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興證國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，華潤(rùn)飲料(02460)宣派末期股息每股普通股0.307元及特別股息每股普通股0.176元。該行預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收為146.72/157.91/168.35億元，歸母凈利潤(rùn)19.43/21.84/24.55億元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。華潤(rùn)飲料為國(guó)內(nèi)包裝飲用水及軟飲領(lǐng)域頭部企業(yè)，擁有“怡寶”、“至本清潤(rùn)”、“蜜水系列”、“假日系列”等品牌。

興證國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

營(yíng)收微升，毛利率受益于自有產(chǎn)能占比提升

2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比提升0.05%至135.21億元(人民幣，下同)。受益于自有工廠生產(chǎn)比例提升等因素，公司毛利潤(rùn)同比提升6%至63.96億元，毛利率同比提升2.6pcts至47.3%。

包裝飲用水業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，飲料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

公司在保持包裝飲用水業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)飲料業(yè)務(wù)的發(fā)展。2024年公司包裝飲用水業(yè)務(wù)收入占總收入的比例為89.7%，其中，通過(guò)積極布局家庭消費(fèi)渠道，中大規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品同比增速超過(guò)8%。2024年公司飲料業(yè)務(wù)收入同比提升31%至1.40億元，占總收入的比例為10.3%。運(yùn)動(dòng)飲料““魔力”在2024年進(jìn)行品牌形象、產(chǎn)品口味的全面升級(jí)，同時(shí)公司針對(duì)咖啡品類進(jìn)行自有品牌開(kāi)發(fā)，于2025年初上市“焰焙”品牌。

自建產(chǎn)能占比提升，毛利率、凈利率持續(xù)提升可期

2024年，1)公司積極拓展自建生產(chǎn)版圖，新增4家工廠及22條產(chǎn)線，綜合產(chǎn)能同比增長(zhǎng)21%，其中自有工廠增設(shè)14條高速水線與3條飲料無(wú)菌線，提升了生產(chǎn)自主性與穩(wěn)定性，降低整體生產(chǎn)成本;2)公司加速全國(guó)產(chǎn)能布局，新增工廠位于廣東萬(wàn)綠湖、福建武夷山、新疆、陜西等地區(qū)，由華東、華南核心市場(chǎng)向中西部市場(chǎng)擴(kuò)張，推進(jìn)全國(guó)范圍內(nèi)產(chǎn)能覆蓋;3)公司持續(xù)優(yōu)化包材結(jié)構(gòu)，基本完成瓶坯自有化建設(shè)，大幅提升了瓶坯自給率;同時(shí)簽訂PET采購(gòu)框架協(xié)議，有效降低包材成本。自有化產(chǎn)能布局有助于公司毛利率、凈利率持續(xù)提升。

夯實(shí)終端渠道優(yōu)勢(shì)，有助打造第二增長(zhǎng)曲線

2024年公司堅(jiān)持“精耕細(xì)作，決戰(zhàn)終端”的銷售渠道策略，持續(xù)開(kāi)拓新終端零售網(wǎng)點(diǎn)和拓展新興銷售渠道，打造有影響力的示范性網(wǎng)點(diǎn)，提升渠道競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，公司覆蓋的終端零售網(wǎng)點(diǎn)同比增加15%，市場(chǎng)商用冷藏展示柜的保有量同比增長(zhǎng)超20%;經(jīng)銷及銷售費(fèi)用40.58億元，同比下降0.7%。飲料業(yè)務(wù)方面，公司加大發(fā)展力度，積極打造第二增長(zhǎng)曲線。

1)產(chǎn)品及品牌方面：2024年公司成功實(shí)現(xiàn)“竹本清潤(rùn)”草本植物飲料系列的市場(chǎng)擴(kuò)張，新推出1升和1.5升裝的產(chǎn)品，擴(kuò)大全球銷售范圍，推出“至本清潤(rùn)酸梅湯”具有北方風(fēng)味的新產(chǎn)品，拓展北方市場(chǎng)。2024年“至本清潤(rùn)”品牌銷量同比增長(zhǎng)122%。公司還陸續(xù)推出蜜水檸檬果汁汽水、愿事之茗系列‘原味奶茶’和‘桂花烏龍奶茶’、口味及瓶型升級(jí)版魔力運(yùn)動(dòng)飲料等，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。

2)營(yíng)銷方面：2024年公司加大飲料品牌的合作營(yíng)銷力度，通過(guò)綜藝節(jié)目植入、與熱門IP跨界合作，提升品牌認(rèn)知度、深化品牌市場(chǎng)形象。借助渠道、營(yíng)銷、品牌等優(yōu)勢(shì)，公司大力投入的軟飲條線有望逐步成為第二增長(zhǎng)曲線。

營(yíng)銷與研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，品牌與產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展

在營(yíng)銷領(lǐng)域，公司與國(guó)家隊(duì)等國(guó)內(nèi)頂級(jí)體育IP以及大眾體育項(xiàng)目建立長(zhǎng)期深度合作，持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力。2024年，包裝飲用水方面，核心品牌“怡寶”表現(xiàn)亮眼，無(wú)提示第一提及率升至21%，總認(rèn)知度達(dá)88%，穩(wěn)居包裝水行業(yè)前三。