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今年以來，“中字頭”個股大放異彩，18只“中字頭”個股股價年內漲幅超30%，其中兩只“中字頭”個股已經翻倍，截至3月14日，央企指數(shù)上漲9.28%，明顯強于同期中證全指的4.90%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的-0.16%。

“中特估”也成為市場追逐的熱點概念。市場也開始討論央國企的投資機會，是曇花一現(xiàn)的主題投資機會，還是中長期的紅利呢？

說到國企改革，大部分普通投資者或許頭緒凌亂，雖然會想到諸如“混改”、“股權激勵”、“南北車合并”、“國有資產流失”等一些網絡高頻詞，但是認識很難成體系。確實，關于央國企改革的報告或新聞，對于大多數(shù)人可能比較枯燥乏味，不像某消費公司出了一個新品，看得見摸得著；也不像科技進步，能讓人浮想聯(lián)翩。國央企改革，也似乎離普通投資者很遠，畢竟80%的上班族是在民營企業(yè)就業(yè)，即便在國有企業(yè)里工作，普通員工也很難看清全貌。

在過去相當長的一段時間里，對央國企改革的認識，我也和大多數(shù)人一樣，所知不多，認識模糊。去年9月，我負責的一個研究課題涉及央國企改革，我才開始研究近幾年來關于國企改革的相關文件，看看央國企改革到底進行到哪個階段。

一份文件讓我眼睛一亮。

它就是國資委2022年5月27日發(fā)布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》。

這份文件首次提出國央企“價值實現(xiàn)”與“價值創(chuàng)造”不匹配的問題；首次認可了資本市場的價值實現(xiàn)功能；首次如此積極回應了普通投資者的關切；首次提出鼓勵將價值實現(xiàn)納入上市公司績效評價體系。

這四個首次，足以讓我早于市場開始關注新一輪的央國企改革和資本市場的關系不一般。順便說一下，這個工作方案里的內容非常豐富，值得投資者精讀。比如，文件中關于加大派息力度、資產整合方向的論述，隱現(xiàn)了央國企未來價值重估的路徑；這一輪央國企改革與科技創(chuàng)新的關系，也在報告中有清晰論述。

其后，證監(jiān)會和交易所相繼表態(tài)：積極配合央國企高質量發(fā)展。市場不但看到了喊話式的配合，也明顯感受到了國資委和證監(jiān)會兩部委之間的緊密互動。相信以下這些新聞，大家都看到了：

去年11月，證監(jiān)會主席易會滿提出探索建立具有中國特色的估值體系；

今年1月初，國資委召開中央企業(yè)負責人會議，確定央企考核體系從“兩利四率”調整為“一利五率”；

3月初，國資委啟動央企對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動；

3月中旬，中國電信、中國移動提出，將分紅率不斷提升到70%”。

確實，這些新聞比較抓眼球，傳播力比較廣，也正是這些信息刺激了中字頭股價的上漲。但這些只是“明線”，一般來說，唾手可得的明線可能是投資陷阱。比如，市場最開始關注 “中國特色估值體系”概念時，很多人第一反應是炒主題，靠所謂“國家隊”拉股價實現(xiàn)重估，最后股價果真做了個過山車，大部分人不會耐心持有，追高回撤，割肉離場。講真，如果可以這么簡單拉股價的話，構建中國特色估值體系也不用等到今天了。

對于投資而言，暗線更重要，它代表著事物的本質。摸清暗線，可以降低投資成本，持股心態(tài)更加平穩(wěn)，持有期限也會更長，最終收益更大。那這次，央國企改革的暗線是什么？

答案在今年1月初國資委對央企考核體系的變化。

具體來看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營業(yè)收入利潤率、全員勞動生產率、研發(fā)投入強度、資產負債率。而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率。

請注意，在這個調整中，國資委首次新增凈資產收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率這兩個指標。

了解資本市場定價體系的都知道，這兩個指標是投資者最關注的財務指標，特別是ROE，它是體現(xiàn)股東價值的核心指標。這也就是說，國資委認同并以資本市場的價值審美來評價和考核央國企改革高質量發(fā)展的成果。

從開始提“價值實現(xiàn)”，到修改考核指標，國資委的行動之快，執(zhí)行之堅決，讓我們再次燃起市場化改革的希望。

央企新的考核體系的改變，將帶來了巨大變化：國有股東和普通股東的利益得以統(tǒng)一，統(tǒng)一了管理層與股東的利益，更是協(xié)調了國有體制和市場化機制的一致性。

對公司的考核更注重市場價值后，市場化激勵機制也會隨之而來。股權激勵是目前央國企改革中認同度較高的針對管理層的激勵機制，在價值觀統(tǒng)一以后，更是如此。

從《提高央企控股上市公司質量工作方案》到央企考核體系的變化，央國企改革的頂層設計已經完善，在中觀監(jiān)管激勵的背景下，市場已經出現(xiàn)了微觀響應。

3月中旬，國內運營商提出分紅率不斷提升到70%頻繁見諸報端，翻閱上市央國企近半年的公告可以發(fā)現(xiàn)，這種公告正是微觀層面響應的一個縮影——成長性行業(yè)做股權激勵，成熟行業(yè)加大分紅派息力度。

值得提醒的是，在價值導向出現(xiàn)根本性變化時，占A股總市值一半的央國企的經營行為必然會出現(xiàn)轉變，隨之而來的將是大面積的價值重估紅利。當然價值重估的時間節(jié)奏和重估空間需要根據(jù)政策環(huán)境和個體情況具體分析。

現(xiàn)在，讓我們敲黑板：

這一輪央國企改革，是繼股權分置改革后再一次依托資本市場進行的大規(guī)模市場化改革。2005年股權分置改革催生的那一輪波瀾壯闊的大牛市，至今讓人心潮澎湃；本輪的央國企改革將帶來的時代紅利，也讓市場充滿了期待。

那么，如何構建投資框架，把握本輪國央企改革的時代紅利？我們下一篇文章中和大家詳細探討。

(融通紅利機會基金基金何龍)