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廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，中長期投資者要深刻解讀世界秩序重塑方向和權(quán)衡各類資產(chǎn)性價比。開年來，兩大關(guān)鍵變量（Deepseek+對等關(guān)稅）都進一步強化新投資范式底層邏輯（逆全球化加劇、AI產(chǎn)業(yè)趨勢、債務(wù)周期）。當前全球風(fēng)險資產(chǎn)基本已修復(fù)至4.2 “對等關(guān)稅”前的水平，非對稱定價風(fēng)險在于大類資產(chǎn)對美國衰退的風(fēng)險定價不足。該行認為，美國“衰退交易”是非常好的非對稱交易——即贏多輸少的交易策略。本篇，主要探討全天候策略模型如何修正對美國衰退低估的風(fēng)險？

廣發(fā)證券主要觀點如下：

歷次衰退交易啟動往往領(lǐng)先于美國實質(zhì)性陷入NBER衰退的時間

美國衰退交易大類資產(chǎn)典型特征：美股&工業(yè)金屬下跌、10Y美債利率下行、美國信用利差走闊、美股防御股跑贏周期股。復(fù)盤經(jīng)驗：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3（除2020.3由于新冠疫情突發(fā)事件沖擊），歷次美國衰退交易的啟動通常顯著領(lǐng)先美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）宣布的美國經(jīng)濟實質(zhì)性陷入衰退的時間點，平均領(lǐng)先1-6個月。

美國衰退交易階段，各類資產(chǎn)波動率均有所放大

復(fù)盤經(jīng)驗來看：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3，各類資產(chǎn)的波動率在歷次美國衰退交易階段均有所放大，風(fēng)險資產(chǎn)波動率放大系數(shù)>避險資產(chǎn)波動率放大系數(shù)。具體而言，風(fēng)險資產(chǎn)為代表的權(quán)益（納斯達克、恒生指數(shù)）波動率放大系數(shù)>避險資產(chǎn)為代表的（黃金、美債、中債、A股紅利）。

全天候策略模型如何修正對美國衰退低估的風(fēng)險？

中長期投資者需要深刻解讀世界秩序重塑的方向和權(quán)衡各類資產(chǎn)的性價比，并關(guān)注組合中存在的非對稱定價風(fēng)險。關(guān)稅強化了新范式三大底層邏輯（逆全球化加劇、債務(wù)周期錯位、AI產(chǎn)業(yè)趨勢），戰(zhàn)略層面仍是基于全天候策略調(diào)整的反脆弱的“全球杠鈴策略”。當前組合中非對稱風(fēng)險集中在資產(chǎn)定價低估了美國衰退風(fēng)險，如何修正？

（1）該行統(tǒng)計了歷次美國衰退交易區(qū)間各類資產(chǎn)的波動率放大系數(shù)作為修正因子。修正因子排序：納斯達克>印度SENSEX30>恒生科技>美債>黃金>中債>比特幣>國證轉(zhuǎn)債>A股紅利；

（2）各類資產(chǎn)實際波動率*放大倍數(shù)（修正因子）作為修正波動率；

（3）風(fēng)險平價原理，根據(jù)各類資產(chǎn)的修正波動率配平配置比例。

修正后的模型相較未修正前的模型來看：波動率放大倍數(shù)（修正因子）靠后的中國可轉(zhuǎn)債&A股紅利配置權(quán)重上調(diào)；修正因子靠前的納斯達克&印度SENSEX30&恒生科技權(quán)重下調(diào)；修正因子處于中等水平的美債&黃金&中債&比特幣權(quán)重未有顯著變化。

風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗不適合線性外推，國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期等。