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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近期，在大盤低迷的情況下，消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼，不少公司出現(xiàn)不俗的漲幅，其中北交所的騎士乳業(yè)從2月初以來，股價(jià)最高漲幅已經(jīng)超過100%。

　　從政策面來看，呼和浩特率先推出的育兒補(bǔ)貼細(xì)則，美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅下的內(nèi)需提振預(yù)期，均使得市場(chǎng)對(duì)于乳制品需求提振產(chǎn)生預(yù)期。

　　但是值得警惕的是，目前原奶價(jià)格仍在低位，而不斷擴(kuò)張之后騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60%左右的高位，現(xiàn)金短債比低至0.57。如果奶價(jià)持續(xù)低迷，對(duì)公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)都是不小的壓力。

　　2個(gè)多月股價(jià)翻倍 騎士乳業(yè)成色如何？

　　對(duì)騎士乳業(yè)股價(jià)造成催化的主要是政策因素，今年2月8日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《GB19644-2024食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)乳粉和調(diào)制乳粉》正式實(shí)施，新國(guó)標(biāo)的實(shí)施意味著企業(yè)必須按照更嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)來生產(chǎn)和銷售各類乳粉產(chǎn)品。騎士乳業(yè)作為乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，可以從行業(yè)整體價(jià)格提升中受益。

　　3月份，呼和浩特率先推出育兒補(bǔ)貼細(xì)則。從2020年開始，隨著出生人口數(shù)量的減少，國(guó)內(nèi)嬰配粉市場(chǎng)規(guī)模也逐年萎縮，育兒補(bǔ)貼政策的出臺(tái)使得市場(chǎng)對(duì)于奶粉需求端改善出現(xiàn)強(qiáng)烈預(yù)期。

　　與此同時(shí)，美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅，市場(chǎng)也開始預(yù)期刺激政策提振需求端會(huì)帶動(dòng)原奶價(jià)格回升。而且根據(jù)乳業(yè)時(shí)報(bào)信息，2024年國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量和奶牛存欄數(shù)出現(xiàn)雙降。 短期政策催化疊加中長(zhǎng)期原奶周期觸底的預(yù)期，共同催生了這一輪乳制品行情。

　　騎士乳業(yè)是內(nèi)蒙古農(nóng)牧企業(yè)龍頭，2007年成立，2015年在新三板掛牌，2023年成功登陸北交所。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生鮮乳銷售、奶制品銷售及白砂糖及其副產(chǎn)品銷售，2023年生鮮乳收入4.58億元，占比36%；奶制品銷售（含售牛）收入3.34億元，占比27%；白砂糖及其副產(chǎn)品銷售收入4.54億元，占比36%。

　　過去十年，通過融資擴(kuò)產(chǎn)能和兼并收購(gòu)，騎士乳業(yè)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2015年掛牌新三板時(shí)公司營(yíng)收僅為2.65億元，2023年已經(jīng)增長(zhǎng)到12.56億元。

　　具體來看，牧業(yè)板塊的增長(zhǎng)主要來自大客戶蒙牛乳業(yè)的需求增長(zhǎng)。蒙牛是騎士乳業(yè)第一大客戶，2023年銷售占比達(dá)到40.44%，主要銷售產(chǎn)品為生鮮乳。騎士乳業(yè)與蒙牛乳業(yè)簽訂的生鮮乳購(gòu)銷合同2029年到期，約定蒙牛乳業(yè)長(zhǎng)期向騎士乳業(yè)旗下牧場(chǎng)采購(gòu)有機(jī)生鮮乳，這在一定程度上保證了騎士乳業(yè)中期的發(fā)展，但是大客戶依賴也給公司帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　乳業(yè)板塊以酸奶制品為核心，此外還包含奶粉、滅菌乳、巴氏奶等，近幾年酸奶業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)，2023年規(guī)模達(dá)到1.57億元，巴氏奶和奶粉收入則基本保持穩(wěn)定。糖業(yè)板塊2018年被納入公司版圖，前幾年收入一度停滯，2023年開始大幅增長(zhǎng)。

　　目前騎士乳業(yè)還未披露2024年年報(bào)，根據(jù)此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告及修正公告，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.97億元，同比增長(zhǎng)3.23%。但是歸母凈利潤(rùn)為-870.16萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤(rùn)為4413.63萬(wàn)元，同比下滑38.84%。

　　騎士乳業(yè)的隱憂

　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，去年凈利潤(rùn)下滑原因?yàn)椋?、受市場(chǎng)環(huán)境影響，終端產(chǎn)品尤其是生鮮乳產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，影響整體盈利水平。2、2024年降雨量過剩，制糖原料含糖量較低，導(dǎo)致白砂糖生產(chǎn)成本上升，毛利率下降。3、期貨業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期并產(chǎn)生較大損失。4、養(yǎng)殖行業(yè)整體不景氣，牛只售價(jià)較低，導(dǎo)致處置牛只損失較大。5、計(jì)提生物資產(chǎn)減值損失：（1）受乳制品市場(chǎng)影響，對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。（2）受養(yǎng)殖行業(yè)整體低迷的影響，對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。

　　期貨業(yè)務(wù)是騎士乳業(yè)去年虧損的重要因素，前三季度投資凈收益達(dá)到-3867.49萬(wàn)元。騎士乳業(yè)子公司敕勒川糖業(yè)2019 年開始從事期貨投資，由于經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)年投資虧損1247.23 萬(wàn)元。2021年至2023年小額盈利后，2024年再度陷入大額虧損，套期保值操作反而放大了糖價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從總體來看，騎士乳業(yè)受原奶周期影響較大，從2021年10月起，原奶價(jià)格已經(jīng)連續(xù)下滑了三年，累計(jì)跌幅近30%。原奶價(jià)格下行主要原因一是國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯，消費(fèi)不景氣；二是前幾年乳企擴(kuò)張奶源，導(dǎo)致產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，出現(xiàn)供過于求。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)與信息化司發(fā)布的《2024年12月鮮活農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析月報(bào)》，12 月份全國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳平均收購(gòu)價(jià)每公斤3.11元，環(huán)比跌0.3%，同比跌15.3%。而在2021年底，這一價(jià)格在4.2元以上。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月初披露的數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格3.08元/公斤，仍處在低位。

　　騎士乳業(yè)的擴(kuò)張步伐仍在持續(xù)，從2021年到2023年，每年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出超2億元，大于當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入金額。今年前三季騎士乳業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，賬面在建工程達(dá)到7926.48萬(wàn)元。 如果奶價(jià)持續(xù)低迷，對(duì)公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)都是不小的壓力。

　　騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率目前在60%左右。截至2024年三季末，公司貨幣資金2.9億元，短期有息負(fù)債達(dá)到5.12億元，現(xiàn)金短債比低至0.57，還有2.16億元的應(yīng)付賬款，面臨較大的償債壓力。

　　今年3月，騎士乳業(yè)披露擬簽署《鄂爾多斯市騎士庫(kù)布齊牧業(yè)有限責(zé)任公司增資協(xié)議書之補(bǔ)充協(xié)議（二）》，其中提到，現(xiàn)代犇牛有權(quán)要求騎士乳業(yè)無條件贖回其全部股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)退出，此前約定的限制條件已被刪除，這被媒體解讀為現(xiàn)代牧業(yè)“萌生退意”。

　　庫(kù)布齊牧業(yè)成立于2021年10月，是騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目的建設(shè)單位，該項(xiàng)目投資金額達(dá)到4.09億元。

　　和此前的豬企一樣，騎士乳業(yè)也在押注原奶價(jià)格，只是公司能成功嗎？

責(zé)任編輯：公司觀察