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文/瑞財經(jīng) 孫肅博

曾因拿著不足十萬元的年薪，蒲忠杰一度被行業(yè)稱之為“全球醫(yī)械公司最低薪酬CEO”。但憑借著在資本市場的長袖善舞，低薪也并不影響財富源源不斷向他走來。

自樂普醫(yī)療（300003.SZ）、樂普生物-B（2157.HK）、心泰醫(yī)療（2291.HK）相繼上市后，蒲忠杰實控的樂普系旗下已有3家上市平臺。截至2025年4月28日收盤，三家上市平臺的累計市值已達(dá)360億元。

今年4月1日，又一家與“樂普系”有著千絲萬縷關(guān)系的公司——睿健醫(yī)療科技股份有限公司（以下稱“睿健醫(yī)療”）叩響了資本市場的大門，其上市申請正式獲得了北交所的受理。

值得注意的是，樂普系公司樂普醫(yī)療僅是睿健醫(yī)療遞表前的第二大股東，而蒲忠杰85歲的岳母劉玉鳳實控的美宜科投資有限公司（以下稱“美宜科投資”）才是睿健醫(yī)療的控股股東，直接持有公司48.49%的股份。根據(jù)招股書，劉玉鳳與蒲忠杰互為一致行動人，兩人為睿健醫(yī)療的共同實際控制人。

瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》從招股書中發(fā)現(xiàn)，睿健醫(yī)療與樂普醫(yī)療存在著大額的關(guān)聯(lián)交易。對此，睿健醫(yī)療還專門做了風(fēng)險提示。2021年、2022年、2023年及2024年1-9月，睿健醫(yī)療向樂普醫(yī)療的下屬公司LepuCare（India）VascularSolutionsPrivateLimited銷售商品獲得的收入分別為779.54萬元、1919.82萬元、2481.5萬元及2617.99萬元。

據(jù)了解，公司獨立性是證監(jiān)會對公司首次公開發(fā)行股票并上市審查的重點之一。擬上市公司應(yīng)與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)保持資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的獨立性，其中業(yè)務(wù)獨立為重中之重。

如果業(yè)務(wù)獨立性存在問題，則會產(chǎn)生同業(yè)競爭、非公允的關(guān)聯(lián)交易、虛增交易、利益輸送，嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，損害中小股東的合法權(quán)益。

此前于2020年，樂普醫(yī)療曾嘗試過分拆體外診斷子公司樂普診斷于上交所科創(chuàng)板上市，但最終就是因同業(yè)競爭問題IPO終止。

01

85歲岳母當(dāng)實控人，蒲忠杰派老將做董事長

從校服到婚紗，蒲忠杰和妻子張月娥不僅是生意場上最得意的合作伙伴，二者還是同窗校友。蒲忠杰畢業(yè)于西安交通大學(xué)金屬材料專業(yè)，在校期間結(jié)識了同專業(yè)的張月娥，此后結(jié)成連理。

1999年6月，已獲博士學(xué)位的蒲忠杰在國外求學(xué)期間接觸了心臟支架研發(fā)的工作后，毅然回國，與妻子張月娥創(chuàng)立了樂普醫(yī)療。2009年，樂普醫(yī)療作為首批28家公司之一，登陸創(chuàng)業(yè)板，一舉成為A股“心血管第一股”。

據(jù)官網(wǎng)，樂普醫(yī)療始終專注服務(wù)于心血管病患者，堅持研發(fā)創(chuàng)新，在心血管支架、心臟起搏器、心血管藥物及醫(yī)療人工智能等領(lǐng)域持續(xù)成長突破。目前，已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的心血管病植介入診療器械與設(shè)備的高端醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療器械、醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四大板塊。

樂普醫(yī)療上市后，蒲忠杰以其為核心，通過分拆子公司上市的策略，構(gòu)建起了龐大的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)帝國。

最早于2020年12月，樂普醫(yī)療嘗試分拆體外診斷子公司樂普診斷于上交所科創(chuàng)板上市，但最終因同業(yè)競爭問題IPO無奈終止。

2022年2月23日，樂普醫(yī)療成功分拆了樂普生物赴港上市。同年11月8日，其子公司心泰醫(yī)療也成功登陸港交所。

分拆子公司上市不僅為樂普系拓寬了融資渠道，通過股權(quán)增值更是一度推高了蒲忠杰的財富值。心泰醫(yī)療近期已突破箱體震蕩走勢，股價最高觸及33港元/股，而樂普生物2025年以來持續(xù)震蕩走高，最高達(dá)到了4.85港元/股。

截至4月28日收盤，樂普醫(yī)療、心泰醫(yī)療、樂普生物的市值分別為208億元、89億港元、73億港元。按照蒲忠杰目前于三家公司的持股比例計算，其于三家上市公司的股權(quán)價值合計約為53.56億元。

在樂普醫(yī)療旗下的多家子公司中，心泰醫(yī)療主要是聚焦于心臟瓣膜和封堵器，樂普生物聚焦于創(chuàng)新腫瘤藥，樂普診斷聚焦第三方檢測服務(wù)，樂普云智聚焦于智慧醫(yī)療、人工智能等。

而作為此次沖擊上市的主角，睿健醫(yī)療的業(yè)務(wù)方向主要是微軟血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液灌流器等。

與上一家送上資本舞臺的子公司心泰醫(yī)療一樣，睿健醫(yī)療最初并不是樂普醫(yī)療成立的。2013年8月，甘釋良、朱祥凱、王滔、墨駿（北京）投資管理有限公司4名股東共同出資設(shè)立了睿健醫(yī)療的前身四川睿健醫(yī)療科技有限公司（以下稱“睿健有限”）。

直到2016年3月，樂普醫(yī)療斥資7000萬元入股了睿健有限，成為其當(dāng)時的第四大股東，持股18%。彼時，樂普醫(yī)療7000萬增資款中，5252萬元進(jìn)入了睿健有限實收資本，其余的1748萬元進(jìn)入資本公積。

樂普醫(yī)療入股兩個月后，睿健有限整體變更為了股份有限公司，樂普醫(yī)療的認(rèn)繳出資及實繳出資仍為5252萬元，持股比例為17.11%。

事實上，直至此次遞交招股書前，樂普醫(yī)療于睿健醫(yī)療的持股數(shù)量仍為5252萬股。而睿健醫(yī)療的控股股東，是蒲忠杰的岳母劉玉鳳實控的美宜科投資。

2022年1月，睿健醫(yī)療當(dāng)時的股東寧波醫(yī)惠、上海鈞衛(wèi)、萍鄉(xiāng)成睿管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、天津同辰、寧波正垚及王滔將其持有的公司共計51%的股份轉(zhuǎn)讓給了美宜科投資。

據(jù)了解，寧波醫(yī)惠和上海鈞衛(wèi)的合伙人中，多是睿健醫(yī)療的初始股東，包括甘釋良、朱祥凱、王滔。

截至睿健醫(yī)療遞表前，美宜科投資直接持有公司48.49%的股份。根據(jù)招股書，劉玉鳳與蒲忠杰互為一致行動人，兩人為睿健醫(yī)療的共同實際控制人。

蒲忠杰的岳母劉玉鳳今年已85歲高齡，本該頤養(yǎng)天年的年紀(jì)，卻被蒲忠杰請來發(fā)揮“余熱”。

據(jù)招股書，劉玉鳳持有新西蘭國籍，多年以來專注于醫(yī)療器械行業(yè)的投資，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，已在中國地區(qū)投資了多家醫(yī)療器械行業(yè)企業(yè)，現(xiàn)任Cross Mark Limited董事及Primark Limited（Cayman Islands）董事。

而美宜科投資實際是在港交所上市的醫(yī)療器械公司普華和順（1358.HK）的全資子公司，劉玉鳳是普華和順的實控人。目前，劉玉鳳的女兒、蒲忠杰的妻子張月娥是普華和順的董事長。

值得注意的是，睿健醫(yī)療的上一任董事長林君山也是普華和順的股東之一。截至2024年12月31日，其直接持有普華和順167.34萬股，持股比例為0.11%。目前，其是普華和順的薪酬委員會成員、審核委員會成員、非執(zhí)行董事。

林君山擔(dān)任睿健醫(yī)療董事長的任期為2024年3月-2024年11月。直到2024年11月25日，林君山才退任。

之后，David YUAN（袁興紅）接任了睿健醫(yī)療董事長一職。據(jù)瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，David YUAN是樂普醫(yī)療的一員老將，2015年7月，他從中國廣核集團(tuán)下屬公司跳槽到樂普醫(yī)療任外科業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。樂普醫(yī)療入股睿健醫(yī)療后，他一直擔(dān)任睿健醫(yī)療的董事。

可以看出，雖然劉玉鳳是睿健醫(yī)療以及普華和順的實控人，但兩家公司真正的話事人還是蒲忠杰、張月娥夫婦。

另外值得注意的是，蒲忠杰的岳母劉玉鳳通過美宜科投資入局睿健醫(yī)療后，次年8月及9月，睿健醫(yī)療就突擊進(jìn)行了1.02億元的現(xiàn)金股利分配。按照蒲忠杰和劉玉鳳間接持股計算，二人合計分走了2040萬元。

需要指出的是，睿健醫(yī)療進(jìn)行分紅時，蒲忠杰的妻子張月娥通過WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC間接持有樂普醫(yī)療6.59%的股份，從而也間接持有睿健醫(yī)療股份。

截至2025年3月31日，WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC仍持有樂普醫(yī)療6.59%的股份。不過，其持有的股份中，約有68.57%已被辦理質(zhì)押。

此前，張月娥曾于2022年1月被選舉為睿健醫(yī)療的董事。后于2023年6月28日，其向睿健醫(yī)療提交了辭職報告，稱其由于其個人自身原因自愿辭職。

02

創(chuàng)始人辭任高管，遞表前通過大宗交易買股

樂普醫(yī)療注資睿健醫(yī)療僅九個月后，后者便成功登陸資本市場，在新三板掛牌上市。然而掛牌未滿兩年，于2018年10月又選擇主動摘牌退市。

而待美宜科投資入主后，睿健醫(yī)療終于獲得了外部融資。2023年12月，深創(chuàng)投制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級新材料基金（有限合伙） （以下稱“深創(chuàng)投新材料基金”）向其投資1.4億元認(rèn)購其1,513.037萬股新發(fā)行股份。同時，深創(chuàng)投新材料基金還受讓了寧波醫(yī)惠轉(zhuǎn)讓的1,571.2308萬股睿健醫(yī)療股份。

據(jù)瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱，深創(chuàng)投新材料基金成立于2020年6月28日，執(zhí)行事務(wù)合伙人為深創(chuàng)投紅土私募股權(quán)投資基金管理（深圳）有限公司，后者由深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會實控。

值得一提的是，深創(chuàng)投新材料基金向睿健醫(yī)療增資的同時，還曾與蒲忠杰、寧波醫(yī)惠及其實控人馬曉輝簽署了含有對賭條款的協(xié)議，獲授予了“公司治理”、“知情權(quán)”、“優(yōu)先認(rèn)購權(quán)”、 “優(yōu)先受讓權(quán)”、“反稀釋權(quán)”、 “共同出售權(quán)”、“平等待遇”、“關(guān)聯(lián)轉(zhuǎn)讓”、 “上市前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制”“股權(quán)回購”、“清算補(bǔ)償”等權(quán)利。

截至此次睿健醫(yī)療遞交招股書前，深創(chuàng)投新材料基金已與蒲忠杰、寧波醫(yī)惠、馬曉輝對前述特殊投資條款進(jìn)行了附恢復(fù)條件的終止。若睿健醫(yī)療未能成功上市，深創(chuàng)投新材料基金享有的特殊權(quán)利將自動恢復(fù)。

繼獲得深創(chuàng)投新材料基金投資后，在向北交所提交招股書前一年內(nèi)，睿健醫(yī)療密集引入了12位新股東。據(jù)瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱，這些新股東包括機(jī)構(gòu)投資者上海磐錦華、武漢君正、匯智康嵐、匯智翔順，以及自然人股東余彬、朱銘、魏萬煒、李蓓文、馬蓉、夏冬普、李鵬、甘釋良。

可以看到，12位新股東中有8位為自然人股東，且睿健醫(yī)療聯(lián)合創(chuàng)始人、前董事長甘釋良也在新增股東之列。

據(jù)了解，在睿健醫(yī)療改制為股份有限公司后，甘釋良曾擔(dān)任公司董事長，一直到2023年6月，其辭任了睿健醫(yī)療董事長及董事職務(wù)。

2015年6月，甘釋良曾將其持有的對睿健有限2,551.2萬元的出資轉(zhuǎn)讓給了自己實際控制的上海鈞衛(wèi)，同一時間上海鈞衛(wèi)向睿健有限新增認(rèn)繳出資5,079.8萬元。彼時，上海鈞衛(wèi)的持股比例達(dá)到31.89%，系睿健有限第二大股東。

根據(jù)招股書，截至到2025年1月，上海鈞衛(wèi)仍是睿健醫(yī)療的股東，甘釋良通過上海鈞衛(wèi)間接持有睿健醫(yī)療5%以上股份的股份。

而睿健醫(yī)療此次遞表前，上海鈞衛(wèi)已不在十大股東之列。招股書中，睿健醫(yī)療并未披露上海鈞衛(wèi)的減持過程。但可以確定的是，緊隨上海鈞衛(wèi)減持，甘釋良就通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大宗交易的方式受讓了睿健醫(yī)療的股份。

事實上，這8位自然人新股東均是通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大宗交易受讓的睿健醫(yī)療股份，入股價格均為7.59元/股。而上海磐錦華、武漢君正、匯智康嵐、匯智翔順?biāo)募覚C(jī)構(gòu)股東則是通過受讓老股東股份入股，入股價格為8.9102元/股。

截至遞交招股書前，睿健醫(yī)療由美宜科投資持股48.49%，由樂普醫(yī)療持股17.11%，由深創(chuàng)投新材料基金持股10.05%，由日照成睿持股3.25%，由余彬持股3.05%，由新建元股權(quán)投資持股2.44%，由員工持股平臺寧波正垚持股2.06%，由匯智翔順持股1.65%，由王滔持股1.57%，由朱銘持股1.36%，由其他股東合計持股8.97%。

03

2024年增收不增利，產(chǎn)能利用率下滑仍募資擴(kuò)產(chǎn)

根據(jù)招股書，2021年-2023年及2024年前三季度（以下稱“報告期內(nèi)”），睿健醫(yī)療分別實現(xiàn)營收2.61億元、3.45億元、4.11億元、3.42元億，歸母凈利分別為6793.18萬元、1.04億元、1.46億元、9262.67萬元。

2024年，睿健醫(yī)療實現(xiàn)營收為4.83億，同比增長17.63%；歸母凈利為1.28億，同比下滑12.63%；扣非歸母凈利為1.24億，同比下滑5.88%。

可以看到，2024年，睿健醫(yī)療處于“增收不增利”的狀態(tài)。對此，睿健醫(yī)療解釋稱，主要是由于該年公司對員工實施股權(quán)激勵，確認(rèn)股份支付費用1859.87萬，使得公司凈利潤較上年同期有所減少。

根據(jù)睿健醫(yī)療的預(yù)計，于2025年第一季度，公司營收約為1.2億-1.5億，同比增長19.45%-49.31%；歸母凈利潤為2600萬-3200萬，同比下滑20.15%-1.73%。而該期凈利潤預(yù)計較上年同期有所下降，還是受到股份支付費用的影響。

收入方面，瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，盡管睿健醫(yī)療2024年收入實現(xiàn)增長，但其2023年及2024年的收入增速仍較2022年呈現(xiàn)小幅回落。

此次IPO，睿健醫(yī)療計劃募資4.82億元。其中，約2.92億將用于“血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，約9100萬將用于“新型血液凈化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，約9900萬將用于“血液凈化創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項目”。

不過，在募資擴(kuò)產(chǎn)的背后，睿健醫(yī)療的產(chǎn)能利用率正處于下滑態(tài)勢。2021年-2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療的血液透析器產(chǎn)能利用率分別為96.27%、89.54%、83.42%、74.03%，灌流器產(chǎn)能利用率分別為61.71%、92.94%、91.12%、88.25%，紡絲產(chǎn)能利用率分別為100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。

04

與樂普醫(yī)療存關(guān)聯(lián)交易，獨立性存疑

與上一家被樂普醫(yī)療分拆上市的心泰醫(yī)療一樣，睿健醫(yī)療難逃獨立性問題。瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，在睿健醫(yī)療的眾多生意伙伴中，樂普醫(yī)療及其附屬公司占有著重要位置。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療向前五大客戶的總銷售額分別為8,027.7萬元、1.28億元、1.2億元及1.1億元，分別占同期總收入的30.77%、37.08%、29.17%及32.06%。而在2022年、2023年及2024年前三季度，樂普醫(yī)療旗下公司都是睿泰醫(yī)療的前五大客戶之一。

2022年、2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療向樂普醫(yī)療旗下公司銷售產(chǎn)生的收入分別為1941.71萬元、2512.37萬元及2634.1萬元，金額一直在增長。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療向關(guān)聯(lián)方采購金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。

據(jù)了解，睿健醫(yī)療向關(guān)聯(lián)方主要銷售血液凈化配套產(chǎn)品等。其中，其各期向樂普醫(yī)療的下屬公司北京樂普診斷科技股份有限公司銷售商品獲得的收入分別為14.85萬元、9,196.14 元、23.83萬元、0萬元；

向樂普醫(yī)療的下屬公司LepuCare（India）Vascular Solutions Private Limited銷售商品獲得的收入分別為779.54萬元、1919.82萬元、2481.5萬元及2617.99萬元；

向樂普醫(yī)療的下屬公司江蘇上智醫(yī)療器械有限公司（以下稱“上智醫(yī)療”）銷售商品獲得的收入分別為0萬元、20.97萬元、2.1萬元及7.3萬元。

不僅如此，瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，樂普醫(yī)療及其旗下公司還是睿健醫(yī)療的供應(yīng)商。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療曾向上智醫(yī)療采購注塑件模具，分別發(fā)生交易額471.31萬元、120.15萬元、276.42萬元、188.15萬元。

此外，2021年、2023年及2024年前三季度，睿健醫(yī)療還直接向樂普醫(yī)療進(jìn)行了采購，但金額較小，分別為26.55萬元、362.83元及2,265.49元。

根據(jù)招股書，樂普醫(yī)療于報告期內(nèi)還曾為睿健醫(yī)療代付代繳部分員工的工資、社保及公積金，各期代付代繳員工薪酬分別為116.96萬元、131.09萬元、148.55萬元、52.99萬元，支付金額分別為122.14萬元、69.28萬元、145.92萬元、148.54萬元。

另外值得注意的是，報告期內(nèi)，睿健醫(yī)療產(chǎn)品主要由其全資子公司歐賽醫(yī)療生產(chǎn)銷售。而截至遞交睿健醫(yī)療招股書前，歐賽醫(yī)療存在1項作為第三人的未決訴訟。

2022年7月，尼普洛訴歐賽醫(yī)療生產(chǎn)制造、銷售的OCI-HF160等產(chǎn)品所使用的技術(shù)方案落入了其擁有的發(fā)明專利的保護(hù)范圍，依法應(yīng)當(dāng)停止侵權(quán)、并連帶賠償原告損失及相關(guān)費用。

2024年4月，國家知識產(chǎn)權(quán)局出具了《無效宣告請求審查決定書》，宣告尼普洛擁有的涉訴專利全部無效，尼普洛于2024年7月就《無效宣告請求審查決定書》提起行政訴訟，歐賽醫(yī)療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開庭審理，結(jié)果尚未宣判。

睿健醫(yī)療表示，盡管前述無效決定書正在后續(xù)的行政訴訟程序中受到挑戰(zhàn)，但是專利權(quán)人挑戰(zhàn)成功的可能性較小，不會對歐賽醫(yī)療的生產(chǎn)、經(jīng)營帶來重大實質(zhì)性不利影響。

附：睿健醫(yī)療上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、承銷商：中國銀河證券股份有限公司

律師事務(wù)所：北京市競天公誠（深圳）律師事務(wù)所

會計師事務(wù)所：立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）