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今年以來(lái)，“中字頭”個(gè)股大放異彩，18只“中字頭”個(gè)股股價(jià)年內(nèi)漲幅超30%，其中兩只“中字頭”個(gè)股已經(jīng)翻倍，截至3月14日，央企指數(shù)上漲9.28%，明顯強(qiáng)于同期中證全指的4.90%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的-0.16%。

“中特估”也成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)概念。市場(chǎng)也開(kāi)始討論央國(guó)企的投資機(jī)會(huì)，是曇花一現(xiàn)的主題投資機(jī)會(huì)，還是中長(zhǎng)期的紅利呢？

說(shuō)到國(guó)企改革，大部分普通投資者或許頭緒凌亂，雖然會(huì)想到諸如“混改”、“股權(quán)激勵(lì)”、“南北車(chē)合并”、“國(guó)有資產(chǎn)流失”等一些網(wǎng)絡(luò)高頻詞，但是認(rèn)識(shí)很難成體系。確實(shí)，關(guān)于央國(guó)企改革的報(bào)告或新聞，對(duì)于大多數(shù)人可能比較枯燥乏味，不像某消費(fèi)公司出了一個(gè)新品，看得見(jiàn)摸得著；也不像科技進(jìn)步，能讓人浮想聯(lián)翩。國(guó)央企改革，也似乎離普通投資者很遠(yuǎn)，畢竟80%的上班族是在民營(yíng)企業(yè)就業(yè)，即便在國(guó)有企業(yè)里工作，普通員工也很難看清全貌。

在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，對(duì)央國(guó)企改革的認(rèn)識(shí)，我也和大多數(shù)人一樣，所知不多，認(rèn)識(shí)模糊。去年9月，我負(fù)責(zé)的一個(gè)研究課題涉及央國(guó)企改革，我才開(kāi)始研究近幾年來(lái)關(guān)于國(guó)企改革的相關(guān)文件，看看央國(guó)企改革到底進(jìn)行到哪個(gè)階段。

一份文件讓我眼睛一亮。

它就是國(guó)資委2022年5月27日發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》。

這份文件首次提出國(guó)央企“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”與“價(jià)值創(chuàng)造”不匹配的問(wèn)題；首次認(rèn)可了資本市場(chǎng)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能；首次如此積極回應(yīng)了普通投資者的關(guān)切；首次提出鼓勵(lì)將價(jià)值實(shí)現(xiàn)納入上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

這四個(gè)首次，足以讓我早于市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注新一輪的央國(guó)企改革和資本市場(chǎng)的關(guān)系不一般。順便說(shuō)一下，這個(gè)工作方案里的內(nèi)容非常豐富，值得投資者精讀。比如，文件中關(guān)于加大派息力度、資產(chǎn)整合方向的論述，隱現(xiàn)了央國(guó)企未來(lái)價(jià)值重估的路徑；這一輪央國(guó)企改革與科技創(chuàng)新的關(guān)系，也在報(bào)告中有清晰論述。

其后，證監(jiān)會(huì)和交易所相繼表態(tài)：積極配合央國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。市場(chǎng)不但看到了喊話式的配合，也明顯感受到了國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)兩部委之間的緊密互動(dòng)。相信以下這些新聞，大家都看到了：

去年11月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出探索建立具有中國(guó)特色的估值體系；

今年1月初，國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，確定央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”；

3月初，國(guó)資委啟動(dòng)央企對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)；

3月中旬，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)提出，將分紅率不斷提升到70%”。

確實(shí)，這些新聞比較抓眼球，傳播力比較廣，也正是這些信息刺激了中字頭股價(jià)的上漲。但這些只是“明線”，一般來(lái)說(shuō)，唾手可得的明線可能是投資陷阱。比如，市場(chǎng)最開(kāi)始關(guān)注 “中國(guó)特色估值體系”概念時(shí)，很多人第一反應(yīng)是炒主題，靠所謂“國(guó)家隊(duì)”拉股價(jià)實(shí)現(xiàn)重估，最后股價(jià)果真做了個(gè)過(guò)山車(chē)，大部分人不會(huì)耐心持有，追高回撤，割肉離場(chǎng)。講真，如果可以這么簡(jiǎn)單拉股價(jià)的話，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系也不用等到今天了。

對(duì)于投資而言，暗線更重要，它代表著事物的本質(zhì)。摸清暗線，可以降低投資成本，持股心態(tài)更加平穩(wěn)，持有期限也會(huì)更長(zhǎng)，最終收益更大。那這次，央國(guó)企改革的暗線是什么？

答案在今年1月初國(guó)資委對(duì)央企考核體系的變化。

具體來(lái)看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)，“四率”即營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率。而“一利五率”則是將凈利潤(rùn)改為ROE，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率改為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率。

請(qǐng)注意，在這個(gè)調(diào)整中，國(guó)資委首次新增凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率這兩個(gè)指標(biāo)。

了解資本市場(chǎng)定價(jià)體系的都知道，這兩個(gè)指標(biāo)是投資者最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，特別是ROE，它是體現(xiàn)股東價(jià)值的核心指標(biāo)。這也就是說(shuō)，國(guó)資委認(rèn)同并以資本市場(chǎng)的價(jià)值審美來(lái)評(píng)價(jià)和考核央國(guó)企改革高質(zhì)量發(fā)展的成果。

從開(kāi)始提“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”，到修改考核指標(biāo)，國(guó)資委的行動(dòng)之快，執(zhí)行之堅(jiān)決，讓我們?cè)俅稳计鹗袌?chǎng)化改革的希望。

央企新的考核體系的改變，將帶來(lái)了巨大變化：國(guó)有股東和普通股東的利益得以統(tǒng)一，統(tǒng)一了管理層與股東的利益，更是協(xié)調(diào)了國(guó)有體制和市場(chǎng)化機(jī)制的一致性。

對(duì)公司的考核更注重市場(chǎng)價(jià)值后，市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制也會(huì)隨之而來(lái)。股權(quán)激勵(lì)是目前央國(guó)企改革中認(rèn)同度較高的針對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，在價(jià)值觀統(tǒng)一以后，更是如此。

從《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》到央企考核體系的變化，央國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)完善，在中觀監(jiān)管激勵(lì)的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了微觀響應(yīng)。

3月中旬，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商提出分紅率不斷提升到70%頻繁見(jiàn)諸報(bào)端，翻閱上市央國(guó)企近半年的公告可以發(fā)現(xiàn)，這種公告正是微觀層面響應(yīng)的一個(gè)縮影——成長(zhǎng)性行業(yè)做股權(quán)激勵(lì)，成熟行業(yè)加大分紅派息力度。

值得提醒的是，在價(jià)值導(dǎo)向出現(xiàn)根本性變化時(shí)，占A股總市值一半的央國(guó)企的經(jīng)營(yíng)行為必然會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，隨之而來(lái)的將是大面積的價(jià)值重估紅利。當(dāng)然價(jià)值重估的時(shí)間節(jié)奏和重估空間需要根據(jù)政策環(huán)境和個(gè)體情況具體分析。

現(xiàn)在，讓我們敲黑板：

這一輪央國(guó)企改革，是繼股權(quán)分置改革后再一次依托資本市場(chǎng)進(jìn)行的大規(guī)模市場(chǎng)化改革。2005年股權(quán)分置改革催生的那一輪波瀾壯闊的大牛市，至今讓人心潮澎湃；本輪的央國(guó)企改革將帶來(lái)的時(shí)代紅利，也讓市場(chǎng)充滿(mǎn)了期待。

那么，如何構(gòu)建投資框架，把握本輪國(guó)央企改革的時(shí)代紅利？我們下一篇文章中和大家詳細(xì)探討。

(融通紅利機(jī)會(huì)基金基金何龍)