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國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特(09992)發(fā)布3Q25業(yè)績(jī)公告，營(yíng)收+245%-250%，分地區(qū)看中國(guó)+185%-190%，海外+365%-370%。該行看好公司海外市場(chǎng)通過本土化運(yùn)營(yíng)體系構(gòu)建形成第二增長(zhǎng)曲線，以及中國(guó)市場(chǎng)依托全域運(yùn)營(yíng)能力升級(jí)，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司25-27年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利分別為137/188/235億元，同比增長(zhǎng)303%/37%/25%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)線上放量，海外增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，品牌勢(shì)能進(jìn)一步提升

分區(qū)域看，中國(guó)同店表現(xiàn)或超預(yù)期，近期不斷優(yōu)化選址、布局等;線上增長(zhǎng)靚麗持續(xù)放量。海外線上(官網(wǎng)、TikTok、Shopee等)與線下(地標(biāo)商圈旗艦店)互促，線上占比提升與線下“面積/點(diǎn)位/主題”升級(jí)并行。美洲在門店擴(kuò)張+TikTok直播+官網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下大幅領(lǐng)先，延續(xù)1H高增，近期與Books-A-Million合作加速鋪貨，亞太與歐洲亦保持三位數(shù)高增;高端門店密集布局地標(biāo)城市，如柏林亞歷山大廣場(chǎng)、美國(guó)舊金山/圣迭戈門店等。

3Q新品發(fā)布節(jié)奏明顯加速，IP新品擴(kuò)展&定位反響較好

下半年上新節(jié)奏加快，3Q加速+4Q旺季(萬(wàn)圣/圣誕)催化明顯，具體產(chǎn)品上，線上GMV7月SP光織園、冬日樂章表現(xiàn)突出;8月labubu mini發(fā)布貢獻(xiàn)銷額;9月SP不眠劇場(chǎng)、星星人美味時(shí)刻銷額領(lǐng)先。4Q萬(wàn)圣節(jié)Why So Series10月9日發(fā)售/怪怪狂歡節(jié)10月16日發(fā)售;公司近期限定發(fā)售SKULLPANDA與美劇《星期三》的聯(lián)動(dòng)毛絨產(chǎn)品，目前該帖子點(diǎn)贊數(shù)7.6w，近期點(diǎn)贊數(shù)最高。

短期旺季&新品催化，長(zhǎng)期依托泛娛樂延伸，平臺(tái)化布局可期

公司注重IP健康度，THEMONSTERS十周年巡展等活動(dòng)拉近粉絲距離。短期看，Q4旺季&新品推新有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，疊加海外新店密集開業(yè)+15周年慶典活動(dòng)有望進(jìn)一步催化，期待后續(xù)Labubu4.0發(fā)布;中長(zhǎng)期看，公司正持續(xù)推進(jìn)POPOP珠寶、泡泡瑪特電影工作室、泡泡樂園等多元業(yè)態(tài)落地，探索內(nèi)容IP與泛娛樂延伸，實(shí)現(xiàn)IP的多業(yè)態(tài)孵化和平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)。