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興證國際發(fā)布研報稱，根據(jù)業(yè)務經營情況調整盈利預測，預計固生堂(02273)2025-2027年營業(yè)收入為34.07億元、41.06億元、49.08億元，同比增長12.74%、20.50%、19.55%，歸母凈利潤為4.00億元、5.07億元、6.31億元，同比增長30.43%、26.63%、24.59%，維持“買入”評級。截至2025年6月30日，公司擁有并經營83家醫(yī)療機構，較2024年12月31日新增5家?？蛻舴矫?，2025年上半年新客戶45.3萬，同比增長7.77%;客戶就診人次274.7萬，同比增長15.27%，就診次均消費544元，會員就診人次108.0萬，同比增長15.14%，會員回頭率保持相對穩(wěn)定。

興證國際主要觀點如下：

2025年上半年業(yè)績穩(wěn)健，符合預期

2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同比增長9.52%，歸母凈利潤1.52億元，同比增長41.90%，收入增長穩(wěn)健，盈利能力顯著提升。2025年上半年公司整體毛利率為30.63%，同比提升1.23pct，歸母凈利率為10.14%，同比提升2.32pct，銷售費用率為11.85%，同比提升0.12pct，管理費用率為6.30%，同比下降1.78pct。公司決定派發(fā)中期股息每股0.35港元，合計共人民幣0.76億元，約占公司2025年上半年歸母凈利潤的49.96%。

國醫(yī)AI分身落地，增加優(yōu)質中醫(yī)服務供給

公司2025年6月發(fā)布首個“國醫(yī)AI分身”，至8月合計已發(fā)布10大““國醫(yī)AI分身”，覆蓋腫瘤科、皮膚科、消化內科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、經典方科、骨傷科8大中醫(yī)核心專科領域。通過AI技術賦能中醫(yī)，增加優(yōu)質中醫(yī)服務供給，解決優(yōu)質醫(yī)療資源供給不足的問題，為更多患者提供規(guī)范、高效的診療體驗。同時，公司上線AI健康助理，進一步提升患者端診療體驗。

海外營收實現(xiàn)增長，持續(xù)推進國際化戰(zhàn)略

2025年上半年公司在新加坡業(yè)務收入為214.3萬元，同比增長121.16%，實現(xiàn)快速發(fā)展。未來，公司將繼續(xù)推進國際化戰(zhàn)略，包括在海外擴大線下服務網(wǎng)絡，相信數(shù)字化與人工智能技術的發(fā)展將顯著改善海外優(yōu)質中醫(yī)醫(yī)療資源供給不足的局面，并且中醫(yī)AI服務也會在海外受到用戶的歡迎。

風險提示：政策變化風險，市場環(huán)境及經濟環(huán)境影響，擴店及并購標的速度不及預期，AI賦能落地低于預期或投入超預期等風險。