未來(lái)每年約25至30億港元的股息派發(fā)，預(yù)計(jì)2025/26/27財(cái)年的核心每股股息將達(dá)到0.65/0.68/0.71港元(不包括特別股息)，按9月2日收盤價(jià)計(jì)算，核心股息收益率為8.4%/8.8%/9.2%。

2025-29財(cái)年，收入和AOP有望實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。該行認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(周大福人壽)將成為主要盈利驅(qū)動(dòng)因素，未來(lái)兩年AOP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約10%。該行估計(jì)公司收入在2025-29財(cái)年將實(shí)現(xiàn)5.6%的5年復(fù)合增長(zhǎng)率。而AOP在2025財(cái)年及2026財(cái)年將同比增長(zhǎng)4.7%，達(dá)到43.6億港元及45.7億港元，并在2027-29財(cái)年加速至同比增長(zhǎng)約8%。

主要風(fēng)險(xiǎn)：1)業(yè)務(wù)組合高度依賴中國(guó)香港及中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì);2)利率維持高位時(shí)間可能延長(zhǎng);3)中國(guó)香港保險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期;4)收費(fèi)公路政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。