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根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年10月31日，泉果基金對上市公司京東方A進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得39.42%。

截至2025年10月31日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

討論的主要內(nèi)容：

一、行業(yè)及市場概況

LCD 方面，根據(jù)咨詢機構(gòu)預(yù)測，2025 年總出貨量與面積均有望同比小幅增長。

從應(yīng)用別來看，TV 產(chǎn)品出貨量、出貨面積均有望實現(xiàn)增長，但受新興市場需求帶動中小尺寸 TV 產(chǎn)品出貨量提升影響，大尺寸化趨勢階段性放緩。IT 方面，受換機需求帶動，NB、TPC產(chǎn)品出貨量有望實現(xiàn)較快增長，MNT 產(chǎn)品出貨量預(yù)計同比持平。

從季節(jié)性來看，旺季效應(yīng)呈現(xiàn)分化，TV 產(chǎn)品出貨受國補、搶出口刺激需求前移，年內(nèi)淡旺波動明顯熨平；IT 產(chǎn)品旺季效應(yīng)仍在，NB、TPC 產(chǎn)品預(yù)計三季度達到全年出貨最高峰。展望四季度，主流應(yīng)用需求普遍下降，疊加三季度旺季備貨推動庫存上升，行業(yè)將通過出貨減量尋求平穩(wěn)過渡。

為應(yīng)對需求變化，行業(yè)內(nèi)廠商堅持“按需生產(chǎn)”的經(jīng)營策略，根據(jù)市場需求彈性調(diào)節(jié)產(chǎn)線稼動率。根據(jù)咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)，第三季度行業(yè)平均稼動率整體提升，預(yù)計第四季度將回落至80%以下。由此，咨詢機構(gòu)預(yù)計，LCD 產(chǎn)品價格將出現(xiàn)分化，第四季度 TV 產(chǎn)品價格小幅回調(diào)，IT 產(chǎn)品價格整體維持穩(wěn)定。

展望明年，換機周期和 AI 賦能有望推動 IT 產(chǎn)品需求增長，世界杯等體育賽事也將帶動 TV 產(chǎn)品需求在一季度實現(xiàn)增長。

長期來看，考慮行業(yè)內(nèi)老舊產(chǎn)線潛在的退出可能，以及大尺寸化將進一步推動面積需求長期增長，行業(yè)有望在 2027 年達到供需平衡。

OLED 方面，2025 年全球出貨量有望實現(xiàn)增長。下半年進入傳統(tǒng)旺季，行業(yè)內(nèi)三季度、四季度出貨量同、環(huán)比均實現(xiàn)提升，但行業(yè)整體仍呈現(xiàn)供過于求。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，下半年折疊產(chǎn)品出貨量預(yù)計回落，海外品牌 LTPO 需求占比進一步提升，下半年低端 Ramless 產(chǎn)品出貨量快速增長，國內(nèi) OLED 市場競爭日趨激烈。

二、公司經(jīng)營成果

2025 年第三季度，公司經(jīng)營整體保持穩(wěn)健，半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固；咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，公司在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視五大應(yīng)用領(lǐng)域液晶顯示屏出貨量均保持全球第一。

為應(yīng)對 AI 創(chuàng)新需求，公司攜手英特爾推出基于 AI 技術(shù)的筆記本電腦創(chuàng)新顯示方案，助力 AI PC 行業(yè)發(fā)展。OLED 方面，公司第三季度 OLED 出貨量約 4,000 萬片，預(yù)計全年實現(xiàn)雙位數(shù)增長；成功突破核心客戶 LTPO 項目并實現(xiàn)量產(chǎn)，實現(xiàn)客戶群體的進一步拓展。

公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前三季度顯示器件收入中，TV 類、IT 類、LCD 手機及其他類產(chǎn)品和 OLED 類產(chǎn)品收入占比分別為 28%、37%、12%、23%。

三、回答投資者提問

泉果基金Q1、OLED 產(chǎn)線三、四季度稼動率如何？盈利能力有何展望？

答：OLED 下半年進入傳統(tǒng)旺季，三季度行業(yè)出貨量同、環(huán)比均實現(xiàn)提升，行業(yè)稼動率處于高位，主要受益于新機集中發(fā)布，帶動整體需求上升。雖然出貨量在增長，但同時行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，低端 Ramless 產(chǎn)品增量不增利，帶來短期經(jīng)營壓力。展望未來，隨著頭部品牌帶動折疊屏滲透率提升和 LTPO等高端技術(shù)路線的擴展，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，長期來看行業(yè)具備通過結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)盈利改善的機會。

泉果基金Q2、少數(shù)股東股權(quán)收購情況？

答：少數(shù)股東股權(quán)收購為公司現(xiàn)金流重點使用方向，尤其是在資本開支下降、現(xiàn)金流改善的背景下。上半年武漢 10.5 代線已進行了減資，未來公司將根據(jù)經(jīng)營情況和現(xiàn)金流情況，擇機回購少數(shù)股東股權(quán)，具體進展請關(guān)注公司公告。

泉果基金Q3、研發(fā)費用環(huán)比增加原因？

答：公司高度重視技術(shù)的研發(fā)及儲備，并始終堅持穩(wěn)健經(jīng)營，通過提升產(chǎn)線運營效率、保持較高強度研發(fā)投入以及深化精益管理，持續(xù)增強企業(yè)內(nèi)生動力和成本控制能力。近年來，公司全年研發(fā)費用占收入比例大約在 6%-7%之間。

泉果基金Q4、2026 年 OLED 滲透率？低端產(chǎn)品是否會進一步增加？

答：根據(jù)咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)，2025 年 OLED 全球出貨量約 6.7億片，預(yù)測明年有望提升至 7.2 億片，同時低端 Ramless 產(chǎn)品將從今年預(yù)計的 1.5 億片增加至 1.8 至 2 億片，增量主要來自于低端市場。公司堅持通過產(chǎn)品創(chuàng)新匹配高端客戶需求，同時通過降本增效應(yīng)對低端市場壓力。

泉果基金Q5、B16 產(chǎn)線的建設(shè)進展、設(shè)備搬入、安裝調(diào)試及首次點亮等關(guān)鍵時間節(jié)點的計劃如何？量產(chǎn)時間是否有可能提前至明年第三季度？此外，目前是否有已披露的 IT 和汽車類意向客戶？

答：成都 8.6 代線整體進展順利，首批核心設(shè)備已于今年5 月 20 日搬入，較原計劃提前四個月。首次點亮預(yù)計在今年 12月，量產(chǎn)時間目標(biāo)為明年下半年?？蛻舴矫妫菊c國內(nèi)外核心客戶共同研發(fā) IT 類（NB、TPC）及車載類產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已在重慶 6 代線進行驗證，整體產(chǎn)品研發(fā)和客戶合作進展順利，相關(guān)情況將在明年逐步顯現(xiàn)。

泉果基金Q6、未來資本開支的趨勢如何，以及資金將主要投向哪些領(lǐng)域？

答：未來資本開支整體呈下降趨勢。2025 年是資本開支的高峰，主要由于成都 8.6 代 OLED 生產(chǎn)線項目的大量投入；2026年仍會有一定支出，主要用于后續(xù)設(shè)備采購；從 2027 年開始，隨著量產(chǎn)完成且無新產(chǎn)線投資計劃，資本開支將大幅下降。后續(xù)支出主要包括維護性開支，以及創(chuàng)新領(lǐng)域的投入，如鈣鈦礦、玻璃基封裝載板等項目，但這些領(lǐng)域的資金需求遠低于面板產(chǎn)線建設(shè)需求。

泉果基金Q7、公司對今年實際出貨量的預(yù)期？

答：由于市場競爭激烈，尤其是低端產(chǎn)品沖擊較大，公司一直定位中高端產(chǎn)品，導(dǎo)致上半年出貨受到一定影響。公司力爭在去年 1.4 億片的基礎(chǔ)上實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

泉果基金Q8、友商在 OLED 領(lǐng)域宣布了新的投資計劃，但技術(shù)路線有所不同，請問公司在哪些產(chǎn)品上具有技術(shù)優(yōu)勢？此外，在2026-2027 年行業(yè)逐步釋放 8.6 代線后，是否會對手機 OLED市場的供需格局帶來壓力？

答：公司在 OLED 領(lǐng)域的技術(shù)路線選擇 LTPO 背板，該技術(shù)已在六代線實現(xiàn)成熟驗證，并獲得客戶認可，具備技術(shù)成功性和市場可行性。此技術(shù)可支持高端移動產(chǎn)品（如平板、筆記本）及車載顯示等高要求應(yīng)用場景，在觸控功能、LTPO 性能等方面具備全面能力，定位明確為高端市場。關(guān)于 8.6 代線對手機 OLED 的影響，目前 8.6 代線主要定位于中尺寸產(chǎn)品，包括IT 和車載顯示。從整體供需看，當(dāng)前六代線手機產(chǎn)品供需存在壓力，但高端 IT 產(chǎn)品（顯示器+平板+筆記本）對 OLED 的需求折算成 LCD 等效產(chǎn)能，其滲透率仍不足 10%，因此中長期來看產(chǎn)能供給對市場影響較小。

泉果基金Q9、關(guān)于 LCD 業(yè)務(wù)，今年四季度的供需情況如何？以及展望明年，在有賽事的情況下，是否會對行業(yè)回暖帶來更大的驅(qū)動？

答：LCD 業(yè)務(wù)今年整體銷量較為穩(wěn)定，符合預(yù)期，但是 TV方面平均尺寸增長未達預(yù)期，尤其第三季度幾乎無增長，盡管北美 85 寸以上產(chǎn)品銷量同比增長 45%，但基數(shù)較低，對整體平均尺寸拉動有限；相比之下，拉美和東南亞市場表現(xiàn)強勁，推動 32 寸、43 寸等小尺寸產(chǎn)品需求上升，使大尺寸化階段性放緩。進入第四季度后，作為傳統(tǒng)淡季，各尺寸面板出貨量環(huán)比普遍下降，因此，產(chǎn)品價格面臨下調(diào)風(fēng)險。明年若有大型賽事帶動 TV 換機需求，可能在上半年就成為行業(yè)回暖的重要驅(qū)動力。