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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到順豐同城(09699)訂單增長(zhǎng)或超該行預(yù)期，該行上調(diào)25年/26年收入預(yù)測(cè)4.7%/5.5%至203.43億元/257.11億元;考慮到外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中價(jià)格趨勢(shì)的不確定性，暫時(shí)基本維持25年/26年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)于2.50億元/4.06億元。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)于13.50港幣，對(duì)應(yīng)25/26年0.6/0.4倍P/S，較現(xiàn)價(jià)存26%的上行空間，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年0.4/0.3倍P/S。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況

近期公司公告：順豐同城“五一期間”全場(chǎng)景業(yè)務(wù)單量同比+87%，其中商超百貨單量同比+177%，飲品單量同比+106%，“最后一公里”配送單量同比+102%。此外，據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，4月順豐同城騎手端日均使用次數(shù)同比增長(zhǎng)40%。該行認(rèn)為在外賣(mài)與集團(tuán)最后一公里配送需求增長(zhǎng)催化下，即時(shí)配送行業(yè)需求或好于該行預(yù)期。

外賣(mài)行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)催化即時(shí)配送履約需求，公司同城配送To B業(yè)務(wù)單量或好于該行預(yù)期

據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，4月肯德基/麥當(dāng)勞日均使用次數(shù)同比+31%/30%。該行認(rèn)為在平臺(tái)補(bǔ)貼以及消費(fèi)政策刺激影響下，外賣(mài)行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)或好于該行預(yù)期，其中KA商家有望受益更多。公司憑借精細(xì)化的商圈網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)能力以及運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)的靈活性，有望持續(xù)獲取KA商家中的訂單增量，同城配送業(yè)務(wù)單量或?qū)?shí)現(xiàn)高于此前預(yù)期的增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)25年公司面向商戶(hù)收入或超24%，其中KA業(yè)務(wù)同比增速或?qū)⒏?。該行認(rèn)為T(mén)o C業(yè)務(wù)隨宏觀需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，與速運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同。

受益于集團(tuán)最后一公里需求增長(zhǎng)以及大網(wǎng)滲透率提升，最后一公里配送業(yè)務(wù)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)超該行預(yù)期的收入增量

據(jù)順豐控股公告，3月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比+25%至12.95億票，該行認(rèn)為受益于電商平臺(tái)退換貨需求上漲以及國(guó)補(bǔ)產(chǎn)品配送帶來(lái)的末端履約需求，公司最后一公里業(yè)務(wù)或增長(zhǎng)強(qiáng)勁。此外，隨著公司運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)與母公司快遞網(wǎng)絡(luò)逐步融合，在順豐集團(tuán)大網(wǎng)中滲透率仍有望持續(xù)提升、協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，而該業(yè)務(wù)能夠繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)。因此，該行認(rèn)為公司最后一公里單量有望貢獻(xiàn)超預(yù)期的收入增量。

考慮到公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)率或?qū)㈦S訂單增長(zhǎng)持續(xù)提升

受益于訂單規(guī)模逐步增長(zhǎng)以及公司輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，該行預(yù)計(jì)公司費(fèi)用占收比仍可以進(jìn)一步優(yōu)化，2025年凈利潤(rùn)率或?qū)⑻嵘?.4ppt至1.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，關(guān)聯(lián)交易比重較大。