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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到中國(guó)通信服務(wù)(00552)加強(qiáng)項(xiàng)目質(zhì)量管控，下游客戶運(yùn)營(yíng)商資本開支下降超預(yù)期，該行下調(diào)2025年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.1%至36.83億元，首次引入2026年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)37.62億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年7.7倍/7.4倍市盈率。該行稱，考慮到公司把握AI發(fā)展機(jī)遇，戰(zhàn)新業(yè)務(wù)新簽合同增長(zhǎng)較快，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和5.10港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)9.0倍2025年市盈率和8.7倍2026年市盈率。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2024年收入、凈利潤(rùn)低于該行的預(yù)期

公司公布2024年年度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入1,500億元，同比+0.9%;歸母凈利潤(rùn)36.1億元，同比+0.6%，收入、歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)低于該行的預(yù)期，主要源自集客市場(chǎng)收入下滑超預(yù)期。半年度情況，2H24營(yíng)業(yè)收入755.9億元，同比+0.2%，歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比-4.4%。

聚焦重點(diǎn)行業(yè)，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，集客市場(chǎng)毛利率穩(wěn)定

2024年來自運(yùn)營(yíng)商、集客、海外市場(chǎng)收入分別同比+2.3/-2.0/+22.3%至836/622/42億元。其中：1)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，公司助力運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)等，戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)新簽合同額同比+29%;來自于中國(guó)電信的收入同比+8.7%，占比39.4%，持續(xù)深化戰(zhàn)略合作。2)集客市場(chǎng)，公司主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)、提升項(xiàng)目質(zhì)量，收入有所下滑但毛利率持平;集客市場(chǎng)新簽合同同比增長(zhǎng)超6%至約930億元，其中戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)新簽合同同比增長(zhǎng)超32%，億元級(jí)以上戰(zhàn)新業(yè)務(wù)項(xiàng)目中數(shù)字基建占比超過一半。3)海外市場(chǎng)鞏固通信業(yè)務(wù)，向電力、產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)延伸，繼續(xù)維持較高收入增速。該行認(rèn)為公司聚焦重點(diǎn)行業(yè)，在AI發(fā)展趨勢(shì)下，深度參與智算中心建設(shè)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，25年收入增速有望同比改善。

優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本管控，毛利率持續(xù)三年提升

2024年經(jīng)營(yíng)成本同比+0.8%，毛利率同比提升0.1ppt至11.7%，公司持續(xù)優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)管控材料成本、降低毛利較低的商品分銷業(yè)務(wù)占比，集客市場(chǎng)毛利率保持穩(wěn)定、運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)毛利持續(xù)提升。全年研發(fā)費(fèi)用55.7億元，同比+0.3%，聚焦戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域。2024年公司ROE同比-0.4ppt至8.2%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，分紅比例42%同比持平

2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)16.1%至62.21億元;自由現(xiàn)金流同比+20.1%至52.1億元。公司著重長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款催收工作，加強(qiáng)業(yè)務(wù)全過程管控，24年末應(yīng)收賬款同比+5.75%;該行認(rèn)為公司2024年現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司公告24年分紅比例維持42%，同比持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)影響超預(yù)期;公司成本費(fèi)用控制不及預(yù)期。