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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2019年7月22日，定位“硬科技”的科創(chuàng)板正式開市，也標(biāo)志著注冊制試點(diǎn)落地。截至2025年7月22日，科創(chuàng)板累計(jì)有591家公司上市（含已退市兩家），IPO募集資金合計(jì)9271.56億元，總市值超過7萬億元?？苿?chuàng)板顯著優(yōu)化了A股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)，成為關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制的重要平臺(tái)。

　　分券商看，共有65家券商為591家科創(chuàng)板企業(yè)提供承銷保薦服務(wù)，其中中信證券承銷數(shù)量最多，為99家（含聯(lián)合承銷，下同）；中金公司、中信建投、原海通證券、華泰聯(lián)合分別以70家、64家、62家、55家的承銷數(shù)量位列第二至五位。如果將原國泰君安和海通證券合并計(jì)算，國泰海通IPO承銷數(shù)量為112家，排名第一。從承銷金額看，國泰海通、中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券位列前五，承銷金額分別為2137.77億元、1670.69億元、1302.54億元、880.15億元、622.88億元。

來源：wind

　　根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，國泰海通從112家科創(chuàng)板IPO承銷項(xiàng)目上累計(jì)獲得90.37 億元的承銷保薦收入，接近百億。從這些數(shù)據(jù)可以表明，合并后的國泰海通是科創(chuàng)板成立以來最大的紅利受益者，這或與兩家券商大本營在上海有關(guān)。

　　超三成保薦企業(yè)至今破發(fā) 31家破發(fā)數(shù)量排行業(yè)第一

　　盡管國泰海通科創(chuàng)板IPO承銷金額和數(shù)量都排名第一，獲得近百億承銷保薦收入，但公司保薦項(xiàng)目的問題也不少。比如保薦（不含聯(lián)合承銷企業(yè)）的93家企業(yè)中，有31家企業(yè)的股價(jià)目前還處于破發(fā)狀態(tài)（截至2025年7月23日），在所有券商中排名第一，占93家保薦總數(shù)的三分之一。

　　31家破發(fā)的企業(yè)中，ST帕瓦（維權(quán)）破發(fā)最嚴(yán)重。截至2025年7月23日，公司股票收盤價(jià)為10.12元/股，較51.88元的發(fā)行價(jià)跌去76.35%（前復(fù)權(quán)，下同）。2022年9月19日，帕瓦股份在原海通證券的保薦下登陸科創(chuàng)板，募資17.43億元。

　　ST帕瓦從IPO申報(bào)期間一直到被ST，廣受監(jiān)管部門和投資者質(zhì)疑。IPO前，ST帕瓦帕研發(fā)投入“踩線”達(dá)標(biāo) 、突擊增加研發(fā)投入有“注水” 之嫌、2019年安全事故造成2人死亡且被罰款40萬元的事實(shí)涉嫌構(gòu)成重大違法等問題，令公司陷入重大爭議，不過在海通證券的保薦下還是成功上市。

　　上市前三天的ST帕瓦，即2022年9月16日，公司再次發(fā)生一起造成2人死亡的安全生產(chǎn)事故，但公司當(dāng)時(shí)沒有及時(shí)披露相關(guān)情況，直到2023年8月3日，公司才對外披露，涉嫌信披違規(guī)。

　　2025年3月25日，ST帕瓦收到浙江證監(jiān)局下達(dá)的警示函。現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，ST帕瓦存在虛增營業(yè)收入、少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、虛增在建工程、印章使用管理不規(guī)范等問題，導(dǎo)致2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)信息披露不準(zhǔn)確。ST帕瓦通過自查，采用追溯重述法對2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了更正。

　　同時(shí)，ST帕瓦自查確認(rèn)存在與供應(yīng)商交易價(jià)格不公允的情形，累計(jì)向部分供應(yīng)商多付工程及設(shè)備款 1.8億元。該公司實(shí)際控制人張寶出具承諾，將對相關(guān)供應(yīng)商未歸還的多付工程及設(shè)備款承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。截至審計(jì)報(bào)告日，相關(guān)供應(yīng)商尚未歸還上述多付的工程及設(shè)備款。

　　年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為，上述事項(xiàng)表明ST帕瓦相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制存在重大缺陷，因此對公司2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制出具了否定意見的審計(jì)報(bào)告。2025年5月6日，公司被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱由“帕瓦股份”變更為“ST帕瓦”。

　　值得關(guān)注的是，自ST帕瓦2022年上市后到2024年，都是海通證券對ST帕瓦的持續(xù)督導(dǎo)期間，但公司卻沒有發(fā)現(xiàn)ST帕瓦2023年年報(bào)中的財(cái)務(wù)造假及財(cái)務(wù)內(nèi)控問題，是否勤勉盡責(zé)有待拷問。

來源：公告

　　并且，海通證券還在2023年度持續(xù)督導(dǎo)年度跟蹤報(bào)告中稱：“核查了上市公司內(nèi)控制度建立與執(zhí)行情況，上市公司內(nèi)控制度符合相關(guān)法規(guī)要求，本持續(xù)督導(dǎo)期間，上市公司有效執(zhí)行了相關(guān)內(nèi)控制度”。

　　在國泰海通保薦的31家破發(fā)科創(chuàng)板IPO企業(yè)中，除了ST帕瓦超70%外，還有兩家破發(fā)比例超50%，分別是南模生物（破發(fā)56.03%）、翱捷科技-U（破發(fā)54.76%）。

　　資金超募IPO企業(yè)占比67% “三高”發(fā)行是重要原因之一

　　國泰海通（尤其是原海通證券）科創(chuàng)板IPO保薦項(xiàng)目的另一大特點(diǎn)是IPO超募資金的占比非常高。在保薦（不含聯(lián)合承銷企業(yè)）的93家IPO企業(yè)中，有63家公司的實(shí)際募資超過預(yù)期募資，占比超過三分之二。

　　63家企業(yè)中，資金超募最多的是中芯國際。Wind顯示，中芯國際實(shí)際募資532.3億元，超募325.16億元。

　　從超募比例（超募資金/預(yù)計(jì)募資）看，日聯(lián)科技超募比例最高，高達(dá)238.3%。wind顯示，國泰海通保薦的IPO超募的63家企業(yè)中，還有21家企業(yè)超募比例在100%以上，這21家公司分別是東芯股份、華海清科、創(chuàng)耀科技、國芯科技、南模生物、三未信安、峰岹科技、奧浦邁、畢得醫(yī)藥、中芯國際、翱捷科技-U、驕成超聲、廣鋼氣體、金博股份、超卓航科（維權(quán)）、思瑞浦、奕瑞科技、哈鐵科技、索辰科技、海優(yōu)新材，超募比例分別為226.11%、215.68%、198.02%、193.25%、186.53%、178.32%、162.82%、158.68%、158.02%、156.97%、153.35%、148.34%、143.36%、135.86%、134.00%、127.23%、126.62%、114.10%、113.12%、103.47%。

　　國泰海通保薦的IPO項(xiàng)目資金超募比例高，與“三高”發(fā)行有很大關(guān)聯(lián)，比如日聯(lián)科技。海通證券幫助日聯(lián)科技募資30.25億元，超募資金21.31億元，海通證券也將2.62億元傭金收入囊中。

　　在日聯(lián)科技詢價(jià)過程中，中信證券給出的報(bào)價(jià)高達(dá)189元/股，對應(yīng)的市盈率高達(dá)331.59倍，是行業(yè)平均市盈率（35.76倍）的927.27%。此外，招商證券資管公司、前海人壽保險(xiǎn)公司給出的報(bào)價(jià)也超過了180元，對應(yīng)的市盈率超過了300倍。最終，日聯(lián)科技的發(fā)行定格在152.38元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率為267.32倍，遠(yuǎn)超行業(yè)行業(yè)平均市盈率35.76倍。

　　上市首日，日聯(lián)科技股價(jià)高開低走，截至目前，公司股價(jià)仍大幅破發(fā)，破發(fā)比例35.55%。

　　又如海通證券保薦的南模生物，發(fā)行市盈率高達(dá)201.59倍，是當(dāng)時(shí)行業(yè)市盈率均值100倍的200%。在高發(fā)行市盈率的加持下，南模生物實(shí)際募資16.49億元，超募10.74 億元，超募比例高達(dá)186.53%，海通證券也將1.58億元承銷保薦傭金收入囊中。

　　2021年12月28日，南模生物在科創(chuàng)板上市，差三天就到2022年。2022年，南模生物由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年歸母凈利潤為-0.05億元。就差三天，南模生物就構(gòu)成上市當(dāng)年即虧損，海通證券也逃過被罰風(fēng)險(xiǎn)。

　　南模生物上市首日股價(jià)大跌18%，截至2025年7月23日，公司股價(jià)為36.82元/股，較發(fā)行價(jià)下跌56.03%（前復(fù)權(quán)）。換言之，高價(jià)認(rèn)購南模生物新股的投資者，只有股價(jià)翻倍增長才有可能解套。

責(zé)任編輯：公司觀察