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文/樂居財經(jīng) 靳文雨

近期，香江電器（02619.HK）披露的2025年上半年中期業(yè)績報告，為這家剛登陸資本市場的企業(yè)畫上了上市后的首筆業(yè)績注腳。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，較上年同期的6.14億元減少11.7%；歸母凈利潤更從6053.9萬元降至2530萬元，降幅達58.2%，毛利率也從過往的22%左右收窄至19.8%。

這份略顯慘淡的成績單，與公司上市前四年的增長態(tài)勢形成了鮮明對比，也讓市場開始重新審視這家以代工起家的家電企業(yè)。

回溯香江電器近年的業(yè)績軌跡，其發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的波動特征。2021年，公司營收曾達到14.8億元的階段性高點，但2022年受北美市場需求收縮影響，營收直接下滑至10.97億元。此后兩年雖逐步回升，2024年以15.02億元營收刷新歷史紀(jì)錄，但增長背后潛藏著顯著的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

凈利潤方面，2021年至2024年雖實現(xiàn)連增，從7180.2萬元增至1.404億元，年均復(fù)合增長率超15%，但這種增長高度依賴海外代工訂單的穩(wěn)定性，抗風(fēng)險能力較弱。2025年上半年的業(yè)績滑坡，本質(zhì)上是其長期積累的經(jīng)營風(fēng)險在上市初期的集中釋放。

成立于2012年的香江電器，核心業(yè)務(wù)是生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計與制造，產(chǎn)品涵蓋電熱水壺、電烤箱等廚房小家電及花園水管等非電器類產(chǎn)品，主要通過ODM/OEM模式銷往海外市場。

經(jīng)過十余年發(fā)展，公司已在國內(nèi)布局7個生產(chǎn)基地，并在印尼、泰國投建了新生產(chǎn)基地，其中印尼基地已于2025年第二季度投產(chǎn)。

但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司長期深陷“代工依賴癥”：2022年至2024年，ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比分別高達94.4%、95.8%和97.3%，而毛利率更高的OBM自主品牌業(yè)務(wù)卻持續(xù)萎縮，收入從2022年的6137.3萬元降至2024年的4115.3萬元，占比不足3%。

客戶與市場集中問題同樣突出，前五大客戶貢獻超70%收入，北美市場占比長期維持在80%以上，這種單一結(jié)構(gòu)使其對海外政策變化極為敏感。

近半年，香江電器最受矚目的動態(tài)無疑是其資本市場的破冰之旅。

在歷經(jīng)深交所IPO撤回等波折后，公司于2025年6月25日成功在香港聯(lián)交所主板上市。此次上市募資的核心用途之一，是投入1億元引進海外品牌以強化OBM業(yè)務(wù)，公司計劃物色年度收入至少5000萬美元的歐美家居用品品牌，但截至2025年4月仍未找到合適標(biāo)的。

與此同時，新生產(chǎn)基地的投產(chǎn)雖為規(guī)避關(guān)稅提供了可能，卻也帶來了管理成本的上升——2025年上半年行政開支增至5540萬元，較上年同期增長20.9%，主要源于新增設(shè)施的人員投入。

從核心矛盾來看，香江電器的根本困境在于“代工紅利見頂與轉(zhuǎn)型乏力”的雙重擠壓。一方面，美國關(guān)稅政策不確定性導(dǎo)致北美客戶觀望情緒濃厚，上半年銷量從1060萬臺降至900萬臺，降幅達15.4%；另一方面，培育近十年的自主品牌未能突破，與同行20%以上的OBM占比差距顯著。

短期來看，印尼基地產(chǎn)能釋放或能緩解關(guān)稅壓力，但長期若不能在品牌建設(shè)與市場多元化上取得突破，其業(yè)績恐將持續(xù)受制于外部環(huán)境波動。對于這家市值尚處低位的家電企業(yè)而言，上市既是融資契機，更是轉(zhuǎn)型的“壓力測試”。