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證券之星 李若菡

東山精密(002384.SZ)已連續(xù)兩年出現(xiàn)增收不增利的情況，公司去年歸母凈利潤(rùn)同比跌超4成。

證券之星注意到，公司凈利承壓主要受到支柱業(yè)務(wù)毛利率下降和LED業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的影響。同時(shí)，資產(chǎn)減值損失的大幅增長(zhǎng)以及期間費(fèi)用的攀升進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間。不僅如此，公司通過并購雖拓展了觸控面板、車載顯示等領(lǐng)域，但商譽(yù)規(guī)模也隨之走高，也進(jìn)一步加劇了資金壓力。

賬上資金承壓之際，東山精密擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y“補(bǔ)血”，鑒于實(shí)控人此前曾減持套現(xiàn)超33億元，此次低價(jià)包攬定增的行為引發(fā)質(zhì)疑。

LED業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，資產(chǎn)減值拖凈利“后腿”

據(jù)2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為367.7億元，同比增長(zhǎng)9.27%；歸母凈利潤(rùn)為10.86億元，同比下滑44.74%，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。其中，公司在Q4出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況，其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為103.04億元、1828.76萬元，同比下滑幅度分別為7.59%、97.11%。

營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2024年，公司向前五大客戶銷售收入共為261.22億元，占營(yíng)收的比例達(dá)71.04%。其中，單一大客戶對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大，貢獻(xiàn)了過半收入，達(dá)到188.58億元。

聚焦于營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)，東山精密主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電子電路產(chǎn)品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等，產(chǎn)品應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車、通信設(shè)備、工業(yè)設(shè)備、AI、醫(yī)療器械等行業(yè)。

其中，公司的電子電路產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋柔性電路板、剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板等系列PCB產(chǎn)品線。作為公司的營(yíng)收支柱，電子電路產(chǎn)品去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為248億元，為公司貢獻(xiàn)了超六成的收入。不過，受電子電路市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司產(chǎn)品價(jià)格承壓下降，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)下滑。

根據(jù)2024年財(cái)報(bào)計(jì)算得出，東山精密電子電路產(chǎn)品的單價(jià)為4473.2元/平方米，同比下滑23.48%。同期，公司該產(chǎn)品的銷售毛利率為18.34%，同比下滑2.45個(gè)百分點(diǎn)。

觸控面板及液晶顯示模組業(yè)務(wù)在2023年以42.88%的增速成為公司營(yíng)收增速最快的板塊，不過在2024年該業(yè)務(wù)的增速已有放緩之勢(shì)。2024年，公司觸控面板及液晶顯示模組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為63.7億元，同比增速為31.02%，占營(yíng)收的比重為17.32%，為公司第二大收入來源。

不過，該業(yè)務(wù)的毛利率水平相對(duì)較低，僅為3.32%，不及電子電路產(chǎn)品的18.34%以及精密組件產(chǎn)品的14.3%。

證券之星注意到，東山精密的LED顯示器件的收入不僅出現(xiàn)下滑，且未能扭轉(zhuǎn)虧本賣的情況。2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為7.68億元，同比下滑35.48%。同時(shí)，由于行業(yè)整體需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售額及產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)一步下降，產(chǎn)能利用率持續(xù)降低，公司LED顯示器件毛利率進(jìn)一步下滑，由2023年的-26.67% 下滑至2024年的-40.94%。

需要指出的是，受支柱業(yè)務(wù)以及LED顯示器件毛利率下滑的影響，公司的整體毛利率同比下滑1.16個(gè)百分點(diǎn)，為14.02%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

不僅如此，由于東山精密在2024年對(duì)LED業(yè)務(wù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，對(duì)部分低效設(shè)備進(jìn)行整合和優(yōu)化，產(chǎn)生1.64億資產(chǎn)處置損失，并對(duì)LED業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)(存貨及固定資產(chǎn))計(jì)提了5.95億資產(chǎn)減值損失，公司在2024年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)9.83億元，同比增長(zhǎng)106%，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

證券之星注意到，期間費(fèi)用的攀升也進(jìn)一步擠壓了公司的盈利空間。2024年，公司銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用以及管理費(fèi)用分別為4.54億元、12.67億元、11.12億元，同比分別增長(zhǎng)25.39%、9.1%、16.2%。

今年一季度以來，東山精密的業(yè)績(jī)情況雖有所改善，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但LED顯示器件尚處于虧損狀態(tài)。公司在最新的投資者交流活動(dòng)中提及，公司LED業(yè)務(wù)同比減虧規(guī)模達(dá)數(shù)千萬元，但尚未實(shí)現(xiàn)扭虧。

超20億元商譽(yù)懸頂，資金鏈承壓

證券之星注意到，近年來，東山精密在產(chǎn)業(yè)布局上動(dòng)作頻頻。

5月13日，東山精密發(fā)布公告稱，為建立公司在歐洲產(chǎn)業(yè)布局，提升公司在汽車零部件領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模，公司子公司DSBJ PTE. LTD(以下簡(jiǎn)稱“DSG”)擬收購法國Groupe Mécanique Découpage(以下簡(jiǎn)稱“GMD集團(tuán)”)100%股權(quán)并對(duì)其進(jìn)行債務(wù)重組，交易金額合計(jì)約1億歐元(折合人民幣約8.14億元)。此次交易完成后，GMD集團(tuán)將成為東山精密的全資子公司。

證券之星注意到，GMD集團(tuán)凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2023年及2024年，該公司的營(yíng)收分別為9.83億歐元、10億歐元；凈利潤(rùn)分別為-600萬歐元、300萬歐元。標(biāo)的公司在2024年的凈利潤(rùn)為僅為0.3%，盈利能力較弱，不及東山精密的2.95%。

實(shí)際上，投資并購一直是東山精密擴(kuò)張的重要手段之一。2014年，公司通過收購牧東光電拓展至觸控面板行業(yè)；2016年，公司完成對(duì)MFLEX的收購，借此導(dǎo)入軟板業(yè)務(wù)，并切入北美客戶供應(yīng)鏈；2018年，公司收購Multek，補(bǔ)全了硬板業(yè)務(wù)；2023年，公司完成對(duì)蘇州晶端、美國Aranda工廠的收購，切入車載顯示領(lǐng)域。

多起并購讓公司商譽(yù)規(guī)模迅速走高，由2014年的1.55億元增至2024年末的21.2億元。其中，牧東光電、MFLEX和Multek所對(duì)應(yīng)的商譽(yù)為1.54億元、 17.71億元、1.79億元。但商譽(yù)走高也為公司帶來隱患。2024年，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備為8958.73億元，主要來自牧東光電、Aranda 以及艾福電子三家公司。

證券之星注意到，持續(xù)并購的同時(shí)，東山精密的資金狀況也面臨考驗(yàn)。

結(jié)合最新財(cái)報(bào)來看，截至2025年一季度末，公司的賬上資金為77.43億元，公司同期的短期借款以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)金額為79.65億元，賬上資金無法覆蓋短期債務(wù)。同時(shí)，公司的償債能力出現(xiàn)下滑。2023年、2024年以及2025年一季度末，公司的流動(dòng)比率分別1.26、1.18、1.17；速動(dòng)比率分別為0.9、0.86、0.84。

東山精密在收購GMD集團(tuán)公告中提及，公司擬采用自有或自籌資金支付本次交易對(duì)價(jià)。這意味著隨著本次并購的落地，東山精密的資金壓力恐將進(jìn)一步加大。

募資“補(bǔ)血”，實(shí)控人低價(jià)認(rèn)購引爭(zhēng)議

資金承壓的背景下，公司欲通過向?qū)嵖厝硕ㄔ觥把a(bǔ)血”。據(jù)公司募集說明書(注冊(cè)稿)顯示，公司擬向?qū)嵖厝嗽绖偤驮婪灏l(fā)行股票募資不超過14.04億元，扣除發(fā)行費(fèi)后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

證券之星注意到，公司實(shí)控人包攬定增這一做法引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，其爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于實(shí)控人是否存在通過本次再融資進(jìn)行套利的情形。自東山精密2010年上市以來，公司實(shí)控人通過競(jìng)價(jià)交易、大宗交易以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式累計(jì)2.15億股股份，共套現(xiàn)33.81億元。

而公司本次定增的發(fā)行價(jià)為11.24元/股，這一價(jià)格尚不足當(dāng)前公司股價(jià)的四成水平，且發(fā)行價(jià)均低于實(shí)控人歷次減持均價(jià)，因此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)定價(jià)合理性的關(guān)注。對(duì)此，公司表示本次定增價(jià)格為公司控股股東、實(shí)際控制人歷史上稅后減持均價(jià)12.31元/股的91.31%，兩者價(jià)格差異較小。

根據(jù)定增計(jì)劃，在公司實(shí)控人本次認(rèn)購資金中，僅5億元為自有資金，其余約9億元將通過銀行及第三方借款籌措，并且不排除通過質(zhì)押股份獲得貸款用于支付認(rèn)購資金的可能，股票質(zhì)押融資金額不超過5億元。

據(jù)2025年一季報(bào)顯示，東山精密實(shí)控人袁永剛和袁永峰尚存在股權(quán)質(zhì)押的情況。袁永峰和袁永剛的持股數(shù)分別為2.22億股、2.02億股，持股比例分別為13.04%、11.85%。二者質(zhì)押股份數(shù)量分別為1.03億股、0.89億股，占其所持股份比例分別為46.4%、44.06%，已有近半持股處于質(zhì)押狀態(tài)。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)

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