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近日，廣西雙英集團股份有限公司（以下簡稱“雙英集團”）北交所IPO獲受理，保薦機構為國金證券，會計師事務所為天健會計師事務所（特殊普通合伙）。

招股書顯示，公司是一家主要從事汽車座椅、汽車內外飾件研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，同時也是廣西壯族自治區(qū)工業(yè)和信息化廳評定的“專精特新”企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)。

公司客戶群體不僅包括上汽通用五菱、長安汽車、吉利汽車、長安跨越等主流整車廠，以及佛吉亞、李爾、埃馳等國際知名的一級汽車零部件廠商，還包括比亞迪、賽力斯等知名新能源汽車整車企業(yè)。

本次IPO，雙英集團擬將募資中的1.91億元用于重慶聚賢汽車零部件制造有限公司（簡稱：重慶聚賢）廠房新建項目，而這個項目已經醞釀了10年，如果不是北汽銀翔破產，或許早就投產。

該項目實施主體重慶聚賢成立于2014年5月9日，為雙英集團全資子公司。項目建設用地也是由重慶聚賢在2014年獲得，項目規(guī)劃投資金額減去拿地成本，剛好是擬使用的募投資金。

2014年，重慶聚賢與重慶銀翔投資開發(fā)公司（簡稱“重慶銀翔”）達成項目合作協(xié)議，重慶聚賢為重慶銀翔及其關聯(lián)公司開發(fā)汽車座椅制造項目，項目規(guī)劃產能100萬套/年，建設面積35,000平方。

頗為戲劇性的是，重慶銀翔為重慶銀翔實業(yè)集團有限公司（簡稱：銀翔實業(yè)）全資子公司，上文提到的北汽銀翔（更名為：北汽瑞翔），則是北汽集團與銀翔實業(yè)于2010年8月共同成立。

2014年-2016年是北汽銀翔快速發(fā)展的幾年，旗下的北汽幻速在2016年全年銷量高達26.68萬輛，然而快速的增長，也暴露出其內部管理、產品質量等方面的問題，最終導致經銷商的不滿和抗議。

2017年，北汽銀翔全年銷量僅為15.2萬輛，2018年7月，發(fā)布了停工待產的通知，大股東銀翔實業(yè)因此陷入沉重的資金壓力。當時業(yè)內流傳銀翔實業(yè)遭遇了銀行貸款的“壓貸抽貸”困境，2017年-2018年間累計高達10多億元，2019年4月，北汽銀翔宣布重整。北汽銀翔供應商雙英集團自然也受到牽連，大量款項無法順利收回，陷入發(fā)展困境。

如今，北汽銀翔完成破產重組，更名發(fā)展，還有了IPO計劃。雙英集團也決心撈一把10年前的項目搶占新能源汽車座椅市場。瑞財經注意到，2024年10月，雙英集團對重慶聚賢增資1.3億元，增資比例達650%，其注冊資本從2000萬元來到1.5億元。

該項目預計總投資2.02億元，建設期為3年，項目建成后，可實現年產新能源汽車座椅高強度輕量化滑軌480萬支以及汽車座椅面套20萬套的產能。達產后預計可實現年營業(yè)收入為49,138.70萬元，內部投資收益率（稅后）約為14.31%，稅后投資回收期約為8.05年（含建設期）。

而對于雙英集團來說，想要繼續(xù)這個項目，則必須解決啟動資金的問題。近年來，因擴大生產規(guī)模，持續(xù)投入長期資產建設，相關運營資金主要源于經營所得和銀行借款等，同時還需要通過債務融資方式補充資金缺口，其資產負債率一直相對較高，2022年-2024年（簡稱：報告期）分別為84.31%、79.39%、78.39%。

雙英集團的產品廣泛應用于上汽通用五菱、比亞迪、吉利、長城等主機廠的新能源汽車領域，同時與佛吉亞、李爾、埃馳等國際知名的一級汽車零部件廠商形成長期穩(wěn)定的合作關系。

近年來，其新能源領域收入呈快速上升趨勢，各期在新能源領域的收入分別為3.93億元、9.45億元、14.87億元。三年復合增長率達94.42%；收入占比分別為19.18%、42.87%、57.63%，得到顯著提升。未來新能源汽車產品業(yè)務將成為其收入持續(xù)增長的重要支撐。

但近三年，雙英集團的利潤卻存在波動。各期雙英集團分別實現營收20.51億元、22.05億元、25.80億元，呈現穩(wěn)步增長趨勢；綜合毛利率分別為12.17%、15.71%、16.01%，同樣穩(wěn)定提高，但其凈利潤則先漲后降。2024年，其凈利潤為9744.51萬元，較去年同期下滑9.41%，營業(yè)外支出從151.2萬元增加到183.24萬元，對凈利潤產生了負面影響。

同時，雙英集團存在主要客戶集中且對單一客戶存在依賴的風險。

報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為82.83%、82.78%、76.16%，客戶集中度較高。其中，向第一大客戶上汽集團的銷售占比分別為61.97%、55.38%、47.98%，對上汽集團存在一定依賴。鑒于汽車行業(yè)零部件供應商集中配套的行業(yè)特性，客戶集中情形仍將持續(xù)存在。

不斷通過融資將公司規(guī)模不斷做大，但雙英集團也需要警惕流動性風險，其投資活動和經營活動現金流雙雙連續(xù)3年凈流出。2022年-2024年，雙英集團經營活動現金流連續(xù)3年凈流出4.22億元，其中2024年現金流為-2.33億；同期，投資活動產生的現金流累計流出4.11億元，2022年凈流出2.44億元；籌資活動產生的現金流量累計凈流入9.07億元。同期各期末，現金及現金等價物余額分別為6065.01萬元、2.21億元、1.18億元。

不難看出，同期雙英集團的凈現金流入，或許主要為吸收投資收到的現金，并非主營業(yè)務帶來的現金流，讓人想到，其6億閑置理財資金哪里來？

報告期各期末，雙英集團應收賬款賬面價值分別為4.29億元、6.42億元、6.98億元，分別為同期營業(yè)收入的20.92%、29.13%、27.04%。