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國(guó)泰君安國(guó)際發(fā)布研報(bào)指出，美股的再度大幅調(diào)整，加上就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)走軟，讓更多投資者開始押注9月降息50個(gè)基點(diǎn)。事實(shí)上，市場(chǎng)中押注25個(gè)基點(diǎn)降息和50個(gè)基點(diǎn)降息的，其實(shí)是兩類人。認(rèn)為可能降息50個(gè)基點(diǎn)的，大概率是股票市場(chǎng)的直接參與者，他們擔(dān)心的是貨幣政策“不達(dá)標(biāo)”而導(dǎo)致股票市場(chǎng)進(jìn)一步重挫；而認(rèn)為降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)的，更關(guān)心美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。目前市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度超過(guò)110個(gè)基點(diǎn)，換言之，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)的三次會(huì)議中會(huì)有兩次的降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)泰君安國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

美股的再度大幅調(diào)整，加上就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)走軟，讓更多投資者開始押注9月降息50個(gè)基點(diǎn)。在9月18日議息前，美國(guó)僅剩下CPI這一相對(duì)重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，即使CPI數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否真的選擇降息50個(gè)基點(diǎn)，也仍然存在不確定性。

上周美國(guó)連續(xù)公布了ADP和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，結(jié)果這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)更是一片盡墨，低于所有被調(diào)查經(jīng)濟(jì)分析師的預(yù)測(cè);非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)盡管也相對(duì)疲弱，但失業(yè)率表現(xiàn)尚屬正常，總體上可以說(shuō)是“中規(guī)中矩”。在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)紅票委沃勒支持降息并表示，如果合適，將提倡“前置性地”降息，對(duì)降息力度和速度持開放態(tài)度。沃勒認(rèn)為“就業(yè)存在一些下行風(fēng)險(xiǎn)”，他將“密切關(guān)注”。同時(shí)，他也指出，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)趨軟，但并沒(méi)有惡化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)既沒(méi)有陷入衰退，也預(yù)計(jì)不會(huì)走向衰退。

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)悲觀者關(guān)注到了沃勒對(duì)于“前置性降息”的表態(tài)，但如果對(duì)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀看法，則會(huì)看到沃勒并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入“衰退”，而昨夜公布的最新GDPNow數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度最新的預(yù)估值為2.5%(環(huán)比，折年率)，這個(gè)數(shù)字也很難讓市場(chǎng)相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，較為理性的解讀是，美聯(lián)儲(chǔ)仍然需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估，就業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)盡管出現(xiàn)降溫，但是否表明美聯(lián)儲(chǔ)需要立刻采取激進(jìn)行動(dòng)，答案可能仍然是模糊的。

事實(shí)上，市場(chǎng)中押注25個(gè)基點(diǎn)降息和50個(gè)基點(diǎn)降息的，其實(shí)是兩類人。認(rèn)為可能降息50個(gè)基點(diǎn)的，大概率是股票市場(chǎng)的直接參與者，他們擔(dān)心的是貨幣政策“不達(dá)標(biāo)”而導(dǎo)致股票市場(chǎng)進(jìn)一步重挫；而認(rèn)為降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)的，更關(guān)心美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

到最終，仍然需要等待9月18日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，而無(wú)論降息幅度多少，只要股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)上升，投資者都會(huì)彈冠相慶——那時(shí)候，降息幅度就不重要了。如果股票市場(chǎng)下跌，那么到底是25還是50，大概率還要爭(zhēng)吵一番?？梢源竽懠僭O(shè)一下，如果美股在未來(lái)十天不出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)別的下跌——比如說(shuō)像新冠疫情期間一樣——那么美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)選擇25而非50。因?yàn)闀r(shí)至今日，納指在年內(nèi)的漲幅仍然超過(guò)10%。同時(shí)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)則一直表現(xiàn)穩(wěn)健，換言之，市場(chǎng)的博弈仍然集中在科技板塊。

這個(gè)時(shí)候，不得不討論一下美股的季節(jié)性，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，9月份美股大概率會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)幅度的下跌，個(gè)中原因似乎也難有定論。但過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)也表明，9月份往往是美元指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)的時(shí)刻，但目前為止，美元指數(shù)的表現(xiàn)仍然是一言難盡。從這個(gè)角度而言，市場(chǎng)需要厘清美股和美元指數(shù)的“季節(jié)性”到底是否在今年會(huì)重現(xiàn)。關(guān)于“季節(jié)性”，我個(gè)人一向是給予尊重的，因?yàn)椴粩嘀貜?fù)的事情，雖然看似無(wú)厘頭，但可能往往最有盼頭和奔頭。

說(shuō)到這一點(diǎn)，其實(shí)相信，在本月美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向時(shí)，25而非50是一個(gè)更常見(jiàn)的選項(xiàng)，相信這也更加符合歷史規(guī)律。對(duì)于政策決策者而言，釋放“轉(zhuǎn)向”信號(hào)可能更加重要，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向時(shí)，一個(gè)相對(duì)“保守”的25個(gè)基點(diǎn)，反而更容易得到更多人的支持。

國(guó)泰君安國(guó)際在周末調(diào)整了今年的降息預(yù)期，從此前的50個(gè)基點(diǎn)調(diào)整為75個(gè)基點(diǎn)，也就是說(shuō)在未來(lái)的三次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)均會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度超過(guò)110個(gè)基點(diǎn)，也就是說(shuō)市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)的三次會(huì)議中會(huì)有兩次的降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)。這也就意味著，市場(chǎng)與分析師，最終只有一方是正確的。