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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年10月27日至2025年10月28日，泉果基金對上市公司樂鑫科技進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得37.46%。

截至2025年10月28日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

交流的主要問題及答復(fù)：

1 公司介紹：

樂鑫科技公司產(chǎn)品市場為泛 IoT 領(lǐng)域，產(chǎn)品戰(zhàn)略是“處理 + 連接”，芯片產(chǎn)品矩陣涵蓋多種帶有無線連接功能的處理器芯片(SoC)。隨著物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，公司的軟件技術(shù)邊界也在不斷擴(kuò)張，因此公司目前已發(fā)展成為一家物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司。

技術(shù)能力：樂鑫作為一家物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司，擁有全棧工程能力，包括芯片、硬件、操作系統(tǒng)、軟件方案、AI、云服務(wù)，實(shí)現(xiàn)軟硬件研發(fā)閉環(huán)，致力于為用戶提供創(chuàng)新且便捷易用的產(chǎn)品。

商業(yè)模式：我們相信“智能硬件是開發(fā)者們創(chuàng)造出來的”，所以我們采用了 2D2B 商業(yè)模式，通過全球開發(fā)者生態(tài)帶動 B 端客戶。公司的經(jīng)營飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)動起來：用技術(shù)服務(wù)生態(tài)，以生態(tài)推動市場。

財務(wù)分析

1）前三季度的財務(wù)情況：

營業(yè)收入與毛利：前三季度累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 19.12 億元，較上年同期同比增長 30.97%。綜合毛利率為 46.17%，較上年同期增加 3.36 個百分點(diǎn)，毛利額同比增長 41.27%。

研發(fā)費(fèi)用：前三季度研發(fā)費(fèi)用投入 4.23 億元，較上年同期同比增長 24.41%。公司的研發(fā)策略是保持核心技術(shù)自研，大量投入底層技術(shù)研發(fā)。本期末研發(fā)人員數(shù)量 620 人，較上年同期增長14.39%。

銷售費(fèi)用率微增 0.04 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降 0.2 個百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率下降 1.17 個百分點(diǎn)。整體運(yùn)營效率微幅改善。

其他收益中主要是政府補(bǔ)助。

凈利潤同比增長主要源于收入增長的拉動。

2）第三季度與第二季度環(huán)比分析：

營業(yè)收入與毛利：第二季度的“國補(bǔ)”政策提前拉動了智能家居領(lǐng)域的消費(fèi)，導(dǎo)致對比基數(shù)較高，雖然第三季度營收環(huán)比下降3.05%，但得益于毛利率的提升，毛利額基本持平。

管理費(fèi)用：主要系由于第三季度期間公司上?？偛堪崛胄卵邪l(fā)大樓，進(jìn)行了一次性的辦公環(huán)境建設(shè)投入，包括辦公家具和配套設(shè)備的更新。這些支出屬于階段性費(fèi)用，有助于改善研發(fā)與辦公環(huán)境，不會持續(xù)影響后續(xù)期間的費(fèi)用水平。

研發(fā)費(fèi)用：主要系由于研發(fā)人員增長導(dǎo)致的薪酬增長。另外第三季度期間新研發(fā)大樓的折舊費(fèi)用和原租賃辦公室的租金費(fèi)用存在疊加期，導(dǎo)致階段性費(fèi)用偏高。第四季度起，原上?？偛哭k公室的租金費(fèi)用將不再產(chǎn)生。

財務(wù)費(fèi)用：主要系美元貶值幅度較大導(dǎo)致的匯兌損失影響。

其他收益：主要系本年度于第二季度收到較多非經(jīng)常性的政府補(bǔ)助。

所得稅：集團(tuán)內(nèi)各公司適用的稅收優(yōu)惠政策不同，各公司研發(fā)費(fèi)用開支節(jié)奏存在跨季差異，合并報表費(fèi)用總額雖不受影響，但稅收優(yōu)惠在合并報表中呈現(xiàn)出的效果會無規(guī)律跨季度波動，年度會平滑影響。

綜上所述，不含其他收益的稅前凈利潤數(shù)據(jù)會更適合公司單季度進(jìn)行經(jīng)營情況比較。

雖然 Q3 單季度凈利潤增長為 17.46%，但從不含其他收益的稅前凈利潤角度來看，同比增長 54.42%。

境內(nèi)外來區(qū)分，第三季度直接境外營收占比 33.18%，營收同比增長 35.01%。境內(nèi)直接營收占比 66.82%，同比增長 18.50%，境外增速高于境內(nèi)增速。

開發(fā)者生態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)張

2025 年 Q3 期間，GitHub 上的 ESP32 相關(guān)日均新增項(xiàng)目數(shù)達(dá) 152 個，雖然這個數(shù)據(jù)不會立即關(guān)聯(lián)為財務(wù)表現(xiàn)，但開發(fā)者生態(tài)一直是我們商業(yè)模式中的重中之重，所以關(guān)注生態(tài)活躍度數(shù)據(jù)是一個前瞻性指標(biāo)。這一數(shù)據(jù)反映出公司在嵌入式及 IoT 芯片/模塊領(lǐng)域的生態(tài)影響力持續(xù)增強(qiáng)。

The ESP Component Registry 組件平臺，是 ESP 系列軟件生態(tài)的“組件商店和管理平臺”，它讓開發(fā)者可以標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化、協(xié)作化地開發(fā)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，同時推動生態(tài)繁榮。目前累計已有1,179 個組件（截至 20250630 統(tǒng)計：1,099 個組件），單季度增加了 80 個組件。

開發(fā)者活躍度提升意味著未來產(chǎn)品采用門檻降低、整機(jī)廠商和方案商選擇公司產(chǎn)品的概率上升。

公司在生態(tài)建設(shè)上會長期保持持續(xù)投入，在“樂鑫董辦”公眾號的“教育生態(tài)”和“開發(fā)者社群”板塊都可以看到進(jìn)展。

我們將在 11 月舉辦今年的樂鑫全球開發(fā)者大會。

生態(tài)壁壘的顯現(xiàn)，就是越來越多的客戶選擇樂鑫，不僅因?yàn)樾酒旧?，而是因?yàn)闃扶蝹鬟f的是一整套語言體系，熟悉樂鑫產(chǎn)品的開發(fā)技能，就能在同一個生態(tài)里持續(xù)開發(fā)、快速迭代、并不斷獲得共享的創(chuàng)新知識。

資金募集與股本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

Q3 我們完成了 17.78 億的定增，發(fā)行數(shù)量 1,044.03 萬股，發(fā)行價 170.29 元/股。

募集資金將用于三大研發(fā)項(xiàng)目，分別是 Wi-Fi 7 路由器芯片、Wi-Fi 7 智能終端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 處理器芯片，這三個項(xiàng)目的處理器都是基于 RISC-V 開放指令集來做。

供應(yīng)鏈及區(qū)域風(fēng)險應(yīng)對

公司已在境內(nèi)外布局生產(chǎn)體系，以分散區(qū)域風(fēng)險。

我們的下游市場相對分散，主要面向家居消費(fèi)領(lǐng)域，過去幾輪關(guān)稅調(diào)整期間，公司營收仍保持增長，體現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力。

另外我們也準(zhǔn)備了大量的安全庫存，以應(yīng)對突發(fā)的中斷風(fēng)險。

2 問答環(huán)節(jié)

泉果基金Q：除了供應(yīng)鏈風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險外，公司還面臨哪些潛在風(fēng)險（如政策風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、人才流失風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險等）？針對這些潛在風(fēng)險，公司已采取或計劃采取哪些應(yīng)對措施？

A：除上述風(fēng)險外，公司也關(guān)注政策環(huán)境變化、市場競爭加劇、核心人才流失及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等潛在風(fēng)險。對此，公司已建立完善的合規(guī)體系與知識產(chǎn)權(quán)管理機(jī)制；同時通過股權(quán)激勵、技術(shù)梯隊(duì)培養(yǎng)及國際化布局，穩(wěn)固研發(fā)和管理核心團(tuán)隊(duì)。我們也在持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)，以提升抗風(fēng)險能力。

泉果基金Q：關(guān)于 Wi-Fi 芯片業(yè)務(wù)，請介紹一下貴公司在全球市場的競爭地位，下游市場主要是境內(nèi)還是境外。新產(chǎn)品的推出及市場預(yù)計？

A：在 Wi-Fi MCU（物聯(lián)網(wǎng)處理器）細(xì)分市場，我們的出貨量位居全球第一；若從更廣泛的 Wi-Fi 芯片市場看，公司位列全球前五。

我們的客戶海內(nèi)外皆有，我們直接進(jìn)行全球銷售。新產(chǎn)品請以我們官方新聞?wù)桨l(fā)布為準(zhǔn)。

泉果基金Q：關(guān)于模組和平臺業(yè)務(wù)，請介紹一下業(yè)務(wù)成長情況，以及后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃。

A：模組及開發(fā)套件業(yè)務(wù)目前占總營收約 60%，預(yù)計會圍繞這個比例上下浮動。增長動力主要來自智能家居、工業(yè)控制與能源管理等領(lǐng)域的拓展。與芯片業(yè)務(wù)相比，模組業(yè)務(wù)通過軟硬件一體化與云服務(wù)支持，顯著降低客戶開發(fā)門檻。未來我們將繼續(xù)結(jié)合云與 AI 平臺，共同提升產(chǎn)品附加值與生態(tài)粘性。

泉果基金Q：請介紹一下 Wi-Fi 7 芯片的研發(fā)工作進(jìn)度情況和時間表。

A：Wi-Fi 7 芯片仍處于內(nèi)部研發(fā)階段，相關(guān)細(xì)節(jié)暫未公開。后續(xù)我們將按照監(jiān)管要求，定期披露募集資金使用及項(xiàng)目進(jìn)展情況。

泉果基金Q：樂鑫科技是否有考慮在 B2D2B 的生態(tài)銷售模式外，與各大模型公司達(dá)成長期戰(zhàn)略性的合作？

A：我們正在積極探索與 AI 生態(tài)合作伙伴的多層次協(xié)作，包括與大模型公司、云廠商、開發(fā)平臺等在端側(cè) AI 工具鏈和應(yīng)用生態(tài)上的合作。未來，公司希望通過開放合作，形成軟硬件一體化的開發(fā)者生態(tài)，為客戶提供更完整的 AIoT 解決方案。

泉果基金Q：面對現(xiàn)在錯綜復(fù)雜的國際形勢，樂鑫科技的具體應(yīng)對策略是什么，如何避免未來貿(mào)易沖突擴(kuò)大受到波及？

A：公司已在境內(nèi)外布局生產(chǎn)體系，以分散區(qū)域風(fēng)險。我們的下游市場相對分散，較為集中的主要為家居消費(fèi)領(lǐng)域，過去幾輪關(guān)稅調(diào)整期間，公司營收仍保持增長，體現(xiàn)了業(yè)務(wù)穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力。

泉果基金Q：公司怎么評價這次定增，達(dá)到目的了嗎？此次定增募集資金的后續(xù)使用進(jìn)度（如研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)等）能否定期披露？

A：本次定增順利完成，實(shí)現(xiàn)了資金補(bǔ)充的目標(biāo)，公司將更有底氣堅(jiān)定地投入研發(fā)。募集資金的使用進(jìn)展將按照監(jiān)管規(guī)定定期披露。

泉果基金Q：定增對象都是金融投資企業(yè)為主，沒有產(chǎn)業(yè)鏈上下游。新股東怎么幫助公司未來發(fā)展，怎么體現(xiàn)增量戰(zhàn)略價值？

A：本次定增是競價方式，在保障公平公正的前提下順利完成，為公司補(bǔ)充了研發(fā)及營運(yùn)資金。盡管最終獲得認(rèn)購額度的多為金融投資機(jī)構(gòu)，但他們長期持有意愿明確，有助于提升公司資本穩(wěn)定性和市場關(guān)注度。

泉果基金Q：定增完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，新進(jìn)入的金融投資企業(yè)是否會參與公司日常經(jīng)營決策？在董事會席位分配、重大事項(xiàng)表決等方面是否有相關(guān)約定？

A：新投資者不參與公司日常經(jīng)營，也無董事席位或特別約定。

本次定增為競價發(fā)行，價高者得，發(fā)行前公司并不預(yù)知最終認(rèn)購方，確保公平公正。

泉果基金Q：GitHub 項(xiàng)目增長，為何收入沒有立即增長？

A：企業(yè)訂單是“年度采購周期”，GitHub 的項(xiàng)目增長是中長期利好指標(biāo)，兩者的時間節(jié)奏錯配。從開發(fā)者影響到企業(yè)訂單，通常要經(jīng)歷 1–2 年的技術(shù)驗(yàn)證和產(chǎn)品導(dǎo)入周期。另外需要提醒，項(xiàng)目增速與訂單并非線性對應(yīng)關(guān)系。