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2023年末上映的《年會(huì)不能?！返莱隽藷o數(shù)打工人的心聲，引發(fā)強(qiáng)烈反響。

從另一方面，電影也讓觀眾看到了片中的眾合集團(tuán)從一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)件廠，逐步發(fā)展成大型集團(tuán)企業(yè)的歷程，眾合集團(tuán)的董事長，原來便是眾合標(biāo)準(zhǔn)件廠的廠長。

藝術(shù)來源于生活。幾乎在《年會(huì)不能?！飞嫌车耐?，薄膜電容器企業(yè)——?jiǎng)贅I(yè)電氣遞交了招股書，這家公司的老板之一何日成，同樣是標(biāo)準(zhǔn)件廠出身。

出生于1952年的何日成，在25歲那年成為了北滘標(biāo)準(zhǔn)件廠的職員。之后待過南方電器廠，將近40歲時(shí)干到了順德市北滘華達(dá)電器廠的副廠長。

勝業(yè)電氣的另一位老板名為魏國鋒，軍人出身，退役后當(dāng)過老師，之后進(jìn)入電器廠工作，曾經(jīng)也坐到了順德市北滘萬豐電器廠廠長的位置。

1996年，兩位同行變成了合伙人，正式開啟創(chuàng)業(yè)之路，從倫教勝業(yè)到勝業(yè)電氣，27年，魏國鋒與何日成把生意做到了可以上市的程度。

根據(jù)招股書顯示，勝業(yè)電氣計(jì)劃發(fā)行不超過1,800 萬股（未考慮超額配售選擇權(quán)），募集資金1.77億元，主要用于新能源薄膜電容器生產(chǎn)線擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

勝業(yè)電氣遞表時(shí)機(jī)很好，2023年上半年，公司的凈利潤已經(jīng)超過2020年，業(yè)績非常亮眼。但在這光鮮亮麗的背后，除了勝業(yè)電氣本身的實(shí)力，還有一些特殊因素。另外，在債務(wù)端公司的壓力并不小，上市或許迫在眉睫。

01

引入投資626萬美元，實(shí)控人表決權(quán)達(dá)到92.48%

勝業(yè)電氣，前身名為佛山市順德區(qū)勝業(yè)電氣有限公司（下沉“勝業(yè)有限”），最初正是由魏國鋒與何日成設(shè)立的。

1.代持與挪騰

2011 年 1 月，倫教勝業(yè)和冠粵公司投資成立勝業(yè)有限，最初計(jì)劃投資1250萬美元，注冊(cè)資本為600萬美元，兩家企業(yè)分別出資390萬美元及210萬美元，分別占股65%及35%。公司設(shè)置的董事會(huì)由 4 名董事組成，其中倫教勝業(yè)委派 3 名，冠粵公司委派 1 人。

而倫教勝業(yè)的股東僅有魏國鋒與何日成兩人，分別持股30%及70%。

冠粵公司實(shí)際則為一個(gè)代持平臺(tái)，于2006年初成立。曾由何志宏、魏國鋒、何日成各持40%、30%及30%。

勝業(yè)有限成立的同一時(shí)期，何志宏退出冠粵公司，將所持的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予魏國鋒、何日成各20%，之后兩人安排區(qū)耀華代持冠粵公司100%股權(quán)，但三人并未簽訂代持協(xié)議。

2012年2月20日，在魏國鋒、何日成的要求下，冠粵公司的代持人轉(zhuǎn)變?yōu)長AM COLEEN MENG，此人為魏國鋒的妹妹。

2012年7月，魏國鋒與何日成將倫教勝業(yè)的持股挪騰至勝業(yè)投資，也就是遞表前勝業(yè)電氣的控股股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格373.13萬人民幣。直到2013年1月，勝業(yè)有限的注冊(cè)資本繳納完畢。

勝業(yè)投資由魏國鋒與何日成各持45%，自然人何文鉅、陳伯偉、陳炎添各持4%、3%及3%。

2.引入78名自然人投資，實(shí)控人表決權(quán)達(dá)92.48%

之后6年內(nèi)，魏國鋒與何日成主導(dǎo)過勝業(yè)有限的兩次增資，還向冠粵公司收回了股權(quán)。

2015年，勝業(yè)有限新增注冊(cè)資本200萬美元，投資人聚慧合伙以 1828.11萬元人民幣（折算288.08萬美元）認(rèn)購，獲得25%的股權(quán)。同時(shí)公司董事會(huì)架構(gòu)變更，三名股東各派一名董事，董事長由聚慧合伙委派擔(dān)任，副董事長由冠粵公司委派擔(dān)任。

聚慧合伙是一家合伙企業(yè)，何日成是合伙企業(yè)的第一大股東，魏國鋒則是執(zhí)行事務(wù)合伙人。

2016年4月，勝業(yè)有限迎來第二次增資，注冊(cè)資本由800萬美元增加至880萬美元，投資人聚有合伙以337.84萬美元認(rèn)購，獲得了9.09%的股權(quán)。該合伙企業(yè)同樣是由魏國鋒擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，其與何日成也均在股東之列。

2017年11月，冠粵公司的代持關(guān)系徹底解除。2018年3月，冠粵公司退出勝業(yè)有限，將其認(rèn)繳的210萬美元以同等價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了聚譽(yù)合伙，同時(shí)勝業(yè)有限的注冊(cè)資本幣種變更為人民幣，為5574萬元。聚譽(yù)合伙由聚滿投資擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，后者由魏國鋒與何日成各持50%。

2018 年 9 月 10 日，勝業(yè)有限召開股東會(huì)，將公司類型變更為股份有限公司，變更后的股權(quán)結(jié)構(gòu)為勝業(yè)投資占 44.15%；聚譽(yù)合伙占23.74%；聚慧合伙占 22.77%；聚有合伙占 9.35%。

2022年8月1日，勝業(yè)電氣在新三板掛牌，2022 年11月26日，勝業(yè)電氣向魏國鋒、何日成在內(nèi)的15 人定向增發(fā)股份不超過 475萬股，募資3,325萬元，因而公司原股東股權(quán)遭到稀釋。

總而言之，勝業(yè)電氣在遞表前并未獲得太多投資，兩次增資均由魏國鋒和何日成主導(dǎo)，引入資金625.9萬美元。引入的三家合伙企業(yè)聚慧合伙、聚有合伙、聚譽(yù)合伙，除魏國鋒和何日成外，還包括78名自然人。

2018年9月28日，魏國鋒與何日成構(gòu)成一致行動(dòng)人，截止遞表，二人實(shí)際控制勝業(yè)電氣92.48%的表決權(quán)。

其中，魏國鋒通過擔(dān)任發(fā)行人股東聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼執(zhí)行事務(wù)合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持勝業(yè)電氣 29.59%股份的表決權(quán)；何日成與魏國鋒通過勝業(yè)投資控制勝業(yè)電氣40.68%的表決權(quán)，同時(shí)兩人通過控制聚譽(yù)合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人，控制勝業(yè)電氣21.87%的表決權(quán)。

二人雖構(gòu)成一致行動(dòng)人，但若出現(xiàn)意見分歧時(shí)，還應(yīng)以魏國鋒的意見為準(zhǔn)。公司董事會(huì)中，魏國鋒擔(dān)任董事長，何日成擔(dān)任董事。而高管名單里，魏國鋒同樣在列，擔(dān)任總經(jīng)理一職，只是不見何日成。

02

主要產(chǎn)品銷量下滑，毛利率低于同行均值

勝業(yè)電氣是一家薄膜電容器企業(yè)，截至遞表，勝業(yè)電氣的產(chǎn)品主要分為薄膜電容器及電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品兩類，薄膜電容器則具體包括電機(jī)電容器、電力電子電容器、電力電容器。

若按產(chǎn)品類別劃分，勝業(yè)電氣主要收入來自薄膜電容器，2020年-2022年，公司主營產(chǎn)品收入分別為3.27億元、4.43億元、5.08億元，薄膜電容器類產(chǎn)品分別占比84.57%、79.49%及81.18%。

1.電機(jī)電容器銷量下滑，產(chǎn)能過剩

近3年來，勝業(yè)電氣的薄膜電容器類產(chǎn)品產(chǎn)能在不斷提高，2022年，電機(jī)電容器的產(chǎn)能達(dá)到9791.82萬只，電力電子電容器產(chǎn)能達(dá)到264.43萬只，電力電容器產(chǎn)能達(dá)到27.25萬只。

按產(chǎn)品來看，產(chǎn)能最高的電機(jī)電容器，是勝業(yè)電氣最主要的收入來源，2020年-2023年上半年，電機(jī)電容器帶來的收入分別為2.03億元、2.56億元、2.51億元及1.42億元，分別占比總收入的62.11%、57.8%、49.44%及51.84%。

作為勝業(yè)電氣最重要的產(chǎn)品之一，電機(jī)電容器的銷量在2022年出現(xiàn)下滑，2021年該產(chǎn)品的銷量為7,690.42萬只，2022年下滑至6,578.48萬只。而該產(chǎn)品在產(chǎn)能最高的2022年放緩了生產(chǎn)，或存在產(chǎn)能過剩的問題。

勝業(yè)電氣電力電子電容器帶來的收入僅次于電機(jī)電容器，2020年-2023年上半年，電力電子電容器帶來的收入分別占比總收入的16.99%、16.21%、26%、27.7%。

近年來，勝業(yè)電氣該成品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量保持同步增長，2022年，電氣電力電子電容器的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量分別為264.43萬只、257.44萬只、207.23萬只，分別較上年同期增長約127.6%、150%及130%。

電力電容器為勝業(yè)電氣帶來的收入稍稍遜色，2020年-2022年分別1,789.54萬元、2,434.2萬元及2,917.67萬元，不過該產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量與銷量也實(shí)現(xiàn)了同步增長。

電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品2020年-2022年為勝業(yè)電氣帶來的收入高于電力電容器，分別為5,044.74萬元、9,095.27萬元、9,563.39萬元。

2.毛利率低于行業(yè)均值

從毛利率來看，帶來收入較低的電力電容器與電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品的毛利率是較高的，前者2020年-2022年的毛利率分別為39.02%、29.69%、32.8%，后者同期內(nèi)毛利率為34.5%、29.63%及28.77%。

2020年-2023年上半年，勝業(yè)電氣的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.22%、21.28%、20.67%及26.06%，而可與之相比3家企業(yè)同期的毛利率均值分別為28.16%、27.26%、26.50%及28.19%，勝業(yè)電氣的毛利率水平是低于行業(yè)均值的。

03

營收“白條”比例走高，上市前分紅3000萬

1.應(yīng)收款逐年增長，超三成營收“打白條”

財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2020年-2023年上半年，勝業(yè)電氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元、4.46億元及5.1億元及2.74億元，2021年及2022年同比分別增長36.05%及14.42%，2023年中期同比增長12.02%。

而與勝業(yè)電氣營收同步增長的，是公司的應(yīng)收賬款。2020年-2022年，勝業(yè)電氣的應(yīng)收賬款余額分別為9193.7萬元、1.17億元、1.59億元，分別占比營收的28.07%、26.23%、31.26%。2023年上半年，勝業(yè)電氣應(yīng)收賬款余額達(dá)到1.83億元，占比營收的33.31%。

同時(shí)，勝業(yè)電氣的應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備也在逐年增加，2020年-2023年上半年分別為480.23萬元、622.18萬元、883.68萬元、990.66萬元。

銷售收現(xiàn)能力上（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入），勝業(yè)電氣2020年-2021年一直保持著80%以上的水平，2022年達(dá)到峰值88.68%。而在2023年上半年，勝業(yè)電氣銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例僅為69.12%。

2.匯兌收益助力利潤增長，兩年分紅3000萬

成本方面，勝業(yè)電氣營業(yè)成本的增速是快于營收的，2020-2022年公司營業(yè)成本為2.35億元、3.42億元、3.96億元，2021及2022年分別同比增長45.8%及15.69%。

營業(yè)成本增速快于營收，意味著勝業(yè)電氣的毛利率將下滑，但公司仍然實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長。

2020年-2023年上半年，勝業(yè)電氣的凈利潤分別為2002.43萬元、2163.64萬元、2900.28萬元、2102.64萬元，2021年及2022年分別同比增長8.05%及34.05%。

在凈利潤大增的2022年，勝業(yè)電氣期內(nèi)有多項(xiàng)成本的下降，管理費(fèi)用3109.52萬元，同比下降3.46%；財(cái)務(wù)費(fèi)用247.62萬元，同比下滑16.72%；資產(chǎn)減值損失116.81萬元，同比下降15.59%。

而2023年上半年勝業(yè)電氣在營收僅有2.74億元的情況下，凈利潤已經(jīng)超過2020年，接近2021年。

2023年上半年，勝業(yè)電氣營業(yè)成本為2.01億元，由此得出毛利為7300萬元，而與過往三年相比，勝業(yè)電氣2023年上半年的財(cái)務(wù)成本是極低的，僅為8.9萬元，僅占營收的0.03%，而2020-2022年，公司的財(cái)務(wù)成本為218.12萬元、297.35萬元及247.62萬元，分別占營收的0.67%、0.67%及0.49%。

具體來看，勝業(yè)電氣財(cái)務(wù)成本由利息費(fèi)用、匯兌損益及銀行手續(xù)費(fèi)構(gòu)成，2023年上半年，公司利息費(fèi)用為242.33萬元，而匯兌收益為237.18萬元，基本抵消了利息費(fèi)用。

勝業(yè)電氣在財(cái)報(bào)中解釋道，公司外銷收入主要通過美元、歐元結(jié)算，2022 年以來隨著美元及歐元逐漸升值，公司匯兌收益增加。

在掛牌新三板前，勝業(yè)電氣進(jìn)行了兩次分紅，分別是在2020年8月11日及2021年4月9日，分紅金額合計(jì)達(dá)到3000萬元。

04

凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流背離，短債缺口超3000萬

雖然勝業(yè)電氣近3年來均保持盈利，但公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻未一直保證凈流入。

2020年-2022，勝業(yè)電氣的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為3267.03萬元、1704.54萬元、-2918.58萬元。在2022年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口，但這一年，是公司盈利最多的一年，凈利潤達(dá)到了2900.28萬元。

而在2020年及2021年，勝業(yè)電氣的經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤的差額分別為1,264.6萬元、-459.1萬元。

對(duì)于2022年經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口，勝業(yè)電氣的解釋為，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，且上游原材料供不應(yīng)求，為保證采購及時(shí)性和控制成本，縮短了部分供應(yīng)商的賬期并增加了庫存商品和原材料儲(chǔ)備，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金持續(xù)較上期增加較多所致。

具體來看，2022年勝業(yè)電氣購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到3.73億元，較2022年同期增長62.88%，是變動(dòng)最大的指標(biāo)。

資產(chǎn)端，截至2023年6月末，勝業(yè)電氣存貨的賬面余額較2022年末減少9%，而賬面余額價(jià)值卻減少了12%，原因在于公司截至2023年6月末的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備達(dá)到526.19萬元，較2022年末增長了近80%。

負(fù)債端，2020年末至2023年6月末，勝業(yè)電氣流動(dòng)負(fù)債總額分別為 1.46億元、2.68億元、2.96億元和 3.11億元，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為 99.12%、98.39%、91.74%和 94.46%。

截至2023年6月末，勝業(yè)電氣的短期借款達(dá)到8560萬元，而公司手持的貨幣資金5539.55萬元，手頭現(xiàn)金不足以覆蓋短期負(fù)債，缺口達(dá)到3020.45萬元。

附：勝業(yè)電氣上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、承銷商：申萬宏源

律師事務(wù)所：上海市錦天城律師事務(wù)所

會(huì)計(jì)師事務(wù)所：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）