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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年6月13日，優(yōu)樂賽二次向聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在香港主板上市，中信建投國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。本次H股募集資金凈額擬用于完善和升級(jí)數(shù)字系統(tǒng)及平臺(tái)；推進(jìn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略；擴(kuò)展全國(guó)性運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)；通過收購將服務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景拓展至其他下游行業(yè)；一般企業(yè)用途和營(yíng)運(yùn)資金。

　　2024年，優(yōu)樂賽的收入增速斷崖式暴跌，從前兩年的20%以上驟降至個(gè)位數(shù)，且凈利潤(rùn)首次下滑，同比降幅超20%。財(cái)務(wù)狀況方面，優(yōu)樂賽超99%收入依賴汽車行業(yè)客戶，受下游行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”波及，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高企，截至年末已達(dá)到3.82億元，且周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至168天，回款風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)峻。

　　優(yōu)樂賽管理層存在典型的家族特征。孫延安為優(yōu)樂賽董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼控股股東，其外甥汪玥擔(dān)任優(yōu)樂賽執(zhí)行董事，其兄弟孫文宏擔(dān)任優(yōu)樂賽全資附屬公司安固連云港的董事。此外，優(yōu)樂賽近2年累計(jì)向?qū)O延安提供超300萬元現(xiàn)金墊資，截至2024年末尚有約84萬元未收回，與此同時(shí)卻有數(shù)百萬元社保及公積金欠繳，并聲稱“主要是因雇員自愿決定的”。

　　營(yíng)收增速驟降 應(yīng)收賬款高企

　　優(yōu)樂賽是中國(guó)循環(huán)包裝服務(wù)提供商，主要專注于為汽車行業(yè)內(nèi)的汽車零部件制造商及OEM提供服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文，按2024年收入計(jì)，優(yōu)樂賽是中國(guó)循環(huán)包裝服務(wù)第二大提供商、中國(guó)汽車共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)的最大提供商。于2024年，循環(huán)包裝服務(wù)、共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)及汽車共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)分別占中國(guó)整體物流包裝解決方案市場(chǎng)的6.4%、2.4%及1.0%。

　　2022-2024年（下稱“報(bào)告期”），優(yōu)樂賽分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.48億元、7.94億元及8.38億元；錄得年內(nèi)利潤(rùn)3120.1萬元、6414.9萬元及5074.1萬元，經(jīng)調(diào)整EBITDA（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）1.42億元、2.05億元及2.08億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額1.31億元、1.22億元及2.04億元。

　　其中，2024年優(yōu)樂賽的收入增速驟降，陷入“增收不增利”困局。

　　收入端，優(yōu)樂賽的收入增速在2022年及2023年均超過20%，2024年卻斷崖式暴跌至個(gè)位數(shù)，增速僅為5.49%。

　　客戶留存率反映了公司留住客戶的能力，留存率越高，意味著收入越穩(wěn)定，流失率越低。而優(yōu)樂賽的客戶留存率總體呈下滑趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為75.8%、68.3%及69.5%。對(duì)此，優(yōu)樂賽解釋稱，留存率下跌主要由于2024年收入穩(wěn)定的新能源領(lǐng)域的主要客戶大幅增長(zhǎng)，以及公司向共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)的策略性轉(zhuǎn)型，構(gòu)成了公司收入來源的主要部分。

　　值得一提的是，優(yōu)樂賽的主要客戶與供應(yīng)商存在重疊情形。報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)樂賽五大客戶中有四家亦為供應(yīng)商。以“集團(tuán)A”為例，優(yōu)樂賽報(bào)告期內(nèi)向集團(tuán)A提供服務(wù)所得收入為1810萬元、1470萬元及610萬元，分別占同期總收入的2.8%、1.9%及0.7%，而集團(tuán)A應(yīng)占的采購額為2160萬元、4680萬元及3000萬元，分別占同期總采購額的3.7%、7.8%及4.4%。

　　利潤(rùn)端，優(yōu)樂賽2023年的凈利潤(rùn)較上年翻了一倍，2024年卻急轉(zhuǎn)直下，同比大幅下降20.90%，經(jīng)調(diào)整EBITDA僅微增了1.69%。

　　優(yōu)樂賽解釋稱，利潤(rùn)減少主要受到以下因素影響：其他收入及收益減少，原因?yàn)?024年并無出售物業(yè)、廠房及設(shè)備的收益，加上截至2023年12月31日不再對(duì)生產(chǎn)性服務(wù)提供增值稅稅收優(yōu)惠；營(yíng)銷人員增加及租金開支上漲帶動(dòng)銷售及分銷開支增加；泰國(guó)新辦事處的行政人員支付薪金及福利有關(guān)的行政開支增加。

　　由于超99%的收入依賴汽車零部件制造商及OEM客戶，優(yōu)樂賽業(yè)務(wù)、增長(zhǎng)及前景頗受下游汽車產(chǎn)業(yè)的需求及未來增長(zhǎng)影響。優(yōu)樂賽表示，“客戶可能因價(jià)格或需求波動(dòng)、營(yíng)運(yùn)困境或監(jiān)管變動(dòng)而面臨財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致延遲付款或拖欠付款。任何財(cái)務(wù)不穩(wěn)定會(huì)對(duì)我們的流動(dòng)性、現(xiàn)金流量及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。”

　　近年來，受下游汽車行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”波及，優(yōu)樂賽的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高企且持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為3.11億元、3.61億元及3.82億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的47.98%、45.43%及45.65%。

　　優(yōu)樂賽表示，“由于我們無法控制的多種因素，我們可能無法收回所有該等應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)。例如，倘我們與任何客戶的關(guān)系惡化或終止，或倘任何客戶因任何原因而在運(yùn)營(yíng)中遇到任何困難或業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)表現(xiàn)轉(zhuǎn)差，我們的客戶可能會(huì)延遲付款或拖欠付款?！?/p>

　　據(jù)招股書披露，優(yōu)樂賽給予客戶的信貸期一般為2至3個(gè)月，主要客戶的信貸期可延長(zhǎng)至發(fā)票日期后四個(gè)月。但事實(shí)上，優(yōu)樂賽應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月以上，報(bào)告期內(nèi)分別為168.3天、159.9天及167.9天，與其“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在信貸期內(nèi)”的表述自相矛盾。

　　社保及公積金欠繳數(shù)百萬元 新CEO全年領(lǐng)薪超150萬元

　　據(jù)首份招股書（已失效）披露，截至2024年6月，優(yōu)樂賽的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由50名專業(yè)人員組成，配備兩個(gè)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，負(fù)責(zé)為客戶開發(fā)循環(huán)包裝解決方案、自主開發(fā)的數(shù)字系統(tǒng)和平臺(tái)以及廣泛的容器產(chǎn)品。該團(tuán)隊(duì)擁有10名核心研發(fā)成員，平均擁有超過7年的包裝設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，利用工具和方法開發(fā)創(chuàng)新且高效的容器解決方案。

　　不過，新版招股書顯示，截至2025年4月，優(yōu)樂賽的研發(fā)人員數(shù)量為43人，較10個(gè)月前減少了7人。與此同時(shí)，管理人員及運(yùn)營(yíng)人員分別增加了11人、14人，生產(chǎn)人員減少了10人，員工總數(shù)略微增加了2人，或折射出“重管理 輕研發(fā)”的轉(zhuǎn)向。

　　有意思的是，優(yōu)樂賽在綜合損益表中披露了銷售及分銷開支、行政開支，但未單獨(dú)列示研發(fā)開支，而是將研發(fā)成本計(jì)入了行政開支。

　　報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)樂賽的行政開支分別為5270.8萬元、5087.5萬元及6851.2萬元，而研發(fā)成本分別為1847.1萬元、1425.7萬元及1832.3萬元，分別占行政開支的35.04%、28.02%及26.74%。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，優(yōu)樂賽在員工福利方面問題頻發(fā)。

　　一方面，優(yōu)樂賽未能完全遵守社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金繳納規(guī)定，并聲稱“主要是因雇員自愿決定的”，包括：（1）未為部分雇員繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；（2）并未嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)為部分雇員全額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；（3）委聘第三方人力資源機(jī)構(gòu)，為少數(shù)雇員繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金。

　　報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)樂賽的社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金累計(jì)欠繳數(shù)額分別約為310萬元、280萬元及220萬元；對(duì)因欠繳社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金而產(chǎn)生的潛在負(fù)債計(jì)提全額撥備，金額分別約為160萬元、120萬元及100萬元。

　　優(yōu)樂賽表示，無法保證公司未來不會(huì)遭到相關(guān)政府部門責(zé)令整改有關(guān)不合規(guī)情況，也無法保證現(xiàn)時(shí)并無且將來不會(huì)就根據(jù)國(guó)家級(jí)、省級(jí)或地方級(jí)所實(shí)施的相關(guān)法律法規(guī)繳付社會(huì)保險(xiǎn)金和住房公積金接獲任何雇員投訴。

　　另一方面，優(yōu)樂賽董監(jiān)高的報(bào)酬卻在快速上漲。

　　報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)樂賽已付或應(yīng)付董事、監(jiān)事及高級(jí)管理層成員的薪酬總額分別約為320萬元、390萬元及540萬元。其中向董事支付的酬金分別為151.4萬元、164.7萬元及328.1萬元，2024年增幅較大主要系新任CEO曾海屏的酬金較高。

　　據(jù)悉，曾海屏大學(xué)畢業(yè)后便擔(dān)任廣汽本田經(jīng)理，負(fù)責(zé)全面管理供應(yīng)、物流及循環(huán)包裝技術(shù)、零部件采購以及非生產(chǎn)性采購。2017年到2021年之間，曾海屏又先后擔(dān)任小鵬汽車供應(yīng)鏈管理部副經(jīng)理，順豐旗下泰森控股集團(tuán)行業(yè)總經(jīng)理。2022年4月，曾海屏加入原尚股份（現(xiàn)*ST原尚，主要從事汽車物流綜合業(yè)務(wù)），擔(dān)任總經(jīng)理一職。

　　2023年，原尚股份營(yíng)收下滑并出現(xiàn)虧損，次年1月，曾海屏便遞上了辭職報(bào)告，火速加入優(yōu)樂賽出任CEO一職，并于同年10月起任執(zhí)行董事。2024年，曾海屏的酬金總額高達(dá)158.6萬元，幾乎相當(dāng)于其余三名執(zhí)行董事的酬金總和。此外，根據(jù)優(yōu)樂賽員工激勵(lì)計(jì)劃，曾海屏還將持有蘇州賽靈（員工持股計(jì)劃平臺(tái)）約6.67%的合伙權(quán)益。

　　除董事酬金外，優(yōu)樂賽向主要管理人員支付的薪酬總額也在逐年快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)261.1萬元、318.3萬元及480.3萬元。

　　此外，優(yōu)樂賽管理層存在典型的“家族式”特征。

　　孫延安為優(yōu)樂賽董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼控股股東，合計(jì)持有優(yōu)樂賽已發(fā)行股份總數(shù)約56.30%。其外甥汪玥擔(dān)任優(yōu)樂賽執(zhí)行董事，其兄弟孫文宏擔(dān)任優(yōu)樂賽全資附屬公司安固連云港的董事。

　　2024年，優(yōu)樂賽與關(guān)聯(lián)方的交易總額為876.3萬元，同比大幅增長(zhǎng)183.68%，其中向控股股東提供現(xiàn)金墊款135.1萬元，截至年末未償還結(jié)余為83.9萬元，無抵押、免息及無固定還款期；向聯(lián)營(yíng)公司江蘇力樂包裝科技有限公司采購貨物621.2萬元，上年同期為0。

責(zé)任編輯：公司觀察