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興證國際發(fā)布研報(bào)稱，遠(yuǎn)東宏信(03360)國際化步伐再次加速，繼續(xù)看好公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張帶來的業(yè)績增量和盈利質(zhì)量改善;看好公司穩(wěn)定增長的派息水平對應(yīng)的豐厚股東回報(bào)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤同比+2.5%/+3.4%/+2.1%至39.6/40.9/41.8億元;預(yù)計(jì)2025-2027年公司分紅水平55%，對應(yīng)股息率8.9%/9.2%/9.4%。

事件：遠(yuǎn)東宏信子公司宏信建發(fā)擬收購目標(biāo)集團(tuán)公司(目標(biāo)公司及TG Core，目標(biāo)公司即馬來西亞TH Tong Heng Machinery)，現(xiàn)金代價(jià)(可調(diào)整)指示性總額1.76億令吉(人民幣2.99億元)，賣方為馬來西亞居民Chan先生及How女士，二者分別持有目標(biāo)公司99%/1%股本，分別轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司份額79%/1%。交易完成后，目標(biāo)公司將由宏信建發(fā)全資附屬公司及Chan先生分別擁有80%及20%權(quán)益，目標(biāo)集團(tuán)公司將成為宏信建發(fā)的附屬公司。

興證國際主要觀點(diǎn)如下：

收購標(biāo)的為馬來西亞頂尖一站式設(shè)備租賃供應(yīng)商，業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展

交易參考6倍EBITDA金額進(jìn)行定價(jià)，公司根據(jù)經(jīng)調(diào)整EBITDA乘以6計(jì)算企業(yè)價(jià)值，最終認(rèn)購總價(jià)=(完成時(shí)企業(yè)價(jià)值-完成時(shí)債務(wù)+完成時(shí)現(xiàn)金+經(jīng)調(diào)整運(yùn)營資金凈額)*80%，計(jì)算總價(jià)為1.76億令吉(人民幣2.99億元)，根據(jù)目標(biāo)集團(tuán)2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算得對應(yīng)PE為13.5x，PB為2.4x。費(fèi)用將通過公司內(nèi)部資源支付。

1)目標(biāo)公司THTong Heng Machinery，主要從事機(jī)器及設(shè)備租賃、買賣全新及二手機(jī)器及設(shè)備，2021-2024財(cái)年收入CAGR達(dá)31%。根據(jù)2024年ACCESS50榜單，其高空作業(yè)平臺規(guī)模位列馬來西亞當(dāng)?shù)仄髽I(yè)第一名及全球第七十一名。

2)TG Core，主要從事工業(yè)機(jī)器及設(shè)備維修及保養(yǎng)、建設(shè)及土木工程機(jī)器及設(shè)備批發(fā)，其大部分業(yè)務(wù)均與目標(biāo)公司進(jìn)行。截至2025年5月8日，TG Core分別由兩名第三方獨(dú)立人士擁有70%及30%權(quán)益。此次交易先決條件包括賣方完成收購TG Core全部已發(fā)行股本。2024年目標(biāo)集團(tuán)公司扣除稅項(xiàng)及特殊項(xiàng)目前/后利潤分別2179/1632萬令吉(人民幣分別3706/2775萬元)，目標(biāo)公司及TG Core合計(jì)總資產(chǎn)規(guī)模1.64億令吉(人民幣2.80億元)，合計(jì)凈資產(chǎn)規(guī)模0.93億令吉(人民幣1.58億元)。

公司計(jì)劃保留原實(shí)控人董事席位，確保國際業(yè)務(wù)本地化平穩(wěn)落地

目標(biāo)公司董事會(huì)須由三名董事組成，收購?fù)瓿珊蠊居袡?quán)提名及委任最多兩名董事，有權(quán)選舉董事會(huì)主席;Chan先生有權(quán)提名及委任一名董事。此外，股東協(xié)議中包括認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，公司可在禁售期結(jié)束后收購目標(biāo)公司的全部股權(quán)，享有對目標(biāo)公司的全面控制權(quán)。

外延并購實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，整合客戶及分銷資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

短期看此次收購為遠(yuǎn)東宏信帶來的業(yè)績增量規(guī)模較低，測算得目標(biāo)集團(tuán)公司2024年凈利潤占遠(yuǎn)東宏信/宏信建發(fā)歸母凈利潤規(guī)模比例分別為0.7%/3.1%。但長期來看，目標(biāo)公司擁有逾1,000名的廣泛且穩(wěn)定客戶群，客戶的集中度偏低，且大部分客戶均為當(dāng)?shù)刂覍?shí)客戶，其強(qiáng)大的地區(qū)市占率與經(jīng)驗(yàn)將加強(qiáng)宏信建發(fā)在馬來西亞的市場擴(kuò)張，擴(kuò)大海外資產(chǎn)基礎(chǔ)、整合馬來西亞成熟分銷網(wǎng)絡(luò)，為宏信建發(fā)現(xiàn)有馬來西亞業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，政策監(jiān)管收緊風(fēng)險(xiǎn)，國際形勢變化風(fēng)險(xiǎn)