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Ai快訊 10月22日，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（“百利天恒”，688506.SH）公告已刊發(fā)H股聆訊后資料集，意味著其通過港交所上市聆訊。近年來，百利天恒在資本市場(chǎng)布局持續(xù)加速，公司創(chuàng)始人朱義提出要在2029年成為入門級(jí)MNC（跨國(guó)公司）的目標(biāo)，不過公司未來盈利能力取決于核心產(chǎn)品iza - bren能否盡快商業(yè)化。

自2023年1月登陸科創(chuàng)板后，隨著股價(jià)走高，百利天恒在資本市場(chǎng)動(dòng)作不斷。今年3月拋出定增計(jì)劃，9月完成37.64億元募資，擬用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，加速核心ADC藥物iza - bren（BL - B01D1、EGFR×HER3雙抗ADC）等產(chǎn)品臨床試驗(yàn)，推進(jìn)GNC（多特異性抗體藥物）等前沿技術(shù)管線研發(fā)。認(rèn)購(gòu)方中，公募基金是最大參與方，還有多家頭部券商和保薦機(jī)構(gòu)跟投。

百利天恒沖刺港交所，是為推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展，更好利用境內(nèi)境外融資平臺(tái)，擴(kuò)大國(guó)際投資者基礎(chǔ)，助力向跨國(guó)藥企轉(zhuǎn)型。在資金需求方面，今年5月其在定增項(xiàng)目中回復(fù)上交所問詢時(shí)披露，結(jié)合2025 - 2027年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需求、擬實(shí)施的資本性支出及安全現(xiàn)金儲(chǔ)備，扣除2024年末現(xiàn)金儲(chǔ)備后，未來三年資金缺口為48.1億元，涵蓋研發(fā)投入、銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)和ADC產(chǎn)品產(chǎn)能等需求。

百利天恒多次募集資金的底氣源于核心產(chǎn)品iza - bren，該藥是全球首創(chuàng)、新概念且唯一進(jìn)入三期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC藥物。2023年6月，其臨床數(shù)據(jù)引發(fā)行業(yè)關(guān)注，全球前十大跨國(guó)藥企多家拋出合作邀約。2023年12月，百利天恒與百時(shí)美施貴寶（BMS）以“共同開發(fā)、共享商業(yè)化”模式達(dá)成合作協(xié)議，潛在交易總額83億美元，其中首付款8億美元，刷新全球ADC領(lǐng)域單筆最大交易額紀(jì)錄。

然而，百利天恒盈利能力仍待觀察。雖因百時(shí)美施貴寶的大額首付款在上市第二年扭虧為盈，但今年上半年因去年同期高業(yè)績(jī)基礎(chǔ)和飆升的研發(fā)費(fèi)用再度虧損。2025年半年報(bào)顯示，公司保持創(chuàng)新藥高研發(fā)投入致利潤(rùn)為負(fù)，上半年研發(fā)費(fèi)用10.39億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)606.69%，同比增加596.88個(gè)百分點(diǎn)。其研發(fā)費(fèi)用從2022年的3.75億元增長(zhǎng)至2024年的14.43億元，研發(fā)人員數(shù)量也從2022年的574人增加到2025年上半年的1360人。

百利天恒研發(fā)呈現(xiàn)多線并進(jìn)特點(diǎn)。截至今年上半年，共有15個(gè)在研項(xiàng)目，累計(jì)投入33.96億元，僅上半年就投入9.07億元，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模43.53億元。公司表示多管線研發(fā)符合戰(zhàn)略定位，有助于打造全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品管線體系，但鑒于高研發(fā)投入，仍面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

在ADC領(lǐng)域競(jìng)逐進(jìn)入沖刺階段，百利天恒雖有光環(huán)但需保持緊迫感。一方面，與百時(shí)美施貴寶的協(xié)議帶來大量資金，也要求其加緊研發(fā)進(jìn)程并取得良好臨床試驗(yàn)進(jìn)展，后續(xù)臨床數(shù)據(jù)影響里程碑付款。10月13日，因全球II/III期關(guān)鍵注冊(cè)臨床試驗(yàn)IZABRIGHT - Breast01達(dá)成里程碑事件，觸發(fā)第一筆2.5億美元近期或有付款條件，子公司SystImmune近期將收到款項(xiàng)。另一方面，同行壓力不容忽視，科倫藥業(yè)公布旗下多款A(yù)DC藥物研發(fā)進(jìn)展，核心ADC藥物蘆康沙妥珠單抗獲批新適應(yīng)癥；信達(dá)生物與武田制藥達(dá)成戰(zhàn)略合作。

百利天恒由仿制藥和中成藥起家，原本業(yè)績(jī)基本盤收縮，創(chuàng)新藥成盈利預(yù)期核心增長(zhǎng)點(diǎn)。但實(shí)現(xiàn)iza - bren商業(yè)化無法急于求成，對(duì)其運(yùn)營(yíng)管理和研發(fā)轉(zhuǎn)化能力是一場(chǎng)“大考”，何時(shí)實(shí)現(xiàn)仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

（AI撰文，僅供參考）