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國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋中煙香港(06055)，給予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS1.11、1.30、1.52港元，目標(biāo)價(jià)32.4港元。公司背靠中國(guó)煙草，業(yè)務(wù)多以獨(dú)家經(jīng)營(yíng)方式開(kāi)展，高壁壘賦予其業(yè)績(jī)確定性，煙草制品出口放量及未來(lái)進(jìn)一步并購(gòu)整合有望釋放彈性。

公司是中煙體系內(nèi)唯一以煙草為主業(yè)的上市主體，2018年業(yè)務(wù)重組，2019年赴港上市。公司主營(yíng)五項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括上游煙葉類產(chǎn)品進(jìn)出口、下游卷煙和新型煙草出口及巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，上市時(shí)公司獲得部分區(qū)域獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，在體系內(nèi)承擔(dān)“橋梁”角色。中煙集團(tuán)作為全球最大煙草公司擁有高度話語(yǔ)權(quán)，也因此中煙香港從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)多為對(duì)外占款狀態(tài)，商業(yè)模式優(yōu)異高壁壘賦予確定性，業(yè)績(jī)彈性來(lái)自煙草制品放量及毛利率提升。

公司卡位流通環(huán)節(jié)，以加成定價(jià)為主賺取固定比例收益，部分業(yè)務(wù)為協(xié)議定價(jià)，考慮到全球煙草制品需求較為穩(wěn)定、疊加獨(dú)家經(jīng)營(yíng)模式公司經(jīng)營(yíng)確定性較強(qiáng)，適度提升加價(jià)比例有助于對(duì)沖行業(yè)波動(dòng)。此外，近年來(lái)公司積極推動(dòng)卷煙及新型煙草出口，力爭(zhēng)通過(guò)鋪貨、產(chǎn)品多元化、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式創(chuàng)造增量、拉高盈利能力，目前來(lái)看成效顯著，疊加本身較低的費(fèi)用開(kāi)支，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)端保持較快增長(zhǎng)集團(tuán)定位明確，并購(gòu)整合箭在弦上。

上市之初集團(tuán)對(duì)于中煙香港的定位即是資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)及國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)展，2021年公司并購(gòu)中煙巴西，通過(guò)賦能管理增厚盈利，是一次成功的嘗試。基于此案例，考慮到中煙系進(jìn)出口及境外經(jīng)營(yíng)主體繁多，中煙香港有望作為上市平臺(tái)持續(xù)整合中煙系資源，主要途徑或?qū)⒂腥浩湟?，中煙系其他?dú)家經(jīng)營(yíng)區(qū)域的進(jìn)出口業(yè)務(wù)納入上市公司，其二，上市公司收購(gòu)體系內(nèi)其他境外子公司，其三，參考海外煙草巨頭經(jīng)驗(yàn)體系外并購(gòu)亦不失為一種選擇。后續(xù)收并購(gòu)落地將為公司帶來(lái)額外業(yè)績(jī)彈性。