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文/樂居財經(jīng) 李姍姍

一個月前，勝科納米董事長李曉旻還在公司官網(wǎng)細數(shù)自己創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的種種，他把從事半導體芯片檢測分析的勝科納米比作“芯片醫(yī)院”，而他自己是“芯片醫(yī)生”。從做芯片的“赤腳醫(yī)生”開始，到創(chuàng)辦半導體“全科醫(yī)院”，他努力了19年。

一個月后，李曉旻便帶領勝科納米向上交所科創(chuàng)板遞交了招股說明書，期望在資本市場上謀求一席之地。

此次IPO，勝科納米擬發(fā)行新股不低于4033.11萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金3.47億元，按此計算公司發(fā)行后的市值約為34.7億元，其市盈率為52.91倍。

2020年-2022年，是勝科納米的業(yè)績爆發(fā)期，取得營收分別1.2億元、1.68億元、2.87億元，歸母凈利潤分別為1888.91萬元、2750.34萬元、6558.59萬元。

不過，業(yè)績增長之下，毛利率下滑、單一供應商依賴等問題仍不容忽視。為了新建公司總部大樓及拓展業(yè)務，勝科納米不斷新增借款，拉高了其資產(chǎn)負債率，逐漸拉大公司與行業(yè)均值之間的差距。

此外，作為勝科納米實控人的李曉旻在公司引入戰(zhàn)投的過程中，為保自身地位，借錢增資從而防止股權被稀釋，導致產(chǎn)生近1億的高額負債，而遞表前又突擊大額分紅1.13億元，超過三年凈利潤之和，這一情況將被監(jiān)管重點關注。

一、引戰(zhàn)投吸收3億融資，老股東提前套現(xiàn)退出

一個人，兩萬元，這是李曉旻夢想的起點。

1998年，拿到北京大學微電子專業(yè)學士學位的李曉旻，進入新加坡國立大學電子工程專業(yè)進修碩士學位，畢業(yè)后在導師的推薦下留在新加坡當?shù)匾患椅㈦娮友芯克鶑氖卵邪l(fā)工作。

2004年，在研究院的平臺上，李曉旻拿著2萬元白手起家，在新加坡創(chuàng)立了勝科納米，從只有一個員工的“皮包公司”到一路壯大，2012年，李曉旻回國，決定將勝科納米落戶在半導體產(chǎn)業(yè)生態(tài)良好的蘇州工業(yè)園區(qū)。

近二十載過去，勝科納米如今已成為國內頗具規(guī)模的半導體芯片分析測試服務平臺和輔助研發(fā)中心，其國內實驗室擴張至南京、福建，國際業(yè)務版圖也進一步拓展至馬來西亞，在全球范圍內坐擁十幾個大型分析實驗室。

而勝科納米的成功也離不開資本的加持，僅在2020年-2022年，公司就引入了17家戰(zhàn)投機構，吸收3.02億元融資。

2020年4月，豐年君和、豐年鑫祥、德開元泰通過受讓老股東國盛古賢的股份入股勝科納米，同時，以73.22元/注冊資本的價格對公司進行增資，合計增資3546.88萬元，公司投后估值為5.03億元。

同年10月，深圳高捷、元禾重元、海通新能源、國科鼎智4家機構在公司B 輪融資中合計投資2149.95萬元，增資價格為109.07元/注冊資本，僅隔半年時間，價格上漲了48.96%。

2021年2月，C輪融資中，博雅君子蘭、泰達恒鼎、永鑫融慧以及李曉旻全資控股的江蘇鳶翔以138.6元/注冊資本的價格增資入股，合計投資7299.74萬元。

同年12月，毅達服務業(yè)、毅達寧海、毅達蘇州、經(jīng)控晟鋒、永鑫開拓對股改后的勝科納米進行投資，博雅君子蘭、江蘇鳶翔跟投，投資價格為34.3元/股，合計增資1.44億元。

2022年6月，勝科納米進行最后一輪融資，由原股東德開元泰、永鑫開拓以8.26元/股追加投資，共投資2798.34萬元，公司投后估值達到30億元，兩年時間估值上升了496.42%。

遞交招股書的前夕，2022年12月，公司老股東上海真金套現(xiàn)8377.01萬元退出，同時，公司引入新股東永鑫融暢、同合智芯。

股權架構上來看，勝科納米共有26位股東，包括3位自然人股東、4家持股平臺和19家機構股東。

其中，控股股東為李曉旻，其直接持有公司43.79%的股份，并通過江蘇鳶翔、蘇州禾芯、蘇州勝盈、寧波勝諾控制公司6.69%、5.52%、1.98%、1.74%的股份，通過直接和間接方式合計控制公司59.72%的股份。

李曉旻的哥哥李曉東直接持股0.91%，為李曉旻的一致行動人，李曉旻及其一致行動人合計控制公司60.63%的股份；另一自然人股東為付清太，持股2.58%，其為公司董事、副總經(jīng)理FU CHAO的父親。

此外，豐年資本旗下豐年君和、豐年鑫祥分別持股6.91%、0.19%，豐年君和為公司第二大股東；高捷資本通過深圳高捷持股6.58%，為公司第四大股東；納川資本通過蘇納同合持股4.82%；永鑫方舟通過永鑫融暢、永鑫開拓、永鑫融慧持股4.93%；毅達資本通過毅達服務業(yè)、毅達寧海、毅達蘇州持股2.57%等。

二、實控人舉債近1億，突擊分紅超三年凈利之和

值得一提的是，在勝科納米不斷引入戰(zhàn)投的同時，公司實控人李曉旻也屢次通過實施低價股權激勵的方式防止自身股權被稀釋。

2020年12月，李曉旻以23.12元/注冊資本對勝科納米增資327.07萬元，相較同期深圳高捷等股東109.07元/注冊資本的增資價格，相當于打了二折。

無獨有偶，2021年8月，勝科納米統(tǒng)一通過寧波勝諾、蘇州勝盈分別對公司核心人員及新加坡勝科納米核心人員進行股權激勵，其中，李曉旻等5人僅以6.37元/股增資，喬明勝等22人則以12.74元/股增資，前者增資價格相較同時期毅達服務業(yè)等34.3元/股的價格低了81.43%。

數(shù)次股權激勵導致產(chǎn)生大額股份支付費用，2020年-2022年，勝科納米確認的股份支付金額分別為1032.39萬元、278.16萬元、533.53萬元，占同期凈利潤的比例分別為54.66%、10.11%、8.13%，占比較高。

也正是因為勝科納米進行外部融資時，李曉旻通過借債方式同步增資，致使其本人大額舉債。截至招股書簽署日，李曉旻尚未到期負債的合同金額總計為9505萬元。

就該借款本金及利息，李曉旻目前已制定了較為明確的還款規(guī)劃，籌措償還資金的方式主要包括從公司處領取的薪酬收入、公司進行現(xiàn)金分紅所得資金、使用自身信用籌措新的借款、處置自有房產(chǎn)等。

招股書顯示，2022年，李曉旻作為公司董事長、總經(jīng)理、核心技術人員，其年薪高達350.07萬元，占當期利潤總額的比例達5.49%。

遞交招股書前，勝科納米還進行了突擊大額分紅，2022年-2023年分別進行現(xiàn)金分紅7500萬元、3800萬元，累計1.13億元，超出2020年-2022年三年的凈利潤之和1.12億元。按持股比例簡單計算，李曉旻可以拿到6748.36萬元的現(xiàn)金分紅。

樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，除了李曉旻領高薪外，公司多位高管也均為年薪百萬，例如，2022年，公司董事、核心技術人員HUA YOUHAN年薪為144.75萬元，公司副總經(jīng)理、核心技術人員ZHANG XI年薪106.04萬元，公司財務負責人洪凱年薪113.93萬元。

報告期內，公司董監(jiān)高及核心技術人員薪酬總額分別為434.52萬元、847.24萬元、1038.25萬元，占當期利潤總額的比例分別達20.98%、31.5%、16.29%。

三、業(yè)績規(guī)模不及同行，儀器采購依賴單一供應商

勝科納米通過對半導體芯片產(chǎn)品的檢測分析服務，判斷產(chǎn)品設計或工藝中的缺陷，從而提升產(chǎn)品良率與性能，成為半導體領域研發(fā)制造和品質監(jiān)控的關鍵技術支撐平臺。憑借多元化的檢測分析項目與專業(yè)精準的診斷能力，勝科納米被形象地喻為“芯片全科醫(yī)院”。

2020年-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.2億元、1.68億元、2.87億元，年復合增長率為54.4%；歸母凈利潤分別為1888.91萬元、2750.34萬元、6558.59萬元；扣非凈利潤為2195.4萬元、2273.69萬元和5127.87萬元，復合增長率為52.83%。

從營收和凈利潤來看，勝科納米雖然實現(xiàn)業(yè)績連年增長，但整體規(guī)模較國際大型檢測服務提供商以及第三方檢測領域內的行業(yè)龍頭相比較小。

主營業(yè)務上，為半導體產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供的失效分析、材料分析、可靠性分析，是勝科納米的三大收入來源。

其中，失效分析業(yè)務表現(xiàn)突出，報告期內貢獻營收分別為8914.33萬元、1.2億元、1.78億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為74.09%、71.35%、61.98%；其次為材料分析，占比分別為25.68%、27.09%、34.27%。

主營業(yè)務收入及已確認案件量為衡量勝科納米業(yè)務發(fā)展情況的代表性指標，近年均呈現(xiàn)顯著大幅增長。其中，已確認案件量為衡量服務客戶頻次的指標。2022年，勝科納米服務客戶已確認的案件量為2.44萬件，同比增長58.2%

業(yè)績的節(jié)節(jié)攀升與李曉旻提出的Labless商業(yè)理念越來越得到市場認可密不可分，Labless的概念就是打造芯片產(chǎn)業(yè)的“中央醫(yī)院”，“上不碰設備，下不碰產(chǎn)品”是李曉旻遵守的中立性商業(yè)底線，這也讓他贏得了全球2000多家半導體巨頭下游客戶的信任。

目前，勝科納米主要客戶群體包括國內外知名芯片設計廠商客戶A、卓勝微、高通、博通；國內頭部晶圓代工廠華虹集團；全球封測巨頭日月光、長電科技；全球領先半導體設備供應商應用材料、北方華創(chuàng)；國內顯示面板龍頭京東方、天馬微國內LED芯片龍頭華燦光電等。

上游的供應商主要為賽默飛集團、蔡司集團、日立集團、濱松集團、Tokkyokiki等，勝科納米主要向其采購分析儀器、試驗耗材以及委托檢測服務等。

而公司高端分析儀器采購存在依賴進口的情況，2020年-2022年，公司向包含上述主要供應商在內的前五大供應商采購金額分別為7780.64萬元、1.15億元、1.7億元，占比總采購額分別為78.93%、74.2%、80.58%。

其中，世界知名科學儀器、耗材廠商賽默飛集團在各期均為勝科納米第一大供應商，公司對賽默飛集團的采購比例分別達到49.35%、49.67%、60.23%。

勝科納米在招股書中坦言，若未來國際貿易環(huán)境發(fā)生重大不利變化，導致公司無法進口特定國家廠商的儀器，同時其他國家或國內無替代供應商可提供符合需求的分析儀器，則將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

四、打價格戰(zhàn)爭奪市場，支柱業(yè)務毛利率連跌

業(yè)績規(guī)模不及同行業(yè)可比公司，但勝科納米各期毛利率水平卻高于行業(yè)平均值6個百分點左右。2020年-2022年，公司綜合毛利率分別為53.81%、54.41%和53.84%，而同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為47.64%、50.11%和46.13%。

對此，勝科納米解釋稱，產(chǎn)生的毛利率差異主要受不同公司業(yè)務結構、客戶群體差異等因素的影響。

分不同業(yè)務毛利率情況來看，2020年-2022年，勝科納米支柱性業(yè)務失效分析業(yè)務的毛利率水平分別為55.48%、54.57%、50.87%，持續(xù)下降，并在2022年下降3.7個百分點，這也是造成公司2022年整體毛利率下降的主要原因。

2022年，公司失效分析業(yè)務的銷售單價為9734.85元/件，同比下降了6.14%；同期，該業(yè)務單位成本上升1.51%至4782.69元/件。

對于2022年失效分析業(yè)務平均單價下降的原因，勝科納米解釋稱主要是公司所處行業(yè)市場規(guī)模逐步擴大，公司為進一步鞏固優(yōu)勢搶占市場，針對部分主要失效分析業(yè)務有關測試項目報價進行了一定的優(yōu)化，使得單價略有下降。

與之呈相反趨勢的，是勝科納米第二大收入來源材料分析業(yè)務的毛利率水平，穩(wěn)步上升，期內該業(yè)務毛利率分別為48.82%、55.93%和59.36%，2021年-2022年分別增長7.11個百分點、3.43個百分點。

此外，公司第三大收入來源可靠性分析，在報告期內的毛利率水平呈“過山車式”波動，分別為49.83%、20.03%和50.99%。其中，2021年，可靠性分析業(yè)務毛利率同比大幅下降29.79個百分點。

勝科納米表示，當期公司加大可靠性分析業(yè)務人員招聘以及對可靠性分析設備的購買，導致單位成本增加較多，對 2021 年毛利率產(chǎn)生負向影響。當期，該業(yè)務平均單價、單位成本分別為6065.14元/件、4849.99元/件，同比分別上升48.11%、136.06%。

報告期內，勝科納米研發(fā)投入分別為1309.49萬元、2253.88萬元及3622.44萬元，研發(fā)費用率分別為10.87%、13.45%及12.61%，高于行業(yè)研發(fā)費用率均值7.51%、7.36%及8.2%。研發(fā)費用中，職工薪酬從2020年的996.6萬元上升至2022年的2408.6萬元，兩年上漲141.68%。

五、蓋樓拉高負債，償債能力遠不及同行

隨著勝科納米業(yè)務的擴張以及蘇州總部大樓的建設，公司不斷加大固定資產(chǎn)、在建工程的投入，借款金額逐年增長。

報告期各期末，公司短期借款分別為4083.26萬元、8430.4萬元、8188.93萬元；一年內到期的非流動負債分別為2149.05萬元、3245.9萬元、6736.82萬元，其中主要包含一年內到期的長期借款、長期應付款及租賃負債。

因此，勝科納米各期短債分別為6232.31萬元、1.17億元、1.49億元，占流動負債的比例分別為68.06%、80.14%、74.87%。2021年-2022年，公司短債金額同比分別增加87.35%、27.83%。

同時，應付賬款余額也在2022年伴隨著公司原材料備貨增加、公司蘇州總部中心的建設投入持續(xù)增加而同步上漲，當期為3024.79萬元，同比增加70.11%，占流動負債的比例升至15.24%。

大額增長的流動負債推高了勝科納米整體負債水平，2020年-2022年，公司各年末的負債金額為1.49億元、3.13億元和5.67億元，2021和2022年增長率分別為110.33%和81.26%。其中，流動負債占比分別為61.55%、46.81%、35%，非流動負債占比分別為38.45%、53.19%、65%。

報告期各期末，勝科納米資產(chǎn)負債率分別為45.93%、42.22%和55.49%，2022年，公司高出同行可比公司資產(chǎn)負債率平均值高達22.58個百分點。

同時，勝科納米2022年的流動比率、速動比率也遠低于行業(yè)均值。招股書顯示，當期公司流動比率、速動比率分別為2.27倍、2.16倍，而行業(yè)均值則為6.15倍、6.08倍。