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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　科創(chuàng)板自2019年7月正式開市以來，以服務(wù)“硬科技”企業(yè)為核心定位，成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，支持半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵領(lǐng)域突破“卡脖子”技術(shù)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。隨著“科八條”政策深化，科創(chuàng)板將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新的支持，助力我國經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。

　　科創(chuàng)屬性是科創(chuàng)板IPO企業(yè)的靈魂?？苿?chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系自2019年科創(chuàng)板設(shè)立以來經(jīng)歷了多次調(diào)整，監(jiān)管逐步強(qiáng)化“硬科技”的板塊定位，推動(dòng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新。

　　截至2025年3月10日，科創(chuàng)板IPO在審企業(yè)有19家（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)，不包含注冊生效及已終止項(xiàng)目）。19家企業(yè)中，北京屹唐半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱屹唐股份）排隊(duì)時(shí)間最長，長達(dá)44個(gè)月。官網(wǎng)披露的最新的屹唐股份的招股書申報(bào)稿是2021年9月份的，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系經(jīng)過了兩次調(diào)整，屹唐股份是否符合最新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還不得而知。

　　依賴海外并購標(biāo)的遭質(zhì)疑

　　招股書顯示，屹唐股份主要從事集成電路制造過程中所需晶圓加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，面向全球集成電路制造廠商提供包括干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備、干法刻蝕設(shè)備在內(nèi)的集成電路制造設(shè)備及配套工藝解決方案。

　　根據(jù) Gartner 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在快速熱處理設(shè)備領(lǐng)域，屹唐股份2020年憑借11.5%的市場占有率位居全球第二，而排名第一的應(yīng)用材料市場占有率高達(dá)69.72%；在干法刻蝕領(lǐng)域，屹唐股份2020 年憑借 0.1%的市場占有率位居全球第十，而前三大廠商泛林半導(dǎo)體、東京電子及應(yīng)用材料合計(jì)占有全球干法刻蝕設(shè)備領(lǐng)域 90.24%的市場份額；2020 年公司干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備的市場占有率分別位居全球第一、第二。

　　屹唐股份表示，全球集成電路制造干法（等離子體）刻蝕設(shè)備市場同樣主要由國際巨頭主導(dǎo)。由于刻蝕工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高，早期進(jìn)入市場的國際巨頭如泛林半導(dǎo)體、東京電子、應(yīng)用材料等擁有領(lǐng)先的技術(shù)工藝及客戶資源，預(yù)計(jì)短期內(nèi)較難被其他競爭對(duì)手超越。

　　盡管屹唐股份產(chǎn)品的市占率很高，但公司的科創(chuàng)屬性的獨(dú)立性仍遭質(zhì)疑，主要爭議是公司的主要利潤和主要設(shè)備技術(shù)源自2016年收購的MTI。

　　申報(bào)材料顯示，MTI成立于1997年，彼時(shí)是一家美國公司，主營業(yè)務(wù)為干法去膠設(shè)備、快速熱處理設(shè)備、干法刻蝕設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售等，為屹唐股份主要經(jīng)營主體。2015年12月1日公司控股股東屹唐盛龍下屬子公司 Dragon Sub擬收購 MTI 股權(quán)，收購總價(jià)2.99億美元，同月30日，屹唐盛龍與屹唐資本設(shè)立屹唐股份。2016年1月，屹唐盛龍將 Dragon Sub 全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給屹唐股份，2016年5月 Dragon Sub 被 MTI 吸收合并，成為屹唐股份全資子公司。2016年5月21日，MTI從納斯達(dá)克退市。

　　2018-2020年、2021年上半年，MTI的合并凈利潤分別為6762.55萬元、6377.30萬元、6623.83萬元、7940.48萬元，占屹唐股份在報(bào)告期內(nèi)的80%以上，其中2018-2020年占比超100%，換言之，這三年如果沒有MTI，屹唐股份將是虧損的狀態(tài)。

　　科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)“核心技術(shù)自主可控”，而屹唐股份的核心設(shè)備及盈利依賴境外并購標(biāo)的，如果公司不能保持獨(dú)立的技術(shù)迭代能力，未來是否仍保持領(lǐng)先的市場份額及業(yè)績的增長都是個(gè)未知數(shù)。

　　截至2021年6月30日，屹唐股份合并資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)的賬面價(jià)值為88，668.04萬元，占報(bào)告期末凈資產(chǎn)比例為 20.63%，投資者需需關(guān)注商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　是否滿足最新的科創(chuàng)屬性指標(biāo)待解

　　屹唐股份2021年9月提交注冊申請(qǐng)后，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系經(jīng)過了兩次調(diào)整，公司2022-2024年及2024年/期末的數(shù)據(jù)是否符合最新的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還不得而知（注：屹唐股份已于2024年11月更新材料，但未在官網(wǎng)顯示）。

　　科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系自2019年科創(chuàng)板設(shè)立以來經(jīng)歷了多次調(diào)整，逐步強(qiáng)化對(duì)“硬科技”企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)。2020年，首次發(fā)布《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，采用“3+5”指標(biāo)：“3”是指三年研發(fā)投入占比≥5%或累計(jì)金額≥6000萬元、發(fā)明專利≥5項(xiàng)、營收復(fù)合增長率≥20%或一年?duì)I收≥3億元；例外條款包括5項(xiàng)，如技術(shù)領(lǐng)先性、市場認(rèn)可度等，滿足其一即可。

　　2021年，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系新增“研發(fā)人員占比≥10%”作為第四項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，形成“4+5”結(jié)構(gòu)，并明確禁止金融科技、房地產(chǎn)等行業(yè)的科創(chuàng)板準(zhǔn)入。2022年12月，將發(fā)明專利要求從“形成主營業(yè)務(wù)收入”調(diào)整為“應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)”，強(qiáng)調(diào)專利的實(shí)際應(yīng)用潛力。

　　2024年，進(jìn)一步提高科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)門檻：研發(fā)投入累計(jì)金額從6000萬元增至8000萬元；發(fā)明專利從5項(xiàng)增至7項(xiàng)，且需“能夠產(chǎn)業(yè)化”；營收復(fù)合增長率從20%提升至25%。

　　屹唐股份最新版本的招股書數(shù)據(jù)是2018-2020年度、2020年年末的數(shù)據(jù)，難以判斷公司是否符合最新的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

　　從屹唐股份四年前的數(shù)據(jù)看，公司符合科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，IPO排隊(duì)期間應(yīng)該也會(huì)維持指標(biāo)達(dá)標(biāo)。但還是上文提到的問題，公司是否能有效控制 MTI，公司是否具備獨(dú)立的技術(shù)迭代能力以及能否真正實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，是未來的關(guān)注重點(diǎn)。

　　IPO兩次中止

　　屹唐股份排隊(duì)時(shí)間如此之長，與公司兩次“踩雷”中介機(jī)構(gòu)有關(guān)。

　　2022年1月26日公司因聘請(qǐng)的相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，而被中止審核。第二次是在2024年10月份，該公司因需要更換申報(bào)會(huì)計(jì)師而被中止審核，于當(dāng)年11月份更換申報(bào)會(huì)計(jì)師并更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，將會(huì)計(jì)師事務(wù)所由普華永道變更為畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

　　據(jù)悉，普華永道因卷入恒大地產(chǎn)財(cái)務(wù)造假案遭立案調(diào)查并被重罰，引發(fā)資本市場對(duì)其審計(jì)獨(dú)立性的強(qiáng)烈質(zhì)疑。注冊制下，監(jiān)管層對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任追究力度顯著加強(qiáng)。若IPO企業(yè)未能及時(shí)更換合規(guī)服務(wù)機(jī)構(gòu)，可能被市場質(zhì)疑“中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)未出清”。

　　有投行人士認(rèn)為，2023年“8.27”新政后，監(jiān)管層對(duì)IPO企業(yè)的科創(chuàng)屬性、合規(guī)性審查標(biāo)準(zhǔn)顯著提升，尤其是對(duì)“并購整合型”企業(yè)的技術(shù)獨(dú)立性、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等問題更加審慎。因此，屹唐股份IPO長時(shí)間“卡殼”，一方面屬于時(shí)運(yùn)不濟(jì)，另一方面與其核心盈利及技術(shù)設(shè)備主要來自海外并購標(biāo)的或有一定關(guān)聯(lián)。

責(zé)任編輯：公司觀察